混合債基金分為一級債和二級債，顧名思義，即一級債可以在一級市場申購、定增股票，而二級債則可以在二級市場直接買賣股票。從2012年起，一級債被限制打新股，因此一級債增厚收益只能通過持有可轉債了。

(資料圖)

本文按照成立年限、累計單位凈值、機構投資者比例以及盈利月份占比，對全市場300只一級債基進行篩選。

截至2023年2月20日，300只一級債基最新規模為2817.1億元，機構投資者平均占比為48.4%，盈利月份占比為72%，平均成立年限為6.76年，平均累計凈值為1.45。

從統計數據來看，成立年限最長的是華夏債券A/B,至今超過20年，最新累計凈值為2.211元，年平均收益相當不錯，但基金規模不大，僅9.75億元。

首先我們按照最新規模來篩選，超過百億元規模僅有4只，分別是招商產業債A、易方達增強回報A、富國天利增長和易方達雙債增強。

基金規模在一定程度上能說明基金的投研能力比較強，受到機構投資者的青睞。當然基金規模和市場宣傳、銷售渠道息息相關，因此還要參考在下跌行情中，基金份額的變化。

在去年四季度的債市大調整中，有些規模百億的基金，份額有縮水一半以上，這說明其底層資產配置有較大的風險，導致機構投資者選擇贖回。在債基的季報、年報當中，披露的信息非常少，能供參考的信息也比較少，披露的持倉債券，都是非常安全的。所以，機構投資者的動向，能一定程度上反應債基的資產配置風險。當然，這個也不能一概而論，也有可能是機構客戶的規模贖回引發。

基金份額劇烈變化，有可能對凈值形成負反饋，導致凈值進一步下跌。因此，一只好的基金，保持份額穩定很重要。

另外，持有人結構也是一個很重要的參考指標。結構投資者并不是越高越好，尤其是單一機構持有比例高的，一旦選擇贖回，將會對基金凈值形成較大的沖擊。當然，散戶比例太高也不好，容易受到市場情緒影響，選擇大規模贖回。因此，機構投資者是債基的壓艙石，這個比例在六七成左右就好。

從以上四只一級債基來看，招商產業債A是299只一級債中規模最大的一只，最新規模149.96億元。基金經理馬龍，連續七年蟬聯金牛獎，是一位非常優秀的基金經理。

2022年四季度，招商產業債券A期末總份額為90.05億份，相比三季度，減少18.99億份，份額減少規模始終，對散戶幾乎沒有影響。

招商產業債券A連續十年保持正收益，上市以來盈利月份占比77.7%，業績走勢如下圖所示：

招商產業債A最大的問題是：短期贖回費率非常高。一年內是1.5%，一年半內是1%，兩年以內是0.5%。去年的行情，有些散戶短期贖回，不但要承受凈值的風險，還要承當高額的贖回費，非常不劃算。因此，如果不考慮2年以上的持有，可以選擇招商產業債C份額，超過30天就不需要贖回費，整體收益略低于A份額。

再來說下富國天利增長債券A，目前規模142.72億元，基金經理黃紀亮。黃紀亮一位非常優秀的債基基金經理，目前擔任富國基金固收投資部總經理，代表作品還有富國信用債。

2022年四季度，富國天利增長持有14%左右的可轉債，四季度下跌1.24%，但全年還是取得1.1%的收益。但規模出現較大的下滑，凈資產從211.53億元縮水至142.72億元，變動達到32.53%。但畢竟基金規模巨大，不至于出現流動性風險。

由于持有一定倉位類權益資產，長期保持正收益挺不容易，富國天利增長2004年、2011年、2013年為負收益。不過，從上市交易以來，盈利月份占比占比還有72.5%。成立以來同類排名第一，長期業績排名如下所示：

易方達作為固收大廠，旗下的優秀債券經理很多，比如張清華、胡劍、王曉晨等。易方達增強回報A、易方達雙債增強，基金經理是王曉晨，目前擔任易方達固收投資部副經理。

易方達增強回報A最新規模146.91億元，在300只一級債基中規模排名第二，盈利月占比67.4%，成立以來業績同類排名第三。除了2011年下跌0.87%，2022年1.09%以外，其余年份均取得正收益。長期業績如下圖所示：

易方達雙債增強債券A最新規模110.19億元，盈利月占比69.2%，僅2022年下跌0.18%以外，其余年份均取得正收益。長期業績如下圖所示：

這兩只債基的特點是均有少量股票倉位，因此相比招商產業債業績好太大。按照倉位來看，這兩只債基應該歸屬于二級債，不知道東財把他們歸結于一級債，原因尚未明白。不過，這樣的業績，在二級債中也算是很優秀的了。

因此，招商產業債A$招商產業債券(F217022)$、富國天利增長算是血統純正的一級債基。從業績正收益、凈值增長穩定度方面考慮，招商產業債A、C持有體驗感優于富國天利增長。

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