晨星（中國）于2023年3月2日正式發布了2022年度基金獎提名名單，晨星獎是比較權威的基金獎項之一。

雪球最新一期評測選取了13只獲得晨星獎提名的基金進行全方位評測的活動，我也關注其中的一些基金，下面我來談談對里面2只積極債券型基金（富國穩健增強債券、工銀雙利債券）的一些個人評測對比，歡迎球友批評指正。

一、晨星基金獎方法論簡介。

1、背景

參與年度基金獎評選的基金，必須在當年度具有良好的回報，并且長期業績表現突出、與持有人的利益保持一致。晨星通過定量的數據篩選結合深度的定性評估選出年度基金獎最終得主。

(資料圖片僅供參考)

2、評選方法。晨星（中國）年度基金獎評獎是基于層次分析法的理論基礎，采用定量評價和定性分析相結合的評價思路。定量評價考察以下方面：基金的當年度以及中長期的總回報率、風險、風險調整后收益、基金經理任職穩定性等。定性分析考察投資策略和流程是否與招募說明書中描述的一致、投資人服務以及合規情況等。

其中，定量評價采用如下的篩選規則：

1. 當期年度總回報率排名居于同類基金（指數基金除外）的前1/4，不包括債券型基金。

2. 和同類基金相比較高的綜合晨星風險調整后收益（MRAR）。（計算期間一年，權重為20%；計算期間兩年，權重為30%；計算期間三年，權重為50%）

3. 至當期年底，基金經理任期不少于1年，即該年度基金經理團隊沒有發生變動。基金經理團隊的穩定性是晨星在評價基金時重點考察的一個方面。

4. 指數化投資部分不高于50%。晨星基金年度獎主要考察的是基金經理主動投資的能力。

5. 賦予波動幅度（標準差）和晨星風險系數（下行風險）一定的權重。

需要說明的是，雖然基金當年度的總回報率、風險、風險調整后收益和基金經理任職穩定是評獎過程中的重要因素，但基金最近三年甚至更長期間的業績表現穩定性、波動幅度和下行風險、基金管理團隊的穩定性、投資流程與組合的一致性以及合規情況，也是評獎過程的主要考察方面。

（以上來自晨星的官網介紹）

二、2只獲得提名的積極債券型基金深度測評

2023年獲得晨星提名的純債基金是工銀純債債券、萬家鑫璟純債債券；普通債券基金是富國產業債債券、招商產業債債券。積極債券型基金是富國穩健增強債券，工銀雙利債券。 積極債券型基金以晨星的定義是主要投資于債券的基金，其債券投資占基金資產的比例 ≥80%，純股票投資占資產凈值的比例不超過 20%；其股票 類資產占資產凈值的比例≥10%。也就是說這一類基金，主要投資債券，也投資純股票類資產，比例在10%到20%。（可轉債在晨星的歸類屬于債券資產，不過其實可轉債，特別是偏股性可轉債也有較強的權益資產的屬性，）

積極債券型基金屬于固收+的范圍。

下面我來對富國穩健增強債券，工銀雙利債券進行分析。

富國穩健增強債券成立于2013-05-21，目前分為A、B 、C 類,合計規模163.56億元，，基金經理俞曉斌。成立以來收益82.49%工銀雙利債券成立于2010-08-16，目前分為A、B 類,合計規模174.33億元，，基金經理歐陽凱等。成立以來收益129%

（二）定量評價

1、業績表現：

a、基金的當年度以及中長期的總回報率：

2022年度漲幅：工銀雙利債券2.81%優于富國穩健增強債券的1.36%。跑贏業績基準的-1.79%。

2019年至2022年，2只基金相比業績基準4年都是跑贏，直接對比來看各有兩年跑贏，表現相當。

階段收益方面：

截止2023.3.3，基金凈值近1、2、3年和自2019.3.22俞曉斌獨立管理富國穩健增強債券以來，都大幅跑贏了業績基準。其中自2019.3.22俞曉斌獨立管理富國穩健增強債券以來至2023.3.3的區間漲幅達22.38%，工銀雙利債券18.22%，大幅跑贏了業績基準的4.73%。

區間業績方面富國穩健增強債券高一些。

b、同類排名和年化收益：

富國穩健增強債券:近1、2、3年四分位排名為2個優秀和1個良好。其中近1年同類排名第34|361，四分位排名為優秀，近3年同類排名第64|230，四分位排名為良好，數據很不錯。（數據來源：天天基金）

自2019.3.22俞曉斌獨立管理富國穩健增強債券以來截止2023.3.3，收益率為22.38%，年化收益率為5.23%，數據十分亮眼。（來源choice）

工銀雙利債券:近1、2、3年四分位排名為1個優秀、1個良好1個一般。其中近1年同類排名第26|555，四分位排名為優秀，近3年同類排名第201|356，四分位排名為一般，數據不錯。（數據來源：天天基金）

自2019.3.22至2023.3.3，收益率為18.22%，年化收益率為4.32%，數據表現較好。（來源choice）

對比來看，富國穩健增強債券的階段收益和同類排名表現更好一些。

c、與知名積極債券型基金比較：

近1、2、3年及區間都跑輸去年的晨星積極債券型基金的得主易方達裕祥。

2、風險控制分析：

a、綜合晨星風險調整后收益（MRAR）。

我以近1、2、3年的夏普比率來計算綜合晨星風險調整后收益，近1年的夏普比率工銀雙利債券勝出，近2、3年的夏普比率富國穩健增強債券勝出。

以晨星對于綜合晨星風險調整后收益權重比例計算后，富國穩健增強債券勝出。（近1、2、3年的夏普比率數據來自天天基金，choice、晨星，比例：計算期間一年，權重為20%；計算期間兩年，權重為30%；計算期間三年，權重為50%）

b、最大回撤：

富國穩健增強債券對工銀雙利債券：2.71%對2.52%

富國穩健增強債券對工銀雙利債券：3.33%對2.61%

富國穩健增強債券對工銀雙利債券：3.33%對3.26%

工銀雙利債券的最大回撤更小，表現更好。

c、晨星風險系數（下行風險）

近3年富國穩健增強債券對工銀雙利債券：1.45對1.67.

富國穩健增強債券表現更好。d、波動幅度（標準差）

近3年富國穩健增強債券對工銀雙利債券：2.26對2.32.

富國穩健增強債券表現更好。

3、絕對收益實現情況：2只基金2019至2022年4年都實現正收益，正收益概率100%，表現出色。（業績基準2022年-1.79%，因為滬深300指數下跌較多。）

4、歷史盈利概率：工銀雙利債券持有1年以上盈利概率94.9%。富國穩健增強債券持有1年以上盈利概率100%。2只基金持有2年以上盈利概率100%。富國穩健增強債券表現更好。

（數據來源：韭圈）

5、資產配置：

a、大類資產配置情況：

（2019.3.22至2022.12.31）

從大類資產配置情況來看，當前工銀雙利債券的債券倉位110.93%，高于富國穩健增強債券的98.42%。股票倉位方面工銀雙利債券的債券倉位14.98%，高于富國穩健增強債券的12.37%.

工銀雙利債券的股票倉位更高，對于股票波動更敏感。

歷史持倉來看，工銀雙利債券的股票倉位在5.25%至17.91%，平均10.66%，富國穩健增強債券的股票倉位在7.28%至15.23%，平均11.22%。富國穩健增強債券平均倉位更高，工銀雙利債券的股票倉位波動更大一些。

債券倉位方面，工銀雙利債券經常高于100%，富國穩健增強債券較少高于100%，工銀雙利債券杠桿較高一些。

b、股票投資方面：

行業配置：

富國穩健增強債券:

行業比較均衡，機械設備、醫藥生物、非銀金融配置較多，有一定的輪動。

工銀雙利債券：

行業比較集中，食品飲料、計算機、醫藥生物、銀行配置較多，輪動較快，第一大行業占比有時達到40%以上，非常集中。

10大重倉股：

富國穩健增強債券平均持倉PE:11.4，PB:1.3，ROE:11.7%，市值:1683.2億，工銀雙利債券平均持倉PE:35.6，PB:5.2，ROE:14.5%，市值:2428.5億。富國穩健增強債券低PEPB，中等ROE，偏大市值，工銀雙利債券高PEPB，高ROE，偏大市值。

風格來看：富國穩健增強債券偏價值，工銀雙利債券偏成長。

持倉個股漲幅來看：富國穩健增強債券表現更好一些。

c、債券投資部分：

富國穩健增強債券:基金經理在4季報說，本組合在四季度前期降低了信用債久期并保持較低的 杠桿水平，中后期隨著市場調整，增持部分安全邊際較高的中短期限品種。信用 策略上，仍主要配置高等級債券。轉債投資上，前期保持中低倉位，12 月市場出 現較大調整后適當增加配置。

債券占凈值比例98.43%，使用了一定的杠桿。

券種配置：

金融債29.79%，短融18.57%、企業債券17.63%、中票16.1%、國債12%、可轉債4.33%。

其中金融債、短融、企業債是前三大債券持倉。配置比較穩健。

歷史券種配置：近4個季度，金融債、短融一直是前2大品種，但比例變化較大。

重倉債券：

從報告期末按公允價值占基金資產凈值比例大小排序來看，2022年年報3只國債、2只金融債，5只可轉債（可交換債），其中國債、金融債比例更高。運作比較穩健。

債券評級：

查閱2021年報，按長期信用評級列示的債券投資中aaa評級和未評級的債券比例（一般中期票據、國債、政策性金融債。）比例較高，運作比較穩健。

可轉債方面：

大盤可轉債占比較高，行業方面比較均衡。可轉債持倉以130元以下為主，比較穩健。

工銀雙利債券:基金經理在4季報說，資產配置上，本基金的債券久期和股票倉位均有所 增加，整體杠桿略有提升。具體而言，隨著債券市場調整，尤其是高等級信用債收益率的大幅上 行，本基金在 11 月中下旬增加國有商業銀行二級和永續債的配置，提升久期。股票方面，本基金 在 12 月下旬提高倉位，結構上以國防軍工、食品飲料、醫藥生物、電力設備等板塊為主。

債券占凈值比例110.93%，使用的杠桿高于富國穩健增強債券。

券種配置：

金融債91.89%，企業債券17.63%、中票0.59%.不持有可轉債。

其中金融債、短融、企業債是前三大債券持倉。配置比較穩健。

歷史券種配置：近4個季度，金融債、企業債一直是前2大品種，但比例變化較大。

重倉債券：

從報告期末按公允價值占基金資產凈值比例大小排序來看，2022年年報4只銀行永續債，1只金融債，運作比較穩健。

債券評級：

查閱2021年報，按長期信用評級列示的債券投資中aaa評級和未評級的債券比例（一般中期票據、國債、政策性金融債。）比例較高，運作比較穩健。

可轉債方面：不持有。

6、收益來源拆分：

結合基金定期報告中的財務報表數據，基金收益主要來自債券投資收益。

打新收益方面：2只都沒有參加打新。

7、基金經理任職穩定性：

工銀雙利債券：歐陽凱從2010.8.16基金成立一直管理這個基金，時間很長，不過搭檔經常換，任職穩定性較高。

俞曉斌：注重絕對收益，債券上不會做激進的久期擇時，不做信用風險下沉，看重把握能拿到手的確定性收益。在轉債投資上，專注在低價、合理溢價率的投資標的，認為向下保護相比向上彈性更為重要。在股票投資上，俞曉斌更關注公司的性價比，價格優于質量，主要專注在偏低估值的白馬價值企業，并且把握好建倉節奏；

歐陽凱：自上而下，從宏觀經濟分析出發，挑選性價比較好、賠率較高的資產。股票投資非常重視估值和回撤控制。行業配置基于估值和逆向思維，重視防御屬性，沒有特定的風格偏好。個股選擇兼顧組合收益、風險和流動性等多重要求，控制單個股票占組合凈值的比例。債券端投資嚴格控制信用風險，配置流動性及信用資質較好的標的，收益主要來源于久期調整和券種輪動。（六）持有人結構和基金規模：

本文為個人看法，不作為投資建議，據此入市風險自擔。

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@ETF星推官@工銀瑞信基金@富國基金

$富國穩健增強債券A(F000107)$$工銀雙利債券A(F485111)$，$平安銀行(SZ000001)$

（本文部分數據來自choice、韭圈、晨星、天天基金等）

關鍵詞： 基金經理 債券型基金 計算期間