普通投資者最困惑的是現(xiàn)階段股票的價格是高估還是低估？到底如何給一家上市公司估值？今天我們就來探討這樣一個話題。

【資料圖】

一、給企業(yè)估值必須給企業(yè)分類，因為不同類型的企業(yè)估值方法不同，按照彼得林奇給企業(yè)的分類，可以把企業(yè)分成6大類:

1、緩慢增長型（0-5%）

2、穩(wěn)健增長型（5-15%）

3、快速成長型（15%以上）

4、周期型

5、困境反轉(zhuǎn)型

6、隱蔽資產(chǎn)型

二、不同類型的企業(yè)估值方法

1、緩慢增長型企業(yè)，如國內(nèi)的機(jī)場、高速公路，這類企業(yè)幾乎沒有增長了，那么按照PE估值，合理估值6-7倍較為合理，為什么呢？PE就是投資回收期，也就是按照這個價格買入，假如它的利潤全部分給你，需要6-7年的投資回收期，剩余能賣多少錢才是你的收益。

2、穩(wěn)健增長型：10-13倍估值合理，原因同上。

3、快速成長型，要根據(jù)企業(yè)成長的速度給其估值，彼得林奇用的是PEG，就是當(dāng)市盈率低于企業(yè)增速時，企業(yè)低估，高于增速高估。也就是說，PEG小于1，越小越便宜。

但是這里要說一下當(dāng)PE大余30倍，就要格外小心了，就是說：你買入的市盈率是40倍，就要求未來10年企業(yè)的增速達(dá)到40%，這樣的企業(yè)很難找到。我們舉例說明40倍估值買入，連續(xù)10年增長40%，投資回收期需要幾年？

假如一個企業(yè)目前100億市值，現(xiàn)在凈利潤2.5億，那么它的PE估值就是40倍。去年凈利2.5倍叫靜態(tài)估值，過去四個季度凈利2.5億，叫TTM估值，未來一年凈利2.5億，叫動態(tài)估值。這里我們按照動態(tài)估值來說明：

第1年 2 3 4 5 6 7 8 9

2.5. 3.5. 4.9. 6.9. 9.6. 13.4 18.8 26.3 37

假如它的凈利全部分給你需要8.5年，投資才能收回本金。我們看招股說明書或投資項目書時，常?？吹揭粋€項目的投資回收期一般為5-6年，這是企業(yè)投資項目的一般要求，否則項目的可行性就打折扣了。我們投資一個股票也一樣，一般要求投資回收期不超過7年。

一般企業(yè)連續(xù)10年增長40%，這只是理論假設(shè)，現(xiàn)實生活中幾乎不存在，最有可能的是前幾年30%—40%的增長，三年以后降低為20%，再過幾年降為10%-20%之間，到8年以后能保持10%左右已經(jīng)是非常優(yōu)秀了，按照現(xiàn)實的成長投資回收期就更長了。

一些投資者慣性思維，你看它過去五年都是40%的增速，未來還會以這種增速發(fā)展，所以它應(yīng)該享受40倍估值，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，市場占有率的提高，一個企業(yè)的增速下降是必然的，所以彼得林奇要求PEG必須小于1。

這里還有個假設(shè)，企業(yè)利潤全部分完，什么樣的企業(yè)能夠全部分完利潤，自由現(xiàn)金流必須為正，也就是說它每年經(jīng)營活動的現(xiàn)金扣除企業(yè)發(fā)展需要的現(xiàn)金投資還有剩余才能全部分給你。另外一個企業(yè)不能有有息負(fù)債，假如企業(yè)有有息負(fù)債，它肯定先歸還有息負(fù)債，剩余的才能分給你。所以我在給企業(yè)估值時，如果企業(yè)有有息負(fù)債，把估值再減去有期負(fù)債才是它的合理估值。

這里還有個假設(shè)，企業(yè)不能再融資，如果需要再融資的話，企業(yè)的投資回收期就更長了。

我們再以現(xiàn)階段公募基金最認(rèn)可的企業(yè)，也是中歐醫(yī)療基金葛蘭小姐的最愛（她管理得基金買到基金要求10%上限.）愛爾眼科為例，現(xiàn)在TTM估值是82倍，市值2200億，2022年凈利潤估計35億凈利潤。未來10年增速30%來測算你的理論收益。10年以后按照5%-15%來測算。假如它的凈利潤全部分給你（現(xiàn)實不可能）

以下是未來10年每年凈利潤：

35 45 59 77 100 130 168 220 285 370

10年相加為1489億。這時即使全部利潤分紅還沒有分回本金。

假如10年以后它的增長率到了5%—15%之間，理論估值是10倍PE，到那時也就是3700億估值，那么你的總回收資金是：3700+1489=5189，你投資本金是2200億，10年年華收益率是8.96%。

按照現(xiàn)在這個價格買入10年，理論收益年化8.96%的收益?？纯次覀円懊暗娘L(fēng)險：

1、它的凈利潤能全部分給你嗎？

2、它的增長率能連續(xù)10年達(dá)到30%嗎？

3、這么大的增長還需要再融資嗎？假如需要再融資，那就肯定不會分紅那么多。

所以以上假設(shè)全部不成立?？糠旨t別說10年，二十年也分不回這2200億的市值。

這種高估值的股票未來三年最大的風(fēng)險是如果增速不達(dá)目標(biāo)，增速變?yōu)?0%，市場按照20多倍估值給你重估，股價必然會狂跌，所以你不但不掙錢，還會巨虧。所以說愛爾眼科，我認(rèn)為目前TTM82倍的估值嚴(yán)重高估。別說連續(xù)10年30%增長，這么大的規(guī)模，連續(xù)5年也達(dá)不到。因為過去基數(shù)小，增長會很快，另外最賺錢的地方已經(jīng)布局完畢，再開店就是三四線城市，單店的收入不可能那么大了。所以我認(rèn)為不可能有那么大的連續(xù)增幅。

對于這么高估值的企業(yè)，我連看也不看，這么大的風(fēng)險我不去冒，我情愿買中國石化年8%的現(xiàn)實分紅。

在這樣一個理論估值基礎(chǔ)?上來看國內(nèi)的上市公司估值，高的是多么離譜！

所以我對成長股的投資，估值超過30倍，我看的欲望都沒有，因為我認(rèn)為企業(yè)連續(xù)10年增速達(dá)到30%幾乎是不可能實現(xiàn)的，另外企業(yè)不能再融資，企業(yè)不能有有息負(fù)債。有了這些，就說明企業(yè)自由現(xiàn)金流不能滿足它成長需要的投資，自由現(xiàn)金流為負(fù)，我看也不看。因為企業(yè)的價值就是自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，如果它的自由現(xiàn)金流為負(fù)，我如何評估它的價值呢？

4、周期型：周期型企業(yè)不能按照PE來估值，因為它的凈利潤波動太大，一般按照PB來估值，合理估值不超過2倍。這還要不同類型的企業(yè)PB估值不同，從成熟的市場來看：金融股由于其極高的負(fù)債，PB估值為1左右，超過1.2倍就高估了。周期型企業(yè)也可以按照分紅收益率來估值。看過去五年的平均分紅收益率是多少，假如過去五年分紅收益率為4%，未來一年高于過去五年平均，就低估，反之高估。周期型企業(yè)的PE，只能PE估值越高時，才是投資機(jī)會，因為這時企業(yè)到了周期型的底部，企業(yè)利潤少，PE自然就高。當(dāng)企業(yè)處于高景氣的時候，是其凈利潤最好的時候，也是其PE估值最低的時候。

我們的上市公司大多數(shù)屬于周期型行業(yè)，如：銀行、券商、地產(chǎn)、鋼鐵、石化、有色金屬、養(yǎng)殖等等，只要企業(yè)的產(chǎn)品沒有自己的定價權(quán)，產(chǎn)品完全按照市場定價的都是周期型企業(yè)。

5、困境反轉(zhuǎn)型：也就是資產(chǎn)重組型，當(dāng)一個企業(yè)到了困境時，就會資產(chǎn)重組的需求，把新的資產(chǎn)注入上市公司或資產(chǎn)置換。這類企業(yè)估值較為困難，需要評估植入的資產(chǎn)項目。我對資產(chǎn)重組的理解是：國內(nèi)真正的好資產(chǎn)一般是不愿意賣給上市公司的，如果是真正的好資產(chǎn)，早就自己單獨上市了，因為一二級級市場價差極大，這種好資產(chǎn)的股東為什么要賣呢？即使賣也是評估價格極高 才愿意賣給一個已經(jīng)爛掉的上市公司，所以注入上市公司的資產(chǎn)一般都有瑕疵，絕對不是好資產(chǎn)。所以無論國內(nèi)怎么炒資產(chǎn)重組股，我是堅決不會參與。基本是騙人的多。即使原股東承諾收益，一般完不成，即使期間完成，過期后立即暴雷，這樣重組的案例在國內(nèi)上市公司失敗的案例比比皆是。

6、隱藏資產(chǎn)型：由于上市公司的會計記賬標(biāo)準(zhǔn)是按照歷史成本計價，當(dāng)上市公司跌破凈資產(chǎn)時，如果企業(yè)有大量隱蔽資產(chǎn)需要變現(xiàn)，就需要資產(chǎn)評估，按照評估價出售，這時公司賬面凈利潤會快速變大，上司公司的股價也會上漲。該類企業(yè)在股市中很少，一般投資者也不必參與，炒作的成分一般大于真正變現(xiàn)實現(xiàn)增值的成分。太專業(yè)、看不懂。

以上六類上市公司的估值講完了，然后再對比一下目前國內(nèi)上市公司的估值，我在前面的文章中說過：國內(nèi)A股的估值太貴，90%的沒有任何投資價值。特別是0-100市值的公司，動輒50倍上百倍的估值，還會一大堆有息負(fù)債，企業(yè)萬年不分紅，這些企業(yè)能有什么價值？只不過是個賭博的工具而已，既然你明知買這些企業(yè)是賭博，還不如到賭場去玩，那里玩的更刺激！國內(nèi)大部分投機(jī)者虧錢，就是因為玩這些毫無價值的股票給玩沒的。

球友這時就會問了，按照你的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)哪有這么好的企業(yè)，有增長，沒有息負(fù)債、還要高分紅。是的，的確不多，因為企業(yè)上市目的不是給你來分紅的，90%是來圈錢和變現(xiàn)的。因為國內(nèi)有太多這樣的投資者，愿意成為別人的韭菜，多高價格都敢買，多爛的企業(yè)都敢吵，100多只ST公司，它的市值不是一樣幾十億上百億的嗎？買這樣的企業(yè)，虧死你，怨誰？

另外還有一些成長股真成長，企業(yè)質(zhì)地也不錯，行業(yè)也很好，但是由于國內(nèi)投資者炒作股票太瘋狂，估值一般直接干到50倍、上百倍PE，這時企業(yè)也沒啥投資價值了，你買50倍以上的企業(yè)，就需要企業(yè)連續(xù)10年實現(xiàn)50%的高增長才能回本，你想想那可能嗎？哪個企業(yè)能連續(xù)10年達(dá)到50%得高增長？去年狂炒新能源，現(xiàn)在怎么樣了？腰斬！然后今年一驗證業(yè)績，還是貴，還有可能再次腰斬，這就是成長股投資的陷阱。

我的投資原則是分紅加成長，企業(yè)必須有高分紅的能力，同時也愿意給股東分紅，對于成長股，估值超過30倍靜態(tài)估值，看也不看，我不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險。

基金從業(yè)二十載于2023、3、19

關(guān)鍵詞：