長期泡在市場上，看過了太多成王敗寇，慢慢就淡然了。最近兩年很多城商行走勢不錯，業績看起來也不錯。于是，很多銀行投資者就問我，xx銀行無論增速還是資產質量都表現不錯，為啥你總死守著招商銀行？招行增速不如這些小銀行，估值卻比這些小銀行還貴，圖啥呢？通常我是懶得跟他們爭辯的，就用一句城商行里我只看好寧波銀行，因為寧波銀行的業績和報表經過了時間的考驗。

周末閑來無事，就把這件事拎出來討論討論。到底如何衡量一家企業是否優秀？每個人都會有不同的答案，就我個人的觀察，市場上絕大多數人衡量的標準都是有問題的。他們過于關注相對指標而忽略了絕對指標，比如：過于關注凈利潤的同比增速，營收的同比增速，對于同比增長較高的公司就給予高估值或更高的期望值。于是，我們就會看到類似文章開頭的問題。

那么，投資者究竟應該關注哪些絕對指標呢？不同行業的指標可能不一樣，比較通用的指標是ROE。連股神巴菲特都曾經說過如果只能看一個指標選擇公司，那只能是ROE。很多動輒凈利潤增長一兩倍的公司，通常原來的盈利能力是非常差的。比如下面圖1顯示的這家公司：

(相關資料圖)

圖1

這家公司2020年和2021連續兩年凈利潤大幅增長，分別為40%和100%。很多人趨之若鶩，但是他們并沒有看到該公司之前兩年凈利潤分別下降7%和44%。如果拉長時間看，這家公司的凈利潤在2013年就已經達到了4.88億，8年后的2021凈利潤只有6.61億，基本沒有什么增長性。但是，就是這么一家平庸的公司，市場給了接近100PE的估值。如果我們看ROE數據就很清楚這家公司的質地非常一般，短期的凈利潤增長完全是業績周期性大幅波動的原因。對于這種公司估值給20-30PE都算高的。

用招行和這種公司對比一下，招行2013年凈利潤517.43億，2021年1199.22億，增長了132%。這種平庸的公司給招行提鞋都不配。但是，結果市場給了招行10PE左右的估值，而給了這種爛公司100PE的估值。我國的股市好公司常年得不到合理的估值，反倒是一堆垃圾公司成為大資金反復收割韭菜的工具。

回過頭來再說說銀行股，銀行股的業績短期具有較好的可調控空間。通過調節不良認定標準，信用減值計提節奏可以輕易將1-2年的凈利潤增速調高。所以，短期的凈利潤增速不能作為評估銀行是否優秀的指標。

那么銀行來講什么絕對指標合適呢？個人認為最合適的指標是RORWA，這一指標兼顧了銀行的風險，收益和資本三個因素基本上完美地覆蓋了銀行的經營特征。關于這一指標，我在《看透銀行：投資銀行股從入門到精通》中有相關的闡述，同時也發過多篇文章探討RORWA和內生性增長，潛在分紅率等的關系，比如：

《RORWA和內生性增長之間的關聯（上）》

《RORWA和內生性增長之間的關聯（中）》

《RORWA和內生性增長之間的關聯（下）》

《關于銀行業的胡思亂想（四）》

感興趣的粉絲可以通過上面的鏈接跳轉過去做相關閱讀。下面，我就拿一家這幾年在銀行分析師口中炙手可熱的江浙城商行——杭州銀行和招商銀行做一個對比，如下表1所示：

表1

通過表1，我們可以看到杭州銀行的RORWA的水平遠遠落后于招商銀行，只有招商銀行的一半都不到。這意味著相同的風險資產，招行可以產生高于杭州銀行一倍的凈利潤。或者，我們換個說法：冒相同的風險招行可以賺高杭州銀行一倍以上的凈利潤。

這種差別不會體現在短期凈利潤增速上，因為杭州銀行最近3年的凈利潤增速分別為21.99%（2019），8.09%（2020），29.77%（2021），高于招商銀行最近3年的增速15.28%，4.82%，23.2%。但是，凈利潤增速也好，營收增速也好，都可以依靠規模擴張來提升。但是，相應要付出的代價就是風險資本金的大量消耗。

RORWA的高低決定了銀行資本內生能力的高低，RORWA低如果和資產負債表高速擴張相疊加結果就是這家銀行的有效分紅能力很差。這里的有效分紅是指銀行的分紅扣除股權再融資。

以杭州銀行為例，2019-2021年連續三年的分紅方案都是每10股分3.5元。3年累計分配現金紅利62.27億。但是在2020年杭州銀行定向增發8億股，募資71.3億元，也就是說杭州銀行最近3年的有效分紅為-9.03億元。

反觀招商銀行最近3年的分紅依次為2019年10派12元，2020年10派12.53元，2021年10派15.22元。3年累計分紅1002.5億元。

很多人老是問我杭州銀行怎么樣，我只能說不怎么樣。一家分不出紅的公司，還是扔一邊晾著吧。

@今日話題$招商銀行(SH600036)$$杭州銀行(SH600926)$

關鍵詞： 杭州銀行 招商銀行 相對指標