投資就是投未來，本文面向2021-2035年，討論三個問題：

1、商業銀行成長性和什么因素有關？

2、商業銀行成長中樞在哪里？

(資料圖)

3、商業銀行不可忽略的周期性

一、商業銀行成長性和名義GDP增速密切相關

我國融資體系是以商業銀行為核心的間接融資體系，銀行幾乎肩負著托舉經濟發展的全部重任，這一點中期不會改變。在這種融資體系下，M2主要通過商業銀行信貸投放產生，以各種風險資產形式存在于銀行報表中，銀行資本金主要來自利潤留存，在間接融資體系和資本充足率約束下，商業銀行要想可持續的支撐經濟發展，其利潤增速不能低于M2增速。過去15年的數據可以支持這一結論：2008-2022年，M2增速13.41%，商業銀行利潤增速13.64%，兩者基本同步。

商業銀行利潤增速錨定M2增速，而央行將M2錨定為名義GDP增速，則銀行成長性可以等同于名義GDP增速，這是我國發展范式決定的，也是商業銀行利潤增速的確定性所在。

二、未來商業銀行成長中樞為7%

名義GDP包括實際GDP增速和通脹兩方面。我國“十四五規劃”和2035年遠景發展綱要提出，至2035年，我國經濟總量和人均收入要比2020年翻一番，那么國家對2021-2035年實際GDP復合增速的錨為4.8%，一般來說央行對通脹的錨定為2%，可以合理預測：同樣是15年的跨度，2021-2035年，名義GDP復合增速不會低于7%，這也就是商業銀行的利潤增長中樞。

若利潤留存率保持70%不變，則商業銀行業未來15年里ROE不能低于10%。ROE10%，70%利潤留存率，7%的利潤增速，大概率是未來15年里商業銀行板塊的基本面。

這個基本面和某些高分紅基礎設施公司（ROE10-15%，70%分紅，3-5%成長性）相比，是否有優勢？這取決于時間維度。

三、商業銀行不可忽略的周期性

以上討論的增速均為復合增速，是一種線性化的等效值，而在15年的跨度里，無論是經濟增速還是銀行業利潤增速，都有著周期性特征，2008-2022年的數據可以說明這一點。

以2014年為界將這15年分為前后兩段時期：名義GDP中樞為10.87%，前后名義GDP增速分別為13.8%和8.38%；銀行利潤增速中樞為13.64%，但前后兩時期利潤增速分別為24.35%和5.03%，

經濟具有周期性，壞賬也就具有周期性，銀行利潤增速便具有了周期性。投資銀行股最好的時期就是景氣度上行周期。

未來銀行業的利潤中樞為7%，前半段要顯著大于7%，目前我們正處于前半段初期或者是前夕：2021年和2022年利潤增速分別為12.36%，5.44%，兩年平均值大于7%的中樞值，但高出的不是太多。

本文主要結論：在間接融資體系和資本充足率約束下，銀行成長性和M2及名義GDP密切相關，基于國家對2035年遠景發展目標及2%的潛在通脹，2021-2035年名義GDP增長中樞不低于7%，ROE10%，70%利潤留存率，7%的利潤增速，大概率是未來15年里商業銀行整體的基本面，優秀銀行增速又將顯著大于行業整體，盈利中樞有望達到15%ROE，10%利潤增速。最關鍵的是：銀行的周期性不會消失，不管是行業整體還是優秀銀行，利潤增速前期要顯著大于后期，銀行股投資正當時。

$招商銀行(SH600036)$ $中國移動(SH600941)$

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