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本文分析僅涉及公司生產經營基本面，不涉及股價分析討論。引用數據消息均來自公開渠道，包括但不限于公司財報、公告、對外交流、新聞報道。

如果用一個詞來概括牧原今年的發展，那一定是恢復。

2018年非瘟爆發以來，牧原經受了多次沖擊和挑戰，生產效率和生產指標也層出現明顯下滑，但是牧原經受住了考驗，在今年生產成績、資金情況和產能擴張都逐漸恢復。

2018年非瘟疫情爆發后，牧原在初期也遭受了巨大的損失，能繁母豬存欄一度從70多萬頭下降至不足50萬頭，而且豬價暴跌，全行業經營上都面臨巨額虧損，但整個行業都明白，疫情穩定后，生豬價格一定會報復性上漲，養豬一定會有豐厚的利潤。因此，將有限的資金用于受損產能恢復甚至擴張，還是用在硬件改造提升防疫能力上，整個行業都面臨抉擇。當時，有過非瘟防控經驗的歐洲專家認為通過執行嚴格的防疫政策就能對非瘟進行有效防控，因此行業內絕大部分企業都將資金和精力主要用于產能的恢復和擴張上。但是秦總深刻認識到中國養豬行業的特殊性帶來的非瘟疫情的復雜性、嚴重性遠超歐洲，因此力排眾議，將有限的資金優先用于硬件升級改造。牧原在2018年底果斷暫停了全部未完工在建工程的建設，投入20多億元用于圈舍的升級改造，包括但不限于空氣過濾系統，多重隔離，多重洗消設施，水源消毒等。在19年5月升級改造陸續完工后，新的設施設備顯示出良好防疫效果，牧原的二元回交體系也發揮出巨大的優勢，能繁母豬迅速增長，至19年底已經達到120萬頭，在半年多的時間內實現了翻倍以上增長。但二元回交體系在應用初期確實造成了公司種群整體生殖效率的下降，牧原在非瘟前PSY24左右，在20年初最低下降至20左右，公司在數年間通過各種方式持續改善生殖效率，今年上半年恢復至24左右。公司10月份交流時，透露的PSY已經提升至26以上，超過了非瘟前的水平，最近交流透露的PSY已經達到27以上，短短數月間又有大幅增長。

2019年春節后豬價持續上漲并長時間處于高位，給行業帶來了豐厚利潤，行業也在巨額利潤的刺激下快速擴張，牧原也不例外。牧原在2020年實現了固定資產翻倍、能繁母豬翻倍、員工數量增長兩倍，實現了史無前例的超速擴張，但是超速擴張帶來了一系列的問題，人員素質的下降、管理效率的下降等因素帶來了生產效率的急速下降，公司成本從20年二季度的14元/公斤急速上升至21年一季度的16元/公斤以上，而同期飼料加格上漲帶來的成本提升僅在0.5元/公斤以內，生產效率下降帶來的成本上升達到了1.5元/公斤以上。面臨巨大挑戰，公司同樣迅速反應，在20年下半年就提出了“死磕現場”，21年以來又通過多種措施提升員工素質，生產效率和管理效率都得到了提升。最新交流時牧原透露當前成本為15.3元/公斤，而今年以來原料價格上漲帶來的成本上升就在0.9元/公斤，與去年一季度相比，原料價格上漲帶來的成本上升在1.5元/公斤左右，也就是相比去年一季度，不到兩年的時間，可比成本下降了2.5元/公斤以上。

2019年三季度后，雖然非瘟疫情趨于穩定，但是并未徹底消失，仍然在持續對我國生豬養殖行業產生影響，同時由于疫情爆發期全國范圍大規模的生豬非法調運造成傳統疫情的大規模擴散，使得整個行業全程存活率出現了結構性的下降，由80%下降至75%左右，但牧原受疫情影響和生產效率下降等因素的共同影響，全程存活率由非瘟前的90%左右下降至80%左右，降幅超過行業平均水平。今年以來，因生產效率整體恢復，最新交流時全程存活率已恢復至86%左右，且公司有信心繼續恢復至非瘟前的水平。

2021年，生豬價格出現超預期下跌，短短半年時間從春節前的35元/公斤左右下降至6月份的15元/公斤，跌破牧原成本線，公司出現虧損，至十月份，更是跌破10元/公斤，使得公司出現嚴重虧損，而公司在此前高豬價時賺取的巨額利潤已經都轉變為了固定資產和在建工程，同時還增加了大量負債。養殖規模的迅速增長帶來現金需求的大幅增長，而持續的虧損則使得資金情況急速惡化。公司立即暫停了全部在建工程，縮減母豬種群規模，延長了原料采購賬期，啟動了定向增發，大股東也增加了對上市公司的借款。公司在2021年底至2022年春節前生豬價格回暖時，大幅增加了生豬銷售，將出欄均重從123公斤降至103公斤，在春節后豬價再次下行后，繼續加大出欄力度，增加仔豬銷售，以盡可能實現現金流的平衡。事后來看，這次牧原面臨的資金危機甚至比2019年初時還要嚴重。但是得益于行業內較低的成本和農行、大股東的支持，牧原順利度過這次危機。今年下半年隨著豬價回暖，現金流逐漸改善，公司未完工在建工程陸續復工，各種債務陸續償還，定增資金到位后，又開工了部分新建項目，而回購全部優先股和提了股票回購計劃更充分顯示了公司資金的恢復。

能取得這些恢復的核心是生產效率的恢復和提升，推動生產效率恢復和提升的動力，是管理的改善和技術的進步。

（本文于2022年12月25日首發于本人VX公號，全系列共十篇已完成，歡迎查看。）

$牧原股份(SZ002714)$

關鍵詞： 生產效率 在建工程 能繁母豬