小盤股，是指相對于大盤股而言的發行在外的流通股份數額較小的上市公司的股票。過去幾年，小盤股的表現隨市場變化而起伏。

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在變幻莫測的市場中，小盤成長型投資者如何尋找優質公司，構建長期alpha（超額回報）的投資組合呢？Osterweis Capital Management的老師為我們提出了三條投資建議，讓我們一起看看他的解讀。

-2020年表現強勁，這得益于疫情封鎖期間技術應用的激增。羅素2000成長股指數飆升34.6%。

-2021年是過渡的一年。該指數小幅上漲2.8%。

-2022年對于大多數資產類別來說是很艱難的，因為烏克蘭戰爭、嚴重的通貨膨脹和美聯儲收緊政策給市場帶來了下行壓力。該指數下跌26.4%。

這很好地提醒我們，市場既難以預測，又變化莫測。

我們認為，評估新興成長型公司多年復合營收和利潤的能力更為容易。在我們看來，基本面分析是識別這類公司最可靠的方法。雖然市場可能極度波動，但為建立能夠在3—5年期間提供長期超額回報的投資組合，我們專注于以下在多個市場周期中被證明有效的三個主題：

1.平衡質量、增長和估值

2.長期投資的同時堅守賣出底線

3.把握機會

基本面投資者通常分為兩大陣營：(1)高質量的成長型公司，即在不斷擴大的市場中資本回報率高的領先公司；(2)價值型公司，即以較低估值（低股價）交易的股票，擁有大于市場普遍認知的上漲空間。直到去年，投資高質量增長策略一直都很成功，而價值投資的基金經理則普遍不受歡迎。然而，這兩種方法都有其弊端。優質成長型公司的問題在于，它們往往會吸引大量投資者（因為它們是基本面強勁的優質企業），所以它們的股價會被哄抬到股份被充分表現或甚至高估的程度。相反，價值型公司的問題在于，這類公司通常“便宜”是有原因的（即，它們不是優質的長期企業）。

價值投資戰略在任何一年都可能表現出色，但根據波士頓咨詢集團的說法，“在很長一段時間內，盈利收入增長往往是TSR（股東總回報）表現出色的主要驅動力。對于五到十年期間表現最好的公司，收入增長平均占價值創造的50%到70%?！笔聦嵣?，世界上最有價值的公司通過持續的收入和利潤復合增長來創造長期價值。

我們認為，成功投資小型股增長空間需要一種微妙的方法，以平衡質量、增長和估值特征：

在最近一個市場周期的高峰期，一些投資者的估值方法僅僅基于收入倍數，而不考慮利潤。其他人則將市盈率推升得越來越高。盡管2022年市場仍難以擺脫多重逆風，但我們的估值方法保持一致。

投資者之間的另一條分界線是長期（買入并持有）和短期（頻繁交易）取向。只要有機會，我們將站在第一陣營。

但是，我們也必須實事求是。公司在實現長期目標的道路上經常會遇到障礙，我們需要評估問題是短期的（可恢復的）還是更根本的（不可恢復的）。當確定問題是更根本的，我們就需要賣出。如果不是，我們將根據長期上漲潛力持有或增持。

其次，如上所述，估值至關重要。當股價偏離長期基本面時，我們堅持我們的絕對估值框架。小公司的變幻莫測警告我們寧可謹慎行事。

一些投資者更喜歡早期的公司，而另一些投資者更喜歡更成熟的公司。而我們也可以選擇做機會主義者，靈活把握市場機會。

許多小型股中新上市的公司都是無利可圖的，所以我們通常會避開這些公司。正如之前所寫的，我們發現它們經常被炒作和其他因素所包圍，扭曲了它們的價值。我們更傾向于等到一家公司上市幾個月甚至更長時間后再投資。同樣，我們尋找的是已經盈利的公司，或者隨著時間的推移有明確的利潤增長路徑的公司。

不過，一些投資于長期強勁順風的新興企業的案例是最有趣的。通常，人們對早期公司的增長前景持懷疑態度，但當我們發現公司正在加速滲透市場并保持一定持久性時，我們可以把握住機會。這方面的例子包括金融科技領域的Block（SQ，原名Square）和牙齒矯正領域的Align Technologies，這兩家公司都是較年輕的公司，在迅速擴張的市場中處于有利地位。雖然我們的大多數公司不會復制這種爆炸性的軌跡，但關鍵是要找到既具有吸引力的增長前景又具有強勁增量利潤率的特殊業務，因為這些業務往往會帶來多年的復合收入和利潤。

我們堅信，基本面分析是識別長期表現優于大盤的公司的最有效方法，特別是對于小盤股，因為它們通常比其他流動性市場（如大盤股）的研究覆蓋面更少。

不過，長期跑贏市場指數的挑戰是巨大的。雖然市場在任何一年都可能極度波動，但我們可以通過平衡質量、增長和估值，長期投資的同時堅守賣出底線以及把握機會這三點來尋找估值具有吸引力的優秀成長型公司，在整個市場周期中實現長期超額回報。

各位投資人是價值投資還是成長型投資呢？是否認同本文關于獲得長期超額回報的建議呢？又是否有不同見解呢？歡迎在評論區留言。

摘錄自 盈透證券

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關鍵詞： 超額回報 平衡質量 價值投資