本文語音版

(相關資料圖)

今天繼續來聊聊《更富有、更睿智、更快樂：世界頂尖投資者是如何在市場和生活中實現雙贏的》一書。

我為什么很喜歡這本書呢，因為投資是一件90%的時間等待，換取10%時間收獲的事情，如何在90%的時間里保持穩定的心態，這很關鍵。

舉個例子，蘋果在美股算是表現很好的企業之一，如果18年1月3日，40美元買入蘋果，現在股價是接近150美元，這個收益我想大家都是滿意的。

但過程呢？

如果18年1月3日40美元買入，到19年6月，18個月過去了，依然是不賺錢的，這期間會有好幾次已經有了一些浮盈，但是股價又跌回原地。

這個時候我們可能會總結出來一個經驗，有一些浮盈就要落袋為安。

但是從19年6月開始，到2020年2月14日，6個月時間蘋果上漲了90%。如果按漲一點就賣出的計劃行事，結果就是錯過最大的一波上漲。

經過6個月的上漲，很多投資者可能會越來越堅定。

但隨后一個月蘋果股價下跌了30%。

這就是股市，你在做正確的事，但在一兩年短周期內，市場也會經常用負反饋告訴你，你不正確。當你猶豫并且改變，你之前走的那條路又給別人帶來巨大回報。

你堅定持有的時候他就一次次回調，讓你覺得應該有些收益就賣出。當你覺得市場變了，因此改變，漲一點就落袋為安時，卻又錯過了巨大的漲幅。

整個過程我們粗略的看一下，上漲往往就是三四個月內完成的，調整動輒就是10個月起步。

怎么在無效反饋以及等待的時候，保持良好心態，這才是投資取勝的核心關鍵。

美股算是比較強勢的市場了，蘋果也算其中確定性高且表現好的企業，但賺到這份錢，也是有前提的。

基于這個問題大致分為兩派，一派保持耐心，學會在90%等待的日子里享受平凡，同時保持專注，找到幾家哪怕下跌30%自己也不恐慌的企業。

這也是我的選擇，有一句話我非常喜歡，“功利主義導向，讓我們忘記了生命的本質是一場過程。”

很久之前看過一個運動員的采訪，有一幕讓我特別感動，當主持人請他給大家一個人生建議的時候，他的回答是“請好好珍惜你們的青春”。

如果你是一個運動員，30多歲你就會有一種感覺，雖然自己不想放棄，但在夜晚你會無奈的說出那句“不可能了”，你不得不接受自己達不到人生的巔峰狀態了。

人生更長一些，因此我們往往會忽略有些事等著等著就不可能了。

等著等著，世界很大，但你已經沒有精力去看看，等著等著，窗外風光無限，而屬于你的可能就只有一張病床。

尤其是投資這件事，你急也沒用，他的客觀規律就是需要你等。

當然為了規避這個等，也在股市產生了另一派，寄希望的是規避調整，預判市場專門尋找上漲階段的股票。

我不完全否認他，我只能說難度很大。比如最近動輒4000家企業下跌的日子，其實你是很難選到上漲的企業的。

而且影響短期走勢的事情太多了，鄰居家又發射二踢腳了，某某人又強勢講話了，這些都會影響短期的走勢，我沒辦法預測這些消息，就沒辦法預測短期走勢。

01

不是逃避，而是應對

《更富有、更睿智、更快樂》

20世紀60年代這時的馬利·埃維拉德在巴黎興業銀行做投資相關工作，雖然這個工作讓人羨慕，但他對自己的工作并不是很滿意，因為當時老板給所有人規定了統一的選股策略，這份策略也被很多其他銀行使用，所以他并沒有什么決策的空間。

這件事的優點是，大多數人選出的股票都差不多，即使錯了也是很多人一起錯，公司和他都不會承擔太大壓力。這也是至今很多基金依然抱團的原因，寧可一起錯，好過自己錯。

但是這讓埃維拉德難以適應，他認為投資不是為了逃避責任，而是為了賺錢，如果你選擇企業時，先考慮的是和大家都一樣，這樣犯錯的時候不會尷尬，那你不如不進入股市。

人生就是這樣，你不想做的事，為了生活依然要做，但你不放棄初心，就一定還有機會。

39歲時埃維拉德終于得到了解脫，他被公司任命為了索根國際的經理。索根國際是一只規模很小、名不見經傳的共同基金，沒人關心埃維拉德用它做什么。

1979年埃維拉德上任時，該基金只有1500萬美元的資產。這時的埃維拉德終于可以大展拳腳。

他的投資策略以他從《聰明的投資者》中獲得的一個重要洞見為基礎。他說：“因為未來是不確定的，所以首要目標是把風險降至最低。

格雷厄姆的風險意識來自于他的人生經歷。

1894年，格雷厄姆出生于倫敦一個富裕的家庭，家里的企業，經營從歐洲進口瓷器的業務，本來他過著不錯的生活。

然而格雷厄姆的父親35歲就去世了，留下寡母獨自撫養3個兒子。

后來家族企業也破產，母親把他家的房子改建為招待所，但最終也關門大吉了。

更糟糕的是，母親借債買股票。在1907年的股市恐慌中，股市市值在幾周內損失近半，她的投資幾乎血本無歸。

他的前半生還遭受了一系列世界的變故，包括第一次世界大戰爆發、1929年的股災及之后的大蕭條。

作為一名基金經理，他在20世紀20年代的牛市中賺得盆滿缽滿，但在1929—1932年間，他損失了70%。

這一切的變故讓他總結出了一條經驗，“未來是無法預測的”。

格雷厄姆解釋說，購買股票和債券時，我們需要在價格和價值之間提供一個緩沖區。

從而緩解由判斷錯誤、較差的運氣、以及未來未知性產生的影響。

這是舉世公認的策略，它考慮到了人類的弱點和歷史風險。我們一定會犯錯誤，我們不會總是好運，未來是未知的。

除了每筆交易都留足安全邊際外，他還推崇投資分散化。

埃維拉德的少年時代也充滿了不確定性。

1940年，德國入侵法國的幾個月前，他出生在法國普瓦捷市。小時候的他一直在面對，轟炸、流血、甚至死亡，所以他很容易就接受了格雷厄姆的理念，為一切事情留下安全邊際，以此來應對我們無法掌控的未來。

埃維拉德的投資要更分散一些，他說相比那些頂尖的投資大師我對自己的選股技能太沒把握了，所以我要進一步化解風險。

02

得到屬于自己的那部分

《更富有、更睿智、更快樂》

馬利·埃維拉德嚴格遵循的一點，“不以樂觀主義為基礎，而以數據計算為核心”

市場瘋狂的時候往往超出我們的想象，但你要保持理性，賣出后股價還繼續上漲，這是很正常的事，確保獲得屬于自己認知范圍內的那部分就足夠。

做到這一點，可以幫助你規避很多巨大的風險。

埃維拉德在1988年徹底退出了日本市場，因為他無法找到任何一只符合其估值要求的日本股票。

然而之后的很長一段時間，日本股市依然表現搶眼。到了1989年，日本資產占世界股市市值的45%，超過了美國和英國的總和，當時世界上市值最大的公司大多來自日本公司。

直到1989年末，日本股市才泡沫破滅，隨即陷入了數十年的死亡循環。

嚴格按照自己的決策框架來操作，而不是可能的情緒發展，這是成功的關鍵。

如巴菲特在《聰明的投資者》一書的序言中寫道，“成功的投資生涯不需要超群的智商、非凡的經濟眼光或者內幕消息，所需要的只是一個能助力自己做決策的完善的知識架構，以及避免情緒破壞該架構的能力。”

03

個人投資者先天的優勢

《更富有、更睿智、更快樂》

埃維拉德投資生涯最大的危機始于1997年，當時他的基金索根國際已經連續18年沒有經歷過巨大的損失了，而且收益率一直跑贏大盤。

然而在1997年這一切都被改變了，從1997年1月至2000年3月，在互聯網和電信股熱潮的推動下，以科技股為主的納斯達克指數上漲了290%。

雖然最終互聯網泡沫下大多企業都損失慘重。

但這三年間，不愿意追逐熱點的埃維拉德收益嚴重跑輸其他基金，這件事引起了他的基金投資者的不滿。

哪怕連續18年都取得了不錯的成績，有一兩年沒跟上市場也不可以，這就是現實。

因此在不到3年的時間里，索根國際失去了70%的股東，其管理的資產也從60多億美元縮減為20億美元。埃維拉德本人受到了公司管理層巨大的壓力。

這也是很多基金經理的無奈，有時候明知道一些資產風險巨大也不得不去配置，哪怕你知道前方是危險的，只要暫時有些慢，投資者也是無法接受的。

04

如果你堅守自己的邏輯，可能會在某個階段不好，但長期一定成功

《更富有、更睿智、更快樂》

負反饋期間，難免讓人產生自我懷疑，是不是市場已經發生了翻天覆地的變化，是不是自己的風格不在適用當下的投資。

對沖基金業的傳奇人物朱利安·羅伯遜從業20年來通過押注低估值股票和做空高估值股票獲得了驚人的回報，但他在2000年初關閉了自己的基金。

同樣是因為從1997年1月至2000年3月的這段瘋狂炒作，讓他覺得，自己完全無法適應市場。

與他不同的是，埃維拉德仍在苦苦堅守，他拒絕改變邏輯，也拒絕退休。

他說：“我只知道如何進行價值投資，我也相信市場會回歸理性……我不能改變操作策略。”

當然他的堅持也換來了短暫的低谷，在經歷了3年的慘淡業績之后，他就像一名被淘汰的球員一樣，被賣給了另一支球隊。

這筆交易完成的時間點非常可笑。1999年10月交易信息公布，2000年1月交易完成，兩個月后，即3月10日，科技股泡沫破裂。

此后，埃維拉德的低價股票投資組合表現出色，理性的價值再次得到證實。

他的新基金，在2000年跑贏了納斯達克49個百分點，2001年跑贏了31個百分點，2002年跑贏了42個百分點。

晨星公司評選埃維拉德為2001年度國際股票基金經理。

2003年，晨星公司為表彰他“卓越的長期業績”、對股東最大利益的維護以及“敢于偏離共識的勇氣”，向他頒發了首屆終身成就獎。

投資者很善變，前一刻埃維拉德還被視為傻瓜、頑石，轉眼之間，他就成了圣人，贏得了所有人的尊敬。

在《證券分析》一書中，格雷厄姆開篇就提到了羅馬詩人賀拉斯（Horace）說過的這句話：“現在腐朽者，將來必重煥光彩；現在如日中天者，將來必墜入深淵。”

你需要的是足夠的耐心。

投資是一件漫長的事，而大多數人的耐心不會超過一年。

看不懂的機會錯過了，不會有什么影響，讓我們損失慘重的往往是在大幅上漲后忍不住去買入泡沫巨大但自己不了解的資產。

05

投資是一個漫長的游戲

《更富有、更睿智、更快樂》

2014年，本書作者請歐文·卡恩（Irving Kahn）講一講他超長職業生涯中最重要的經驗教訓，當時，他已經108歲了，他從1928年起就開始在華爾街工作。

卡恩的回答是：“投資最重要的是保存實力，而不是追求短期獲得豐厚的收益，必須將這一點銘記于心。

如果你僅得到了合理的回報，且承受了最小的損失，那么你終將成為富人，而且你會超越所有賭友，這也是解決失眠問題的好方法。”

正如卡恩所言，投資秘訣可用這一個詞來表達，那就是“安全”，做出明智投資決策的關鍵總是從問“我可能虧多少錢”開始。

卡恩的防御性思維和醫學生銘記的一個信條非常相似：“首先，不要傷害。”對于投資者來說，要把這個信條略作調整，把它變成：首先，不要自殘。

偶爾的奇跡看似更吸引人，但我們不能期望這些好運都發生在我們身上。

算一筆賬你就會明白這一點：當你因考慮不周虧損了50%時，你需要獲得100%的收益才能回到起點。

埃維拉德之所以成為一名長期屹立不倒的全球投資大亨，正是因為他有所為有所不為，他一次次地避開了前進道路上的致命危險。

2008年，埃維拉德從基金經理崗位退休，他的接班人是39歲的澳大利亞人馬修·麥克倫南。

如今，麥克倫南掌管著1000多億美元的資產，擁有數百萬基金股東，是世界上最有影響力的投資者之一，也是最有想法的投資者之一。

他的觀點和埃維拉德，非常一致。

麥克倫南的目標很明確，他說：“我們的目標不是快速致富，而是根據現實條件創造價值。”對我們所有人而言，這是一個更為明智的目標。

06

生活并不簡單

《更富有、更睿智、更快樂》

通往繁榮的道路并不是一帆風順的。現已退休的埃維拉德毫不掩飾他職業生涯經歷的困苦歲月留給他的情感創傷。

回顧過去的生活，他為自己難以平衡工作和家庭生活而深感遺憾。

他的工作是如此的“吸引人”，以至于他“忽略”了兩個女兒。

但如果他給予了她們更多的關注，是否還會取得如此驕人的成就呢？

“我不知道答案，我永遠也不會知道。”埃維拉德說，

“神父說的對，生活并不簡單。”

當你選擇了一個方向，你會后悔放棄了另一邊，但如果反過來結果大概也一樣。

這就是人生。

找到人生的平衡感，這很重要。

埃維拉德的接任者麥克倫南說，人生總會有一些迷茫期，但不要著急。

無論是從職業生涯還是從個人生活來看，“極度痛苦的時刻”之后往往是“新的開始”和“極其有利的機會”。

這是一句富有極大智慧的話，如果你理解了他，在低谷時期，就會變的更加勇敢。

@今日話題$騰訊控股(00700)$$中國平安(SH601318)$$分眾傳媒(SZ002027)$

關鍵詞： 格雷厄姆 基金經理