在寫這篇專欄前，回顧了一下去年也是差不多這個(gè)時(shí)候?qū)懙奈恼铝囊涣睦猜『腿A旺科技兩家公司，當(dāng)時(shí)華旺剛剛跟蹤差不多有半年，利安隆是剛剛了解，從兩家公司的成長性來看，去年華旺確實(shí)是增收不增利，而利安隆依舊比較好的保持了凈利率的穩(wěn)定性；從利潤增速的絕對(duì)值來看，利安隆也是比華旺高；但是從股價(jià)上來說，華旺去年漲幅41.37%，而利安隆漲幅為22.73%。

(相關(guān)資料圖)

華旺在2022年較差的大環(huán)境下，單純的憑借著估值的提升，給投資人帶來了非常好的回報(bào)，而背后一個(gè)很重要的原因，應(yīng)該在于市場對(duì)優(yōu)秀公司的“發(fā)現(xiàn)”，冷門股雖然冷門，但如果能夠持續(xù)的優(yōu)秀，市場總有一天會(huì)看到并獎(jiǎng)勵(lì)愿意一直陪著他們的投資人。

說回這份年報(bào)，單純從4季度的數(shù)據(jù)來看，華旺的凈利率實(shí)現(xiàn)了觸底反彈，但是毛利率還是環(huán)比繼續(xù)下滑，凈利率能觸底反彈和三費(fèi)的降低有很大的關(guān)系，上游成本的壓力作為去年困擾造紙行業(yè)公司的一大核心因素，在今年或許能夠得到很大的緩解，而華旺的毛利率在今年或許也能得到很好的回升。

把華旺的利潤和營收拆分來看，2022年四季度的營收為9.47億，同比2021年四季度9.37億增長1.07%；利潤1.37億，同比2021年四季度1.29億增長5.43%，環(huán)比三季度增長30.77%。

公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流依舊保持著不錯(cuò)的水平：

從經(jīng)營情況來看：公司2022年裝飾原紙的銷量同比2021增長了12.3%，主要是馬鞍山去年一季度新釋放的5萬噸產(chǎn)能所致。

這份年報(bào)可能從很多數(shù)據(jù)的絕對(duì)值來看，并沒有特別亮眼的地方，但是如果考慮到公司所處的行業(yè)、去年面臨的經(jīng)營環(huán)境，以及和同行對(duì)比，就能看到公司的優(yōu)秀。

簡單總結(jié)兩點(diǎn)：

一是和公司自身對(duì)比：上一輪紙漿上行周期的高點(diǎn)2018年，公司的毛利率和凈利率分別為14.86%，6.51%，而本輪周期的高點(diǎn)以及相比于2018年有過之而無不及的大環(huán)境，公司的毛利率和凈利率分別為18.47%和13.54%，凈利率相比于上一輪周期高點(diǎn)，抬升了接近一倍。

二是和同行對(duì)比：從我和很多人聊造紙行業(yè)得到的反饋，很多人普遍不看好這個(gè)行業(yè)，原因這篇文章就不細(xì)說了，但是行業(yè)里面兩家經(jīng)營比較優(yōu)秀的公司大家是普遍比較認(rèn)同的，一個(gè)是特種紙的仙鶴股份，一個(gè)是傳統(tǒng)造紙的$太陽紙業(yè)(SZ002078)$，而這兩家公司在本輪上行周期的毛利和凈利率分別為，仙鶴股份（截至2022年Q3）：12.56%，10.36%；太陽紙業(yè)：17.37%，9.27%。

無論是和自身對(duì)比，還是和同行對(duì)比，公司都表現(xiàn)的較為優(yōu)秀。

再展望今年，在1月份寫的特種紙行業(yè)仙鶴，五洲，華旺近況更新里，提到公司計(jì)劃是上半年可能會(huì)有一條8萬噸的裝飾原紙產(chǎn)線投放（如果不缺芯），全年可能貢獻(xiàn)三到四萬噸的銷量。另外公司規(guī)劃了10+30萬噸兩條特種紙產(chǎn)線，10萬噸前期手續(xù)如環(huán)評(píng)基本已經(jīng)做好，初步規(guī)劃為醫(yī)用紙。根據(jù)公司董秘的說法，公司不愿意進(jìn)入需要拼規(guī)模，競爭壓力大，需要打價(jià)格戰(zhàn)的細(xì)分領(lǐng)域，公司還是希望可以進(jìn)入一些需要精細(xì)化經(jīng)營，有較高技術(shù)門檻的特種紙領(lǐng)域來保持公司凈利率和毛利率的穩(wěn)定性。

華旺雖然優(yōu)秀，但是按照我寫公司的習(xí)慣，最后都習(xí)慣記錄投資公司需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、從公司的今年產(chǎn)能投放計(jì)劃來看，即使市場全部能夠消化，對(duì)于公司的營收貢獻(xiàn)也帶來不了太大的貢獻(xiàn)，今年公司的投資看點(diǎn)應(yīng)該主要是紙漿成本下行帶來的利潤彈性，如果紙漿價(jià)格一直處在高位，那公司即使估值不高，考慮到去年股價(jià)已經(jīng)大幅表現(xiàn)，投資價(jià)值也會(huì)大大降低。

2、高端裝飾原紙這個(gè)行業(yè)，屬于一個(gè)比較小的細(xì)分賽道，目前的玩家主要就是華旺和仙鶴夏王兩家，夏王去年剛投產(chǎn)一條新的生產(chǎn)線，如果夏王為了市場份額去打價(jià)格戰(zhàn)，那對(duì)華旺的業(yè)績表現(xiàn)也會(huì)有比較大的影響。（ 不過根據(jù)我聽兩家公司的電話會(huì)議里表達(dá)的意思，該風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性較小）

3、公司開始計(jì)劃拓展其他特種紙，說明高端裝飾原紙這個(gè)行業(yè)基本已經(jīng)觸碰到天花板，如果公司未來在新的特種紙行業(yè)不能很好的保持現(xiàn)有的競爭優(yōu)勢(shì)，那對(duì)公司毛利率和凈利率影響也會(huì)較大，五洲特紙去年就是因?yàn)橥懂a(chǎn)了一條文化紙的產(chǎn)線，導(dǎo)致公司的總產(chǎn)能雖然擴(kuò)大，但是公司總體的毛利和凈利波動(dòng)卻相對(duì)變大，而五洲的文化紙產(chǎn)線也是因?yàn)閺耐懂a(chǎn)至今效益整體不是很好，以至于停產(chǎn)并且后面打算轉(zhuǎn)產(chǎn)。

任何一家優(yōu)秀的公司在原來的賽道中保持優(yōu)勢(shì)，不代表未來還能在其他領(lǐng)域保持相同的競爭優(yōu)勢(shì)，這點(diǎn)是很多書本強(qiáng)調(diào)和實(shí)際案例證實(shí)的，這個(gè)也是投資華旺最需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

4、公司這兩年的分紅雖然還不錯(cuò)，但是一邊分紅，一邊向市場要錢（去年增發(fā)股票），會(huì)大大影響投資者對(duì)公司的好感，也會(huì)影響公司長期的估值中樞，而公司接下來拓展新的特種紙產(chǎn)能，如果資金周轉(zhuǎn)緊張，可能還會(huì)繼續(xù)拋出大額的增發(fā)方案，當(dāng)然， 這點(diǎn)不影響投資華旺的核心邏輯，但是會(huì)影響投資的收益空間。

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