如何看待北交所即將出現的“丐版IPO”，即小IPO？來自山東東營的冠森科技發行新股280+42萬即322萬股，發行底價7元，募集資金2254萬。而公司原股本1.06億股，股本不小。大股本、小IPO，小頭大肚子，到底意欲何為？

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實際上，康樂衛士也存在類似的情況。此前，公司號稱北交所開市以來最大規模的IPO項目。近期，康樂衛士發行底價由77.68元/股修改為45.00元/股，下調幅度為42%。修改前計劃發行股票不超過3872.17萬股（未考慮行使超額配售選擇權），或不超過4453萬股（含行使超額配售選擇權）；調整后發行數量為不超過700萬股（未考慮行使超額配售選擇權），或不超過805萬股（含行使超額配售選擇權）。因此康樂衛士募集資金上限從34.59億元降至3.62億元。

何為“丐版IPO”了。簡單來說，它是以把IPO融資規模壓縮到最低、犧牲股票流動性為代價，從而避免所謂流血上市的一種IPO模式。

丐版IPO，始于2021年港股上市的商湯科技。這家中國人工智能領域的扛把子獨角獸，2021年12月在港股IPO的時候僅發行了5%的新股，募資額55.5億港元。相比之下，商湯上市前在一級市場的融資規模是52億美元，約合400多億港元！并且，商湯發行的5%新股其中還有4%配給了基石投資人，真正進入流通的只有1%。

微創腦科學（2172.HK）、潤邁德（2297.HK）等公司在登陸港股時，也出現了新股占比低至2%左右的鮮見比例。

這種小ipo的背后動機可能是，公司的股東們對上市有著強烈的需求。在過去一兩年一級市場融資火爆，項目估值普遍被抬到了較高水平的情況下，為了讓二級市場接得住，通過壓縮IPO融資規模以維持比較高的定價就成了很自然的選擇。這樣，它們背后的股東們（尤其是在Pre-IPO輪高價入股的股東）至少能收獲一個賬面上成功的IPO。

企業IPO低比例發行新股主要是為了獲得上市地位，同時保護股票發行價格。不過，其負面效果也相當顯著：一是上市企業融資額度有限，制約企業募集資金擴張業務發展的能力；二是股票流動性和股價穩定性比較弱，且限售股解禁時對股價的沖擊也會比較大。

本質上，“丐版IPO”只是一種交差式的IPO：企業向投資機構交差，投資機構向LP交差。它的動機不純，也可能導致反效果。

等到真正VC/PE們真正退出的時候，累積的壓力就會爆發。商湯就是很好的例子，2022年6月30日限售股解禁的當天股價閃崩，三天內股價暴跌了60%。限售股解禁引發暴跌并不鮮見，但像商湯這樣的暴跌也算令人嘆為觀止了，恐怕會是商湯很多年都擺脫不了的標簽式事件。

這種丐版IPO，在港股并不鮮見，在A股還是新情況。一般來說，這樣做的目的，是保護市場免受大規模資金募集的壓力，尤其北交所流動性有限。另外一個目的，是資本運作的需要，是以少發新股為代價，保護發行價，以較高的價格發行。這樣公司上市以后，原有入股的股權投資基金、大小股東，能有賬面盈利，給各方面好交代。同時上市以后也好以高價減持。

也就是說，這種丐版IPO的目的是取得上市地位，同時還能高價發行。不過，港股的實踐證明，一旦解禁期滿，老股流通，股價立即瀑布式下跌。而北交所與港股、滬深兩市不同，流通老股沒有限售期，上市當日就能賣出。因此，這種小IPO在北交所出現，還需要謹慎。

例如，康樂衛士總股本1.34億，而老流通股本就有8586億，按45元發行底價的話，老股流通市值近39億。雖然發行新股極少，只有805萬股，但流通市值太大。

冠森科技也是類似的情況，總股本1.07億，而原有非限售股本7405.9萬股，大部分都流通，上市當日都能賣出。雖然上市募資僅2254萬，但流通市值5個多億，上市當日即能賣出。

因此，北交所這種小IPO是否合適，需要斟酌。北交所老股沒有限售期，這種高價發行、低募資換取上市地位的做法，需要綜合評估。擬上市公司通過壓縮IPO融資規模以維持比較高的定價，在北交所是否合適？

我的看法是，這些公司最好是實在點，正經做好公司業績，少搞市值管理和資本運作，正常發行公司股份，降低發行價格，而不是反其道而行之。$康樂衛士(NQ833575)$$冠森科技(NQ873670)$$商湯-W(00020)$

@今日話題

關鍵詞： 融資規模 流通市值 募集資金