(AI制圖）

(資料圖)

鮑總昨晚又說話了，其實(shí)我說過，市場就是栓了條狗，而美聯(lián)儲(chǔ)就跟在后面走。聯(lián)儲(chǔ)決定不了利率水平，利率水平是市場決定的，而美聯(lián)儲(chǔ)只是做做總結(jié)陳詞罷了。但問題是，美聯(lián)儲(chǔ)老喜歡預(yù)測，還老不準(zhǔn)；你不會(huì)說話可以不說，但把我港A都帶崩，還有我的中概股，小可愛的概概，崩得概莫能外，就著實(shí)讓人氣憤；鮑威爾如果有個(gè)中國名字，那肯定會(huì)叫歐陽威爾，他名里就有欠日。

美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定通脹目標(biāo)是沒錯(cuò)的，但為啥2%是目標(biāo)——為啥不是2.5%？這完全就是人為制定，沒有道理好說，不講科學(xué)依據(jù)。就像弗里德曼說的，每年超發(fā)貨幣2%就行了，別搞科學(xué)教啦貨幣理論不是科學(xué)，2%和3%未必有什么好壞差別。高通脹和惡性通脹肯定是不健康的，因?yàn)樗鼘?duì)沒有資產(chǎn)的窮人與資產(chǎn)都是儲(chǔ)蓄的中產(chǎn)特別不友好；但5%左右的通脹，而且預(yù)期是已經(jīng)見頂?shù)?，有必要宛如?duì)殺父仇人那般一路追殺嗎。有必要嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期市場的預(yù)期而市場又預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場的預(yù)期的預(yù)期，彼此預(yù)期相偎相依，所以這就是一個(gè)循環(huán)論證與自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言（self-fulfilling prophecy）；而債券市場現(xiàn)在不是一個(gè)市場，是一朵脆弱嬌嫩的鮮花，矯情難伺候，不高興了就死掉，經(jīng)不起你這樣折騰。借如死生別，安得長苦悲。

所以長短端的利率倒掛，又掛出歷史記錄一般的水平。為什么一個(gè)股評(píng)永遠(yuǎn)不愁無話可說，因?yàn)槭袌鎏焯煲惑@一乍，動(dòng)不動(dòng)就剖開自己給你看一些你覺得特刺激的東西。赤條條，白花花。

你們可能經(jīng)常聽利率倒掛這個(gè)詞，但有些人未必知道是什么意思。其實(shí)不難理解，美國政府作為債務(wù)人來借錢，債權(quán)人是不會(huì)期待什么信用補(bǔ)償?shù)?，因?yàn)檫@就是全球最安全的資產(chǎn)；但是借得長和借得短肯定有差別。就像你把錢放銀行存定存一樣，你存得越長，就要求利息越高，天經(jīng)地義??；美債也一樣，10年期美債的收益率，要高于2年期美債收益率，天經(jīng)地義。

但如果10年期的收益率要低于2年期的收益呢？就是利率倒掛。那為什么會(huì)利率會(huì)倒掛？不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，大家要知道債券收益率與價(jià)格成反比，債券價(jià)格高了收益率就低，價(jià)格為什么高？——因?yàn)楣┬枋Ш猓蠹亿呏酊F。所以長端十年收益率低是因?yàn)槭陣鴤鶅r(jià)格相對(duì)于兩年國債的價(jià)格要高，是因?yàn)榇蠹叶稼呏酊F地買入持有。為啥呢？因?yàn)槊绹L期國債被認(rèn)為是一個(gè)safe haven是一個(gè)資金的避險(xiǎn)港，另外也因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)要比長期風(fēng)險(xiǎn)大得多，風(fēng)云詭譎。所以大家就紛紛賣出短期資產(chǎn)，買入長期的safe haven。而目前短期資產(chǎn)，兩年期國債有多不受人待見呢？——兩年期國債收益率超過了5%，為2007年以來首次；十年期卻在4%以下，所以兩者倒掛超過了100個(gè)bps，為1981年以來掛得最舒展、最深刻的一次。

利率倒掛歷史上是一個(gè)比較準(zhǔn)的衰退信號(hào)，但也僅僅是信號(hào)而已，并不建立必然的因果關(guān)系。如果大家的衰退預(yù)期解除，那么這些追利逐益的狗比，自然又會(huì)買回短期國債（想想看兩年5%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率是多么誘人，堪比女神的酥胸、腿和腳踝），賣出長期國債（沒啥收益啊還要鎖定那么久，關(guān)鍵是久期風(fēng)險(xiǎn)嘎嘎大），則利率曲線又會(huì)變成那個(gè)可愛的模樣。這就軟著陸了唄。

所以你可以把利率倒掛當(dāng)成決策的一個(gè)依據(jù)，但也僅僅是依據(jù)之一而已，這樣的依據(jù)還可以有很多——比如等我死了把我的骨灰做成骰子，投資舉起不定的時(shí)候shai一下，就當(dāng)是我給你的建議。

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