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老鳳祥2022年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)昨天賭球，皇馬對(duì)巴薩，皇馬勝賠率1.72， 巴薩勝賠率3.65. 雖然皇馬主場(chǎng)，但是過(guò)去一年之內(nèi)皇馬四次主場(chǎng)對(duì)巴薩，輸了3次。只贏了一次。于是我果斷買巴薩勝。果然巴薩1:0小勝皇馬。買股票其實(shí)也類似賭球，就是要買大概率+高賠率的標(biāo)的。比如，2013年-2015年，貴州茅臺(tái)扣非凈利潤(rùn)分別是154.5， 155.2， 156.2億。 三年沒(méi)有什么增長(zhǎng)。每年增長(zhǎng)不到1個(gè)點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的大背景是三公消費(fèi)取締，人們普遍認(rèn)為未來(lái)公款吃喝取消是消滅了貴州茅臺(tái)的一大塊消費(fèi)空間，民間貴州茅臺(tái)消費(fèi)空間不會(huì)很大，未來(lái)茅臺(tái)的利潤(rùn)將不會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)甚至要下降。所以當(dāng)時(shí)只給貴州茅臺(tái)最低1200億市值。而且那兩年貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率也大幅下滑。其凈資產(chǎn)收益率從2013年和2014年的45%和39%下降到2015年的26%和2016年的24%。這些“重大的利空”導(dǎo)致從2013年2月份到2015年2月份，整整2年時(shí)間，貴州茅臺(tái)市值基本上都在2000億以下。也就是說(shuō)整整兩年時(shí)間，其市盈率都在13倍以下。其實(shí)價(jià)值投資者有大把時(shí)間買入的。但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)多數(shù)人的認(rèn)知都是，貴州茅臺(tái)未來(lái)10年利潤(rùn)將不再增長(zhǎng)。導(dǎo)致多數(shù)人當(dāng)時(shí)并沒(méi)有重倉(cāng)買入貴州茅臺(tái)。五糧液的情況類似，2012年到2017年，扣非利潤(rùn)分別是99， 82， 59， 62， 67， 96億。連續(xù)六年，利潤(rùn)都不再增長(zhǎng)。凈資產(chǎn)收益率從2012年的36.8%下降到2013年的23%，2014年15%，2015年15%，2016年15%，2017年19%，也是從前面36.8%的高凈資產(chǎn)收益率腰斬?？吹竭@些數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)的所謂“價(jià)值投資者”都沒(méi)有買入五糧液。邏輯同上面的貴州茅臺(tái)類似。盡管這個(gè)邏輯錯(cuò)的離譜。五糧液的市值從2013年的3月份到2016年3月份，整整3年，基本都在1000億以下。最低550億。市盈率只有9倍。其實(shí)價(jià)值投資者當(dāng)時(shí)有整整3年的時(shí)間來(lái)重倉(cāng)買入五糧液的。今天，老鳳祥的市場(chǎng)待遇同那個(gè)時(shí)候類似。因?yàn)榻Y(jié)婚人數(shù)一直在下滑，導(dǎo)致人們有了錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，一個(gè)是結(jié)婚人數(shù)會(huì)未來(lái)永遠(yuǎn)下滑，顯然這個(gè)邏輯是錯(cuò)誤的。第二個(gè)就是2022年四季度黃金珠寶消費(fèi)創(chuàng)過(guò)去十年新低，人們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)未來(lái)需求會(huì)萎縮，顯然這個(gè)邏輯也是錯(cuò)誤的。他們忽視了非結(jié)婚消費(fèi)場(chǎng)景，未來(lái)也會(huì)繼續(xù)增加對(duì)黃金珠寶的消費(fèi)需求。邏輯就是人們?cè)絹?lái)越有錢，一定是對(duì)黃金的消費(fèi)持續(xù)增加。這個(gè)同當(dāng)年人們?cè)絹?lái)越有錢，就會(huì)去消費(fèi)貴州茅臺(tái)五糧液這樣的高端白酒是一個(gè)道理。老鳳祥發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)，在去年四季度黃金消費(fèi)創(chuàng)出十年新低的情況下，老鳳祥業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2022年全年扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)8.66%，每股收益3.25， 凈資產(chǎn)收益率從21.74%下降到17.38%，總資產(chǎn)增加16%，所有者權(quán)益增長(zhǎng)10%，每股凈資產(chǎn)也增加10%。歸母凈利潤(rùn)17億。A股市盈率15倍。B股市盈率6.85. 老鳳祥2022年凈增門店664家?？傞T店達(dá)到了5609家。三年疫情期間，老鳳祥業(yè)績(jī)都能持續(xù)增長(zhǎng)。年增長(zhǎng)平均大于10%。對(duì)比2012-2015三年白酒危機(jī)期間，貴州茅臺(tái)和五糧液基本上都沒(méi)有增長(zhǎng)甚至下滑嚴(yán)重。行業(yè)困難期方顯龍頭本色。即使黃金珠寶行業(yè)未來(lái)消費(fèi)總量不再增長(zhǎng)（當(dāng)然這個(gè)是不可能的），老鳳祥也能通過(guò)大魚吃小魚持續(xù)提高市場(chǎng)占有率。存量市場(chǎng)可能更有利于龍頭擴(kuò)張行業(yè)市占率。所以，10年之后，對(duì)老鳳祥門店再翻倍上1.3萬(wàn)家，利潤(rùn)增加3倍到50億甚至60億，還是很有信心的。對(duì)比同行，周大福今年應(yīng)該增長(zhǎng)也不錯(cuò)。其他的比如周大生，迪阿股份，雖然疫情放開(kāi)之后也有增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期看，其文化底蘊(yùn)，質(zhì)量品質(zhì)，消費(fèi)者品牌心智占領(lǐng)，管理層穩(wěn)健度，品牌溢價(jià)等很多方面顯然比龍頭老鳳祥還差的很遠(yuǎn)。2022年全球高檔和奢侈品牌，排名前50， 45個(gè)都是60年或者更悠久的歷史。有25個(gè)以上百年老店。剩下的5個(gè)不到60年歷史的，有2個(gè)40年，2個(gè)50年歷史。2000年之后誕生的品牌只有一個(gè)。其中排名前十的有7個(gè)百年以上品牌，其他三個(gè)都是70年以上。這個(gè)排名其實(shí)能推理出來(lái)，未來(lái)黃金珠寶行業(yè)的大牛股，能夠穩(wěn)健增長(zhǎng)和發(fā)展的大牛股，大概率是兩個(gè)百年品牌龍頭，周大福和老鳳祥。而周大福大股東是香港富豪，老鳳祥是上海國(guó)資委。兩個(gè)都看好。周大福年利潤(rùn)60億老鳳祥17億，有點(diǎn)類似2013年貴州茅臺(tái)利潤(rùn)150億五糧液60億。周大福和老鳳祥在黃金珠寶行業(yè)的地位也類似貴州茅臺(tái)和五糧液在白酒的行業(yè)地位。總而言之，老鳳祥2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，透露的數(shù)字信息，證明了老鳳祥是黃金珠寶行業(yè)的真龍頭，其估值如此之低，只有6倍市盈率，6月份分紅我會(huì)繼續(xù)增持老鳳祥B股，其股價(jià)不漲我可以繼續(xù)買更多股份。股價(jià)暴漲我也很高興。只要你抓住了基本面強(qiáng)大，前景明朗，未來(lái)10年利潤(rùn)能再增加三倍的百年老店，你就踏上了財(cái)富的快車。股價(jià)短期無(wú)論漲和不漲都不重要，無(wú)非是早漲和晚漲的關(guān)系。這個(gè)是投資的唯一邏輯。我只關(guān)注公司基本面和前景預(yù)判，并不關(guān)注短期價(jià)格走勢(shì)，盡管我天天看盤。注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦，投資有風(fēng)險(xiǎn)。

$老鳳祥B(SH900905)$ $白云山(00874)$ $瀘州老窖(SZ000568)$

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 黃金珠寶 凈資產(chǎn)收益率