近日，在招行私行的一次策略會上，鄧曉峰又在“瘋狂”打call周期、有色行業。

證星研究院認為，鄧曉峰作為價值派私募大佬，在周期板塊研究功底深厚。因此，鄧的作業還是頗具參考與借鑒意義。那么今天我們就再來看一看，鄧曉峰在周期、有色等板塊上更為具體邏輯觀點：

鄧曉峰:

(相關資料圖)

我看好的是周期股，周期行業一個特點是，供求結構過幾年就發生劇烈的波動，供過于求，價格產生很大的波動，也會導致公司的盈利產生巨大的波動。

供大于求，供過于求，或者價格產生很大的波動，也會導致公司盈利產生巨大的波動，這是它本身的一個特點。但是我們在產業研究中發現，這幾年以有色金屬的部分品種為代表，發生了結構性的變化。

比如像銅和鋁這樣一些最主要的工業金屬，它們本身長期的需求在歷史上來看，是一個穩定增長，在未來有可能會發生一點點變化。

在能源轉型的過程中，銅、鋁這類金屬的消耗量其實比過去有更大的增長，尤其對銅的消耗，不管是在光伏、風電還是在電動車的一些用途里，相對于過去有更多的增量用途。

中國的企業也希望把自己的制造體系延伸到海外，所以中國和發達國家共同推動其他地區的工業化進程正在開始。

我們看到在東南亞，在北美墨西哥，以及部分南亞大陸的制造業產能的重新構建正在發生。我們經歷過這個階段，當中國的工業化和城市化開始的時候，會帶來商品、有色金屬需求量的增長。

銅這種金屬看，歷史上最早被人類大規模地使用，但其實也意味著最好開的礦產，已經逐漸枯竭。

過去20年，行業的采出品位是穩步下降的，這意味著產生同樣的金屬，需要有更多的礦石被開采出來，需要有更多的資本支出。從2015年之后，整個上游行業的資本支出一直是下降的，沒有恢復，而且這個過程已經持續了七八年。

而本身這種新的礦山項目，尤其是銅礦項目的運行，從項目開始到最后投產，往往需要7到10年的時間。因此銅在經歷了最近兩三年的一輪行業產能投放之后，未來5到7年都會面臨供應很難跟上需求增長的步伐，這是結構性的變化。

鋁雖然不是稀缺金屬，但它是一個高能耗的金屬，正好遇到這一次全球能源轉型，對化石能源的使用進行限制，也讓這個行業發生了結構性的變化。

大家都知道中國確立了國內電解鋁的產量4500萬噸的上限，基本上在去年到今年就已經達到了。

而在其他國家我們看到要擴建這種電解鋁的產能，它面臨一個巨大的能源的挑戰，一噸電解鋁要出來是要花1.3萬度電，如果還有傳統低價的化石能源，這個事情還可以發生。但是在現在的世界，讓這種情況變得非常艱難，在海外很難找到這樣一個巨大體量的一次能源去支撐這樣一種金屬的生產。

所以我們也會看到這樣一些品種，它的供應有可能都處于一個跟歷史上相比不一樣的結構，整體供應都會受到一定的約束。如果從屬性來講，這些行業它可能跟歷史上相比，它的周期性的因素可能會減弱的，它的結構性的因素可能會增強的。

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當然，我們目前還面臨很多的不確定性，像去年是中國國內疫情影響了國內的經濟，海外的話，因為通脹和發達國家加息及經濟調整的原因，有可能需求處于一個短期有壓力的階段。

所以說在最近一兩年可能面臨方向不明確的階段，并且最近一兩年正好處在銅這類金屬新產能投放的階段。（因此我對銅的觀點是）短期有不確定性，但中長期處于一個高度確定的狀態。

這種特點可能對期貨市場是一個巨大的挑戰，但從權益投資更長久期的角度來看，會變成一個高度確定的事件。

#鄧曉峰#$紫金礦業(SH601899)$ $中國宏橋(01378)$

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