一、業(yè)績

工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這支大盤風格為主的基金，有相當硬核的業(yè)績。

基金經(jīng)理是一支基金的靈魂。2017年底以來，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這支基金就一直是杜洋在管理，所以基金的中長期業(yè)績是相當有說服力的。

過去3年在同類的339支基金中，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型排名第五。過去5年在同類的237支基金中，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型排名第三。從中長期的業(yè)績來看，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型表現(xiàn)相當優(yōu)秀。

【資料圖】

2018到2022年的5年之中，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型每年表現(xiàn)都很優(yōu)秀，尤其是2020年和2022年。相對來說表現(xiàn)不太好的2018和2019年，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也在同類基金中排行前30%左右。這樣一支無論順風也好，逆風也罷，都表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，我們?yōu)槭裁床桓呖匆谎勰兀?/p>

我們再看看工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的業(yè)績曲線：

2020年，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大幅度跑贏了基準——滬深A股，并在2021年滬深A股發(fā)生較大回撤的時候，凈值保持穩(wěn)定，并且在下半年屢創(chuàng)新高。在2022年的熊市，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也保持了凈值的穩(wěn)定，完全沒有熊市的樣子。

二、基金經(jīng)理的投資框架

我們從杜洋以前的訪談和2022年第四季度報來觀察杜洋的投資框架。

杜洋稱，其投資框架分為三部分：一是自上而下和自下而上相結(jié)合。自上而下以產(chǎn)品的投資基準為錨，進行風格和行業(yè)的配置，目的在于了解組合的偏離風險、暴露位置以控制相對收益的回撤。自下而上選股是超額收益的來源，獲得較好的α。

四季度市場震蕩較大，但最終收獲小幅上漲，滬深 300 上漲 1.75%，中證 500 上漲2.63%。經(jīng)歷了三季度的大幅下挫后，四季度國內(nèi)外整體環(huán)境有一定改善跡象，是支撐市場小幅上漲的主要動力。國內(nèi)方面，隨著新二十條和新十條的出臺，疫情防控政策出現(xiàn)較大調(diào)整，短期帶來一定沖擊，但市場對于中長期經(jīng)濟復蘇的信心有所恢復，體現(xiàn)在出行、餐飲、購物等消費類行業(yè)明顯反彈，扭轉(zhuǎn)了 3 季度的預期。此外，地產(chǎn)政策連續(xù)調(diào)整，針對供給端的“三支箭”陸續(xù)出臺，從信貸、發(fā)債、股權融資等多方面，支持優(yōu)質(zhì)龍頭地產(chǎn)公司的融資需求，同時繼續(xù)出臺保交樓政策，政策力度明顯提高，但由于疫情沖擊較大，地產(chǎn)需求尚未明顯改善。海外方面，美國通脹水平有所回落，美聯(lián)儲加息速度有所放緩，12 月加息 50BP，弱于之前每次加息 75BP 的幅度，有利于全球流動性環(huán)境邊際改善。本組合延續(xù)了穩(wěn)健的投資風格，保持組合結(jié)構基本穩(wěn)定，聚焦中長期維度的盈利增長空間和彈性，力爭持續(xù)獲取較好的超額收益。

觀察了杜洋的投資框架，我認為杜洋的投資框架穩(wěn)定，邏輯自洽。工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這支基金，值得高看一眼。

三、歷史上的選股、交易和輪動

下面是2018年到2022年工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重倉持倉

1、在2018年到2020年，創(chuàng)造了高收益的牛股非常多，而且杜洋把握的波段非常好。比如重倉股陽光電源，2020年第二季度到第四季度出現(xiàn)在杜洋的十大中場股當中，這段時間股價從10左右漲到了40到60這個范圍。再比如堅朗五金，杜洋在2019年第三季度每股股價15元左右就買入，2022年第一季度股價漲到一百多才賣掉，這幾乎是一支十倍股。而這樣的高收益的股票，在杜洋持有的股票中并不少。

2、輪動能力強。2019年到2020年是成長風格的牛市，杜洋完美地把握住了，在其中發(fā)掘了相當多優(yōu)秀的成長股。而A股市場泡沫化以及宏觀環(huán)境變化的2020年第四季度和2021年第一季度，杜洋果斷做了大幅度的行業(yè)切換，把主要倉位從小盤成長切換到大盤價值，完美躲開了2021年第一季度A股整體的下跌，并在2021年到2022年通過大盤價值為主，小盤成長為輔的形式，既保持了凈值的穩(wěn)定，也創(chuàng)造了非常不錯的收益和超額收益。

3、敢于堅守。2020年當大家擁抱“茅指數(shù)”的時候，杜洋持倉的股票和茅指數(shù)幾乎無關，還敢切換到無人問津的大盤價值風格。而當時正是價值風格的“至暗時刻”。在2021和2022年上半年“寧指數(shù)”最火的時候，杜洋也堅守自己的持倉，看重估值，躲過了2022年下半年的波動和下跌。

四、總結(jié)

從基金的歷史表現(xiàn)、基金經(jīng)理的投資框架，以及基金的歷史持倉和買賣、輪動來看，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是一直非常優(yōu)秀的基金，非常值得我們重視。2018年到2022年都表現(xiàn)良好或者優(yōu)秀的基金并不多見，投資框架自上而下結(jié)合自下而上且兼顧了相對收益和風險控制的基金經(jīng)理，也確實不多。穩(wěn)健的大輪動操作以及能夠選出多支高成長的成長股的基金經(jīng)理，也并不多見。當前工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的主要持倉風格是大盤價值風格為主，小盤成長風格為輔，這也是杜洋看重安全邊際，看重估值保護的體現(xiàn)。在我的實盤持倉中，這支基金的占比在10%以上，我很看好這支基金。（以上內(nèi)容是個人意見，不構成投資建議）

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關鍵詞： 基金經(jīng)理 大盤價值 自上而下