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2017年2月25日建立的兩個雪球組合（$格施風格一A(ZH1032336)$；$格施風格一H(ZH1032334)$）目前剛好6年，兩個組合基本代表自己在AH兩個市場的實際買賣過程，大致反映了這些年的收益。

沒有單獨記錄6年前的實際資產，但個人資產指數在2016年底為191.6，2022年底為699.1看，資產增長3.65倍，年化收益24.1%，比雪球組合增幅還要高一些。而個人指數是將家庭消費加回的，由于加回的資產在使用后并不產生新的增益，所以，個人指數比實際的投資收益稍低。（年度總結中，每年都會有一個收益率，計算時將家庭消費從上一年度資產中減除，這樣分母會變小，高估了盈利能力。有人在看年終總結的時候，提出來過這個問題，順便回答一下。也就是說，個人指數低估了投資收益，年度總結收益率高估了投資收益能力。）

實際的個人指數收益率比A股組合高很多，稍高于港股組合，這里面存在時間不一致的原因，但主要原因在于1）港股組合設計資金量大，所以一直處于8-9成倉狀態，實際上，港股收入要高不少；2）有兩項收入無法計入A股組合，一是滿堂紅策略，另一個是大新收益。感覺滿堂紅和打新收益分別能貢獻2個百分點的收益，如果這樣，A股的年化收益率大致跟H股差不多，在23%左右。

所以，從組合收益率看，收益率應該在23%左右，實際收益率在24%左右，對比相差1個百分點左右，當然，考慮到組合一直沒有滿倉、組合可能不計費率、交易與調組合之間的差異等多種因素，組合和實際會有些差異，而1個百分點的誤差大致也可以接受。

自從2013年接受價值投資理念以來，一直一邊讀書一邊投資，反反復復讀那幾本書并在讀書中不斷校正自己的行為，讓行為符合價值投資理念，回頭看效果非常好。

在前兩天的一篇短文后，我曾經留言：沒有隨隨便便的成功。是的，很多人認為自己是價值投資者，但是成績不好，然后認為價值投資有問題，實際上，不是價值投資的問題，而是自己的問題，如果你真正了解什么是價值投資，虧損確實是一件難度極大的事情。

長期的觀察，很多網友沒有掌握好價值投資的理念，也許并不全在于他們不努力（當然不努力是主要原因），還在于缺乏好的學習資料，市場上賣的那幾本與價值投資有關的譯著，問題重重，很難準確傳播價值投資理念，結果導致很多誤解，然后以訛傳訛，造成簡體中文區充斥著對價值投資思想的錯誤理解。隨便舉個例子，前幾天就有人留言說證券分析成書于大蕭條時期，思想太過保守不適合當今。如果大蕭條能夠讓格雷厄姆產生錯誤的思想，那就不是格雷厄姆了，他之所以能夠成為一代宗師，那是因為他具備超能力，具備透過現象看本質的能力。其實，如果你了解證券分析成書過程，格雷厄姆的工作和教書經歷，仔細看看證券分析第一版的導讀，你就會發現上述觀點的錯誤。在格雷厄姆眼里，大蕭條只不過是人性的又一次重復演繹，在本質上與前面的循環無異，跟后面的不斷重復也不會有大的區別。盡管在宏觀經濟上第一次出現這么大級別的震動，但是，在個案上，類似規模的變動層出不窮，都只不過是貪婪和恐懼的演繹，如此而已。其實，好像見到過一次有人說巴菲特那個貪婪恐懼論就是出自格雷厄姆之口，只不過巴菲特更出名，然后大家將這句話記在了巴菲特名下。

寫了這么多，有的啰嗦，但是想表達的意思是以前一直說的，那就是：要相信價值投資的有效性，如果在你那里無效，那是你沒弄懂，如果想弄懂，在條件允許的情況下，盡量讀一下原著。需要讀的書也不多，下面書單就夠了，10年時間，我就讀了這么幾本書，而且并不是都詳細讀過，有些是略讀。

關鍵詞： 價值投資 格雷厄姆 投資收益