2月25日，巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開信。

(資料圖片)

以下為巴菲特致股東信全文：

致伯克希爾哈撒韋公司股東：

我和我的長期搭檔查理·芒格，我們的工作就是管理大量股東的儲(chǔ)蓄，能獲得大家長久以來的信任，且這種信任往往能貫穿一生中的大部分時(shí)間，我感到非常榮幸。當(dāng)我在寫這封信的時(shí)候，腦海中浮現(xiàn)的是那些專注的股東們。

一般來說，人們的普遍觀念是，年輕時(shí)進(jìn)行儲(chǔ)蓄，希望以此維持退休后的生活水平。去世后，遺留的所有資產(chǎn)通常會(huì)留給家人，也可能是朋友或慈善機(jī)構(gòu)。

但我們的觀點(diǎn)有所不同，我們認(rèn)為，伯克希爾的股東基本上是“儲(chǔ)蓄一次，儲(chǔ)蓄一世”的類型。盡管這些人生活優(yōu)渥，但他們最終會(huì)將大部分資產(chǎn)捐獻(xiàn)給慈善機(jī)構(gòu)。反過來，慈善機(jī)構(gòu)又會(huì)用來改善許多與原始捐助者無關(guān)的人的生活，從而重新分配資金。有時(shí)，產(chǎn)生的結(jié)果是驚人的。

一個(gè)人如何對待金錢，暴露了他是個(gè)怎樣的人。查理和我很高興地看到，伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公眾需求，以及我們的股東很少關(guān)注伯克希爾資產(chǎn)和帝國建設(shè)。

誰會(huì)不喜歡為我們這樣的股東工作呢？

查理和我將股東在伯克希爾的儲(chǔ)蓄分配成兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先，投資于我們的全資控股企業(yè)，通常購買公司100%的股權(quán)。伯克希爾在這些子公司進(jìn)行資本配置，并挑選負(fù)責(zé)日常運(yùn)營決策的首席執(zhí)行官。當(dāng)管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是缺一不可的。伯克希爾對前者的強(qiáng)調(diào)達(dá)到了不同尋常——以至于有人會(huì)說是極端的程度。失望是不可避免的，我們理解商業(yè)錯(cuò)誤，但我們對個(gè)人不當(dāng)行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權(quán)中，我們購買公開交易的股票，通過購買這些股票，我們被動(dòng)地?fù)碛胁糠謽I(yè)務(wù)。持有這些投資，我們在管理方面沒有發(fā)言權(quán)。

我們在這兩種所有權(quán)形式中的目標(biāo)都是，對具有長期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，而不是將其視為熟練買賣的工具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵：查理和我不是選股高手，我們是選擇商業(yè)模式的人。

這些年來，我犯了很多錯(cuò)誤。因此，我們廣泛的業(yè)務(wù)集合目前包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，許多企業(yè)具有非常好的經(jīng)濟(jì)特征，以及一群龐大的邊緣企業(yè)。在這一過程中，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)消亡，它們的產(chǎn)品被公眾拋棄。資本主義具有兩面性：一方面制度造成了越來越多的失敗者，但同時(shí)也帶來了大量改進(jìn)的商品和服務(wù)。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

我們的公開交易部門的一個(gè)優(yōu)勢是，偶爾可以很容易地以極好的價(jià)格買到非常優(yōu)秀的企業(yè)。重要的是要明白，股票會(huì)不時(shí)地以愚蠢的價(jià)格交易，無論是高還是低。“有效”市場只存在于教科書中。事實(shí)上，有市場的股票和債券令人困惑，它們的行為通常只有在回顧時(shí)才能理解。

被控股企業(yè)是另一種類型，有時(shí)它們的價(jià)格比合理價(jià)格高得離譜，但幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)以低價(jià)出售。除非受到脅迫，否則控股企業(yè)的所有者不會(huì)考慮以恐慌性估值出售。

在這一點(diǎn)上，我的成績單是合適的：在伯克希爾58年的管理中，我的大部分資本配置決策都不過馬馬虎虎。此外，在某些情況下，我沒走好的棋也靠著很大的運(yùn)氣得以挽救。（還記得我們在美國航空和所羅門公司險(xiǎn)些發(fā)生的災(zāi)難中逃生的故事嗎？我當(dāng)然記得。）

（譯者注：美國航空USAir和所羅門公司是巴菲特投資史上兩個(gè)著名的失敗案例）

我們令人滿意的結(jié)果是十幾個(gè)真正睿智決定的產(chǎn)物——大約每五年一個(gè)——以及一個(gè)有時(shí)被遺忘的優(yōu)勢，它有利于像伯克希爾這樣的長期投資者。讓我們來窺探一下幕后的情況。

1994年8月——是的，1994年——伯克希爾完成了為期7年的收購，購買了我們現(xiàn)在擁有的4億股可口可樂股票，總成本為13億美元——這對伯克希爾來說是一筆非常大的數(shù)目。

1994年我們從可口可樂公司收到的現(xiàn)金股利為7500萬美元，到2022年，股利增加到7.04億美元。這樣的增長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定。我和查理所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂的季度股利支票。我們預(yù)計(jì)這筆金額很可能會(huì)增加。

美國運(yùn)通的情況大致相同。伯克希爾對美國運(yùn)通的收購基本在1995年完成，巧合的是，也花費(fèi)了13億美元。從這項(xiàng)投資中獲得的年度股利已從4100萬美元增長到3.02億美元。這筆金額似乎也很有可能增加。

這些股利收益雖然令人高興，但遠(yuǎn)非壯觀。但它們推動(dòng)了股價(jià)的重要上漲。今年（2022年）底，我們對可口可樂的投資價(jià)值為250億美元，而美國運(yùn)通的投資價(jià)值為220億美元。現(xiàn)在這兩只股票約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，與很久以前的權(quán)重相當(dāng)。

假設(shè)我在上世紀(jì)90年代犯了一個(gè)類似規(guī)模的投資錯(cuò)誤，這筆投資在2022年仍然價(jià)值13億美元(比如30年期高等級債券)。這筆令人失望的投資現(xiàn)在只占伯克希爾凈資產(chǎn)的微不足道的0.3%，但仍將為我們帶來大約8000萬美元的年收入。

給投資者的教訓(xùn)：野草會(huì)在鮮花盛開的時(shí)候枯萎，這同樣意義重大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。隨著時(shí)間的推移，只需少數(shù)勝利就能創(chuàng)造奇跡。而且，是的，早點(diǎn)開始也有幫助，還能幫助你活到90多歲。

伯克希爾在2022年表現(xiàn)不錯(cuò)。公司調(diào)整后的營業(yè)利潤（operating earnings）——我們使用公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（“GAAP”），不包括持有股票的資本利得——?jiǎng)?chuàng)下了308億美元的歷史新高。查理和我專注于這個(gè)實(shí)際數(shù)字，并建議你也這樣做。不過，如果沒有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)據(jù)在每個(gè)報(bào)告日都會(huì)劇烈波動(dòng)。請注意它在2022年的波動(dòng)，這并不罕見：

按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有100%的誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過去幾十年里，資本利得對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無意識(shí)地報(bào)道它們每個(gè)季度的波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者。

伯克希爾去年的第二個(gè)積極進(jìn)展是我們收購了由喬·布蘭登(Joe Brandon)擔(dān)任董事長的財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司Alleghany Corporation。我過去曾與喬共事，他對伯克希爾和保險(xiǎn)都很了解。Alleghany為我們帶來了特殊的價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠采用幾乎所有競爭對手都無法遵循的、有價(jià)值且持久的投資策略。

在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴(yán)格的承銷，隨著時(shí)間的推移，這些款項(xiàng)有相當(dāng)大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)零成本。自1967年收購第一家財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司以來，通過收購、運(yùn)營和創(chuàng)新，伯克希爾的浮存金增長了8000倍。雖然在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有得到確認(rèn)，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產(chǎn)。新股東可以通過閱讀A-2文件，看到我們每年更新的浮存金解釋來了解其價(jià)值。

（譯者注：保險(xiǎn)浮存金指保戶向保險(xiǎn)公司交納的保費(fèi)。保戶交納的保費(fèi)并非保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)列入“應(yīng)付賬款”中，屬于公司的債務(wù)，當(dāng)保戶出險(xiǎn)時(shí)，須支付給保戶進(jìn)行理賠。在巴菲特的投資中，伯克希爾的浮存金是其投資相當(dāng)重要的“融資”來源。）

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關(guān)鍵詞： 美國運(yùn)通 資本利得 慈善機(jī)構(gòu)