#雪球基金調研團#

有個風格輪動指標，目前處于歷史最高狀態，即目前風格切換速度是歷史以來最高的，做輪動是非常不容易的。

(資料圖)

2018年12月份姜誠基金經理掌管的中泰星元靈活配置混合基金成立，連續四年正收益。截至2023年2月底，今年以來也是正收益。

業績是依靠最嚴格的價值投資做出來的。找到物超所值的公司，而不是尋找立即上漲的公司。

對市場有所敬畏，不管后面出高價還是出低價，專注以買資產的視角看物超所值，并且留出安全邊際，多看缺點而不是無限大的優點。

只有公司承受住不利局面，還能長期活得久，有著超額利潤和領先地位的公司是好公司。不僅要有競爭優勢，還要能夠經住外部環境的影響。

價值投資的長期變量是不可預測的和不可窮舉的，即又復雜又隨意，所以需要經常用逆向思維思考。關注長期結構性的變量，而非追高景氣度。因為公司活得久，再好的公司也有可能變成爛公司，從而會造成組合的損失。

截至2022年末的前十重倉品種，基本上都是連續持有了數個季度，中國建筑（10季度 ）、太陽紙業（6季度）、華魯恒升（3季度）、建發股份（13季度）、海螺水泥（5季度）、萬科A（6季度）、招商銀行（2季度）、蘇泊爾（4季度）、工商銀行（2季度）、揚農化工（新增）。長期持有優秀公司組合，基本面變得越來越優秀的公司會跑出來拉升組合，從而貢獻組合曲線的漂亮。

基金凈值曲線越漂亮，引來關注，越贊譽越是負累，所以姜誠經理覺得有必要跟投資者做一下預期管理，歷史業績只在很小程度上是受益于自己的投資框架和自己的研究能力帶來的，多數是受益于市場的外部環境。凈值曲線不是基金經理可以決定的，所以致力做一個長期穩健的保守型投資者，對未來有信心，但是對于取得歷史的相對表現信心嚴重不足。

因為從概率上，一個基金經理業績好的時候是被投資者高估的時候，既然被投資者高估，未來組合構建中會謹慎一些。

價值投資長期賺錢概率高，優秀公司是極少，所以要求很嚴格。挑選的公司不限大市值和小市值，但是基金上到了一定的規模，可能選擇范圍會受一定的限制。

投資港股的基金，對港股的估值要求要打個八折，甚至打個七折，雖然和A股沒有什么不同，但是港股有紅利稅特別高，需要苛刻一些。做出優秀業績，也是把握結構性的機會。

價值跟利潤的波動沒關系，尤其是周期行業，漲多了減倉，跌多了加倉，看長期時間的價值，水往低處流，即使是衰退的公司，只要物超所值，也會有超額收益，關鍵是程度，所以高成長中的公司物超所值的公司不好找。

波動不是風險，本金永久損失是風險。把握好了安全邊際即可，低估值買入的，跌破市場負面預期的概率也低了，回撤也比較低了。自下而上的選公司，保持一定的行業分散，也會平滑了凈值波動。系統性下跌的時間少，結構性分化的時間多，凈值回撤小，波動得平滑，也是大部分時間可以做到的。

$中泰星元靈活配置混合A(F006567)$ $中國建筑(SH601668)$

基金代碼和我的組合代碼完全相同。$實際價值組合(ZH006567)$

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