因為雪球有#老司基硬核測評#這樣一個話題，恰逢今年的晨星獎要出來了，然后我就在這個話題下看了一些帖子，說實在的，并沒有看到我想要看到的內容，大多帖子就是各種數據網站各種截圖，我不是說數據沒有價值，但如果只是直接擺數據，不分析，那我認為這篇帖子就沒什么價值。

那我這兩天就在思考，應該如何評選基金？或者說如何測評一支基金？

(資料圖)

我們先看看晨星獎是怎么評選的：

原文我就直接放鏈接了：網頁鏈接

簡單地說就是定量+定性

定量這方面，我認為就應該是測評某一支基金的帖子應該做的事情：

1.看近一年的收益率是否在同類基金的前25%；

2.和同類基金相比較高的綜合晨星風險調整后收益（MRAR）；

3.至當期年底，基金經理任期不少于1年，即該年度基金經理團隊沒有發生變動；

4.指數化投資部分不高于50%。晨星基金年度獎主要考察的是基金經理主動投資的能力；

5.賦予波動幅度（標準差）和晨星風險系數（下行風險）一定的權重。

我們看到，第1和第3項，我們普通人是很容易查得到的，事實上大部分的帖子就是介紹這些內容，但其他3項，我們就不得而知了。其實我們也能看得出來，這些條件無非就是篩選勝率高的，回撤小的、波動小的基金。從定量這里，我們也看出來了我們普通投資者的弱勢。

定性這方面，我們普通投資者就更弱勢了，有專業的人在做這些事，貼張圖大家就懂了。

隨即我開始找這些第三方基金平臺關于如何挑選基金，和如何評價基金的內容，看來看去，我覺得且慢說的最好，帶大家看一下：

周周同行當前以主動基金為主（邏輯是不少主動基金可以創造出超額收益），挑選主動基金的核心是挑選基金經理，所以，我大量的精力是在挑選基金經理。

我選人的的原則：

張坤的投資風格很好辨認，典型的巴菲特式的風格：深度研究、集中持倉、滿倉不擇時，通過持有優質的企業獲得價值。

巴菲特剛入行時，師從格雷厄姆，走的是第一條路，到處撿便宜貨，直到有一次因為圖便宜，買了一個紡織廠公司（即，伯克希爾哈撒韋），被搞得精疲力盡，虧損累累。

最終在合伙人芒格的勸導下，走上了第二條路：用合理的價格買入并持有優秀的公司，而非用便宜的價格買入一般的公司。這一步的轉換，讓巴菲特從“猿”變成了“人”，成為價值投資大師。

顯然，張坤深刻理解了這一點，他買的都是優質的公司，無論是茅臺等高端白酒、還是騰訊、港交所，都是壁壘極高、競爭優勢明顯、賺錢效率極高的企業，堪比印鈔機。

但同時，這些股票的估值都不便宜，例如茅臺50倍PE，騰訊30倍PE，港交所40倍PE。對比其他行業龍頭，例如萬科是7倍PE，工商銀行不到6倍PE，中國神華9倍PE。大家可以感受下估值的差異。

當然，張坤目前這個風格的形成并非一蹴而就，也走了很多彎路。他學的是生物醫學專業，剛入行研究的是金融地產。剛當基金經理時，自然會傾向買自己研究過的行業，但業績平平。

隨著認知的提升，開始轉向消費、醫藥、互聯網這些充滿競爭優勢的行業和公司。這與入行就研究消費行業的基金經理不一樣，張坤是研究了很多行業，主動選擇這一領域的。而且，放棄自己的老本行，轉而研究其他行業，是需要勇氣的。

張坤曾經說過他不買高杠桿的行業，比如銀行。今年一季報披露他大筆買入招商銀行，不少朋友覺得他是不是風格漂移了。我理解，張坤買招行，不是在買銀行，更可能是在買財富管理行業。

銀行在產品端，擁有無可比擬的優勢（公募基金、私募、信托、理財、存款、保險、貴金屬、外匯、衍生品可以一站式配置）；在用戶端，招行擁有行業最大的優質客戶群體。中國的財富管理方興未艾，招行的競爭優勢很強。若這個邏輯成立的話，張坤并沒有風格漂移。

周周同行采取“核心+衛星”的配置思路。核心，是守正的倉位，主要配置均衡風格的基金；衛星，指對消費、醫藥、互聯網、科技等重要行業的配置，算是出奇的倉位。核心，可以改善持倉體驗，防止凈值大起大落；出奇，是為了更好的爭取超額收益。

近期中概股的大幅調整，促使我關注互聯網基金。由于中概互聯基金的普遍限購，恒生科技ETF尚未發行，在剩下的基金中，我開始關注亞洲精選。

張坤的投資邏輯自洽，過往的業績也證明了他，亞洲精選配置的都是大陸的企業，多是他重點研究的互聯網、醫藥等行業，在投資觀和方法論上應該沒有差異。那么從邏輯上，亞洲精選是可以選擇的。

但這只基金歷史業績一般，甚至沒有跑贏滬深300。我研究了一下，認為有兩個原因：

1、港股作為境外資本市場，比較成熟，錯殺優質股的機會不多；

2、張坤在初期投資踩了不少坑，還買過兩只涉嫌造假的股票，一個已經退市，一個停牌多年，隨時會退市。（多說一句：近幾年網絡上興起了炒港股、美股風氣，境外資本市場很復雜，大家一定要謹慎，要知道連張坤都曾經掉到兩次坑里。）

隨著投資框架的逐漸成熟，這個基金也回歸到張坤正常的節奏，2017年之后，集中配置了有競爭優勢的、A股沒有的互聯網、醫藥類等企業，近兩年開始跑贏滬深300了，但最近K12教育股的下跌再次拖累了基金凈值。

另外，國內互聯網行業面臨一個中長期的變化：比如國內流量紅利逐漸見頂，增量邏輯轉向存量邏輯；再比如國內反壟斷政策會給平臺型互聯網企業造成持續的不確定性，此外，互聯網進入下半場，可能會有新的業態出現。

在這種變革期，對行業有深刻洞見的投資人，或許能從中收益，所以，我首先從主動基金中挑。但我對指數基金不排斥，若中概互聯類基金限購取消（最新外管局增加了QD額度，部分基金取消限購，但仍需觀察），或有新的基金發行，會納入考慮范疇。

綜合考慮，張坤的投資邏輯可理解、可驗證，而且我看到了他不斷學習，拓展能力圈的努力，亞洲精選配置的多是他熟悉的行業，所以，我愿意投他一票，配置了這只基金。

從文章中，我們可以看出，評價一支基金，還是要先評價基金經理這個人，然后再評價這支基金。從這里我們也能看到普通投資者的弱勢，我們可沒有專業投資者研究的那么透徹，無論是宏觀還是微觀，我們既沒有能力，也沒有時間。但我們也并不是一無是處，我們如果想要深入地了解一支基金，可以看它的年報和季報。

說了這么多，總結一下：

1.測評基金，先聊基金經理，看他都做過什么職位，看他說過什么話；

2.確定基金的風格；

3.看業績，相對于同類基金勝率高不高；

話里話外，大家應該能明白我想表達什么意思，專業的事交給專業的人，咱就別測評了，頂多是做個驗證。

@雪球創作者中心@今日話題

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