（來源：廣發證券）

(資料圖片僅供參考)

一、銀行板塊全年基本面修復的邏輯不變

近兩年壓抑銀行股估值的原因主要是：

1、地產銷售下滑；

2、疫情導致的經濟疲弱；

3、金融向實體讓利導致銀行凈息差下滑。

前兩個因素在2023年都有明顯改善。

凈息差方面，短期凈息差下降最快的階段已經過去：

2022Q3商業銀行凈息差為1.94%，與2022Q2持平；

今年一季度與LPR掛鉤的銀行信貸將迎來利率重估，銀行凈息差仍有一定下降壓力；但2023Q2可能就會成為銀行凈息差的拐點。

因此從全年角度看，銀行業今年的基本面修復邏輯將延續。

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二、1月信貸創歷史記錄，實現開門紅

1月新增貸款4.9萬億元，創單月歷史最高記錄。貸款同比多增9227億元，主要由于企業中長期貸款同比多增1.4萬億元，同比多增規模也創歷史新高。

總體來看，1月信貸投放在總量和結構均好于市場預期：

一方面，疫情和地產政策的優化與寬松，市場預期轉變，經濟景氣回升；

另一方面，政策靠前發力，1月信貸座談會“靠前發力”政策導向以及去年項目儲備充分，大中型銀行投放節奏前置。

展望未來，疫情影響退去、政策的持續發力和信貸需求的實質性改善，預計信貸的良好表現具有可持續性。

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不過，從信貸結構來看，企業中長期貸款是信貸增長的主力，居民中長期貸款依舊低迷。企業中長期貸款增長多、票據融資減少表明1月的信貸更多用于固定資產投資，在促進經濟增長方面的效果應該更好。

不過居民擴表意愿仍然很低，居民中長期貸款同比少增5193億元，一方面是因為地產銷售不佳且提前償還房貸的規模還很大，另一方面是因為基數較高，2021年底按揭額度不足，積壓的需求在2022年1月集中釋放。

我們預計企業需求對經濟變化較為敏銳，而居民貸款相對更有韌性，需要更長時間才能有所反映。總的來說銀行業今年的信貸擴張具有良好基礎。

三、銀行估值仍處低位

從去年11月以來，銀行板塊迎來估值修復，但截至2月12日，銀行PE-TTM僅5.0，仍處于近五年中相當低的位置，近五年中樞水平則為6.5，僅估值修復就有30%的上漲空間。而從股息率的角度看，大部分銀行的股息率仍處于高水平。

資料來源：wind

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（以上個股信息僅為客觀數據統計，不構成實際投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）

部分投資者可能會覺得銀行板塊彈性小，因此對銀行板塊不感冒，其實這是一種偏見。我們承認有部分銀行股的彈性很小，但A股目前共42家銀行股，除了大型國有銀行、股份制銀行外，還有很多城商行、農商行，后兩者的體量小，發展空間更大，同時大部分集中在長三角等經濟發達地區，無論業務增速還是資產質量都較全國平均水平更高。

對于看好地產鏈、以及防疫政策優化下經濟復蘇預期改善的投資者，不妨關注銀行ETF（512800），一鍵便捷布局A股42只銀行股。

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@今日話題@雪球創作者中心

風險提示：銀行ETF產品風險等級：R3-中風險(此為管理人評級，具體銷售以各代銷機構評級為準)。銀行ETF跟蹤的標的指數為中證銀行指數（399986），中證銀行指數（399986）成立于2013年7月15日，指數基日為2004年12月31日，該指數的歷史業績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發生變化，其回測歷史業績不預示指數未來表現。文中提及個股僅為指數成份股客觀展示列舉，不作為任何個股推薦，不代表基金管理人和本基金投資方向。任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現。

關鍵詞： 資料來源 銀行凈息差 未來表現