以往豬股呈現(xiàn)周期波動明顯的特征，但近年行情卻呈現(xiàn)短平快的特征，操作難度大幅度提升。我想這兩年參與這個板塊的人都應該感受頗深。個人認為現(xiàn)在這種短平快的特征，背后的根源是養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)生了結構性變化。

(資料圖)

一、非洲豬瘟爆發(fā)前的豬周期

在非洲豬瘟爆發(fā)前，大型規(guī)模豬場不僅總體占比小而且自身的融資和資本實力也比較弱，行業(yè)比較接近經(jīng)濟學上定義的完全競爭狀態(tài)。在豬肉價格引導下，使得中小散養(yǎng)殖場產能呈現(xiàn)明顯周期變化。因為小散養(yǎng)殖場資金實力和融資能力都弱，很難低價格下長時間維持既有產能，更談不上逆勢擴張。那時候小散養(yǎng)殖場行業(yè)占比又高，產能收縮與擴張直接影響整個行業(yè)產能變化，從而使得豬周期呈現(xiàn)“蛛網(wǎng)模型”下的明顯周期變化特征。

二、非洲豬瘟爆發(fā)后的養(yǎng)豬行業(yè)新格局

非洲豬瘟爆發(fā)后，豬肉價格創(chuàng)歷史之最。很多人覺得豬肉價格上升對CPI影響大政府才關注，其實這個指標太主觀了，優(yōu)化CPI統(tǒng)計中豬肉的權重就可以解決。根本原因還是政府出于民生的目的，希望大家都能實現(xiàn)豬肉自由。因此政府采取如下優(yōu)化措施：

一是優(yōu)化環(huán)保和區(qū)域布局政策以確保豬肉供應。比如在各省市縣相對合理設置養(yǎng)殖區(qū)域。規(guī)定每個省市都有自己豬肉自給率（北京上海除外），中部省份甚至還承擔供應外省的豬肉比率。各省由分管農業(yè)省級領導牽頭，具體由政府引導較大規(guī)模企業(yè)來完成本省豬肉自給率。比如華統(tǒng)股份基本就是政策扶持下的從無到有地從事養(yǎng)殖。

二是優(yōu)化融資政策，以確保政府圈定的保供養(yǎng)豬企業(yè)上產能。融資政策包括股權和債權融資在內的一系列融資政策支撐，比如定增、可轉債，以及一般債券和金融機構融資。融資規(guī)模之大是A股養(yǎng)殖企業(yè)上市以來罕見，基本上那些政府認定的大規(guī)模養(yǎng)殖上市企業(yè)都是天量融資。當然也有肆無忌憚擴張產能翻車的比如某邦。

這一波操作下來，行業(yè)龍頭取得了空前的產能和行業(yè)話語權。在前所未有的融資支撐下，行業(yè)龍頭保持過往無法想象的既有能繁母豬產能情況下，依據(jù)自己判斷決定讓既有產能具體受孕妊娠節(jié)奏，以便形成現(xiàn)實產能，以及自主判斷是大量自繁自養(yǎng)還是對外出售仔豬。

21年底-22年1季度行業(yè)豬用人工授精管和稀釋液用量階段性大幅度下降就是節(jié)奏性收縮產能典型代表。再比如針對22年底的傳統(tǒng)豬肉消費旺季，以某原為代表的大型養(yǎng)殖場又在22年2季度集中受孕能繁母豬，充分運用產能導致年底集中踩踏式出欄，就是在既有能繁母豬產能相對充足情況下節(jié)奏性將既有產能變成現(xiàn)實產能的結果。

三、養(yǎng)豬行業(yè)新格局下的新周期特征

1、小散養(yǎng)殖場打法

在較多大型養(yǎng)殖場存在的新格局下，小散養(yǎng)殖場開始將原來豬肉價格引導下周期性擴張與收縮養(yǎng)殖產能變?yōu)榉沁B續(xù)性間歇性產能擴張與收縮。一方面由于非瘟疫情存在的影響，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖戶由于生產周期過長風險進一步抬升，部分轉為周期更短的外購仔豬育肥場或代養(yǎng)場，這對于出欄節(jié)奏的影響更加明顯；另一方面受非瘟疫情退出的產能在生豬價格高波動的背景下，部分轉為了二次育肥的產能（甚至部分規(guī)模豬場也參與其中），較短的二次育肥周期（通常 2-4 個月）則可以進一步增強靈活性以應對不確定性，詳見圖1。

圖 1：非瘟疫情后生豬宰后均重明顯提高（kg/頭）

非連續(xù)性間歇性養(yǎng)殖模式，前提是外圍存在大量產能，可以隨時決定是否進行外購仔豬擴充或收縮產能，而2019-2022年大型政府政策支持的規(guī)模養(yǎng)殖場正存在這種外溢產能。這種模式較為靈活和較低的初始投入決定了其退出成本較低，其會受母豬價格和生豬價格影響而存在明顯的補欄節(jié)奏，導致形成了非連續(xù)性生產，進而影響了行業(yè)整體的出欄節(jié)奏。

2、政府政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場打法

一方面，因為融資比較容易，就像人一有錢就容易飄，企業(yè)也容易采取激進策略上產能。另一方面也是規(guī)模的內在需要，由于在建設豬場時投入資本開支較高，形成了較大規(guī)模的固定產能，因此在生產行為上決定了規(guī)模豬場必須通過盡可能的提高產能利用率形成滿產來攤薄初期成本，以期待穿越周期后依靠成本優(yōu)勢獲利，生產出欄連續(xù)性較強。而且小散養(yǎng)殖場非連續(xù)性間歇性養(yǎng)殖模式出現(xiàn)也為政府政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場持續(xù)擴張產能提供動力，直到融資能力接近天花板為止。

政府政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場的產能持續(xù)性和小散養(yǎng)殖場的非連續(xù)性生產共同作用，導致月度或季度間生豬出欄規(guī)模差距加大，從而加劇豬價波動。2022 年以來豬價呈現(xiàn)了急漲急跌的趨勢，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖戶從頭均盈利超過 1000 元到頭均虧損 300 元經(jīng)歷不超過 2 個月時間，歷史較為罕見。

圖 2：生豬價格近十年變化圖

3、新周期特征

在前所未有融資支持下，政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場，尤其是那些上市龍頭養(yǎng)殖企業(yè)還在不約而同增加能繁母豬產能和優(yōu)化能繁母豬結構進行持續(xù)性產能擴張。小散養(yǎng)殖場針對這一新結構，采取非連續(xù)生產應對之策。

大型規(guī)模養(yǎng)殖場產能持續(xù)擴張和小散養(yǎng)殖場非連續(xù)生產行為，一方面導致生豬產業(yè)博弈思維加劇，豬價運行軌跡和節(jié)奏的把握難度提升；另一方面由于出欄的時點決定了養(yǎng)殖戶是實現(xiàn)較好盈利還是錄得巨幅虧損。在新結構下，無論非連續(xù)型生產的小散養(yǎng)殖戶還是大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，對其產能決策都帶來了巨大挑戰(zhàn)。養(yǎng)殖行業(yè)參與者經(jīng)營壓力增大，節(jié)奏操作不好或成本過高都可能帶來經(jīng)營較大損失和產能的較大波動。

四、新結構下如何看當下生豬養(yǎng)殖板塊投資機會？

布局養(yǎng)豬股，主要抓住豬周期投資核心。也就是主要把握周期位置和股價位置。

目前豬價位置處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，或催生產能下行趨勢。后期來看，豬價在年前消費旺季的大幅調整或使得產業(yè)信心受到較大打擊，一季度行業(yè)產能大概率出現(xiàn)下行趨勢。豬周期位置已處于相對底部。

股價位置來看，養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值角度也均處于歷史分位數(shù)底部。目前生豬養(yǎng)殖板塊整體頭均市值處于歷史分位數(shù)的較低水平。牧原股份頭均市值對應 2023 年出欄 3763 元，處于歷史分位數(shù) 3%，溫氏股份頭均市值 3724 元，處于歷史分位數(shù)的 7%。

短期來看，當下周期位置和股價位置均處于底部，板塊具備一定風險收益比。但新格局下，大型養(yǎng)殖場的持續(xù)擴張產能及節(jié)奏性運用產能，和小散養(yǎng)殖場非連續(xù)生產對策的相互作用，使得產能擴張收縮間隔大幅度縮短。具體操作要拋棄原有的一口氣吃個飽的心態(tài)，降低期待和預期值。采取靈活機動見好就收的“游擊戰(zhàn)”和“運動戰(zhàn)”。

長期來看，再經(jīng)歷幾輪高頻反復收縮擴張周期，會讓很多參與者較長時間幾乎賺不到錢，甚至虧損，直至徹底絕望。最終迎來行業(yè)新狀態(tài)，那會將出現(xiàn)一輪像樣的豬周期行情。但目前顯然沒有進入這樣的狀態(tài)。相當部分大型養(yǎng)殖場盡管自己養(yǎng)殖成本很高，甚至虧損嚴重，但是在政策和融資扶持下，還是信心滿滿上產能，總覺得自己會笑到最后。小散養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖場還在，養(yǎng)殖熱情也還有。行業(yè)遠沒到出清的新狀態(tài)。所有的養(yǎng)豬參與者，無論自己有沒有優(yōu)勢自己有沒有努力，總是覺得自己總有一天可以踩準節(jié)奏，贏得未來。

最后想稍微比較下白羽雞與豬的投資機會。從周期底部和股價分位數(shù)位置來看，豬股無疑處于更低位置。但如前所述，新格局下，豬板塊產能去化會比白羽雞來的更加曲折。從產能去化深度和確定性而言，白羽雞無疑是更占優(yōu)一些，但是白羽雞股價和周期位置都處于一定高度，預期也反應一部分。性價比相對去年明顯低一些。今年投資養(yǎng)殖股是非常考驗參與者對節(jié)奏的把握的。

$牧原股份(SZ002714)$ $巨星農牧(SH603477)$ $溫氏股份(SZ300498)$ @依茜而行 @雪月霜 @今日話題 @林奇的投資 @飛宇說周期

@畜牧ETF

關鍵詞： 非連續(xù)性 能繁母豬 政府政策