序：人口老齡化和國民健康意識覺醒雙重驅(qū)動下，大健康的藍(lán)海市場中，數(shù)字藥房巨頭估值有望具備更大成長空間。

防疫政策放開后，國內(nèi)迎來了一波感染高峰期，在這段最嚴(yán)峻的時期，叮當(dāng)快藥肩負(fù)重任，為保障民眾激增的新冠、流感等疾病的在線健康咨詢和送藥到家的服務(wù)需求，做出了有目共睹的貢獻(xiàn)。

【資料圖】

叮當(dāng)快藥的母公司叮當(dāng)健康（09886.HK），于2022年9月14日在港交所上市，而上市前一個月，在工信部、衛(wèi)健委、醫(yī)保局和藥監(jiān)局四部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)短缺藥品和國家組織藥品集中采購中選藥品生產(chǎn)儲備監(jiān)測工作的通知》中，叮當(dāng)快藥入選了“重點短缺藥品儲備企業(yè)”名單。

這份名單是國家層面給予數(shù)字藥房企業(yè)的一種價值認(rèn)定，正所謂“欲戴王冠，必承其重”，防疫保供只是叮當(dāng)健康積極履行社會責(zé)任的一個小小的縮影。

叮當(dāng)健康獨(dú)有的即時配送到家模式，開創(chuàng)了線上至線下解決方式為主導(dǎo)的即時藥品零售及健康咨詢，正是因為有著明確的市場定位和藥品供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢，叮當(dāng)健康才能在數(shù)字藥房的激烈競爭中脫穎而出，成為名副其實的行業(yè)巨頭。現(xiàn)如今，公司儼然進(jìn)入了新的發(fā)展階段，在大健康的廣闊藍(lán)海下，叮當(dāng)健康的業(yè)績增長具有極強(qiáng)的確定性，公司在資本市場的估值擴(kuò)張也指日可待。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)參與者眾多，多年來的發(fā)展很多是偽成長和偽壁壘上的“空中樓閣”。而叮當(dāng)健康目前有著快藥、在線健康咨詢和慢病與健康管理三大業(yè)務(wù)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈價值，業(yè)務(wù)上兼具高增長和高毛利的優(yōu)勢，運(yùn)作上具備行業(yè)最優(yōu)的政策合規(guī)性。

目前叮當(dāng)健康已經(jīng)從一家單純的數(shù)字藥房企業(yè)成長為一家大健康公司，具備真實增長的能力和長期驗證的壁壘，未來可充分受益于大健康巨大的藍(lán)海市場。

回望行業(yè)發(fā)展路徑，叮當(dāng)健康是醫(yī)藥O2O浪潮中為數(shù)不多的幸存者，在醫(yī)藥O2O領(lǐng)域，眾多參與者并未扛過2015年前后的“寒冬”，當(dāng)年的藥給力、藥快好等均已黯然離場。2013年，有超過30家平臺著力發(fā)展醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)。2016年，過半數(shù)的平臺停運(yùn)或轉(zhuǎn)型，如今仍在運(yùn)營的更是屈指可數(shù)。

叮當(dāng)健康韌性表象下的內(nèi)涵在于及時轉(zhuǎn)型，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。早期的叮當(dāng)快藥采取互聯(lián)網(wǎng)輕模式，平臺通過線上拓展不斷獲取用戶，由線下實體藥房提供服務(wù)，后轉(zhuǎn)型布局線下智慧藥房，開始自營模式，建立藥品配送系統(tǒng)和配送團(tuán)隊。

8年來，叮當(dāng)健康通過叮當(dāng)快藥APP、小程序等，相繼提供送藥、在線健康咨詢與用藥指導(dǎo)等綜合服務(wù)，建設(shè)線下智慧藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，再推出“DTP到家”業(yè)務(wù)。公司的自我定位也經(jīng)歷了從O2O平臺、醫(yī)藥零售新模式、互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)療+醫(yī)藥”健康到家服務(wù)平臺再到數(shù)字醫(yī)療健康到家服務(wù)提供商的升級。歷經(jīng)多年，叮當(dāng)健康的即時健康互聯(lián)網(wǎng)全周期藍(lán)圖已基本成型。

隨著健康意識的覺醒，我國居民健康素養(yǎng)水平逐年提升，越來越多人關(guān)注健康需求，促使著被動醫(yī)療到主動健康管理的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)Frost&Sullivan報告，中國屬于醫(yī)療健康大國，2019年的醫(yī)療健康支出總額排名位居全球第二，達(dá)到65200億元，預(yù)計到2024年將達(dá)到76160億元。據(jù)天風(fēng)研究數(shù)據(jù)，數(shù)字大健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的占醫(yī)療健康支出比不斷提升，預(yù)計在2030年市場規(guī)模將突破四萬億元。

13多億龐大的人群所蘊(yùn)含的潛在消費(fèi)力、購買力，中國將成為全球健康產(chǎn)業(yè)的最大市場。大健康產(chǎn)業(yè)目前炙手可熱，在政策和健康的趨勢下，大佬們紛紛轉(zhuǎn)舵搶先入局健康產(chǎn)業(yè)，更直言：“中國下一個首富，一定在大健康領(lǐng)域”。《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》《推進(jìn)實施健康中國行動2020年工作計劃》等政策相繼出臺，也為大健康市場的發(fā)展規(guī)模提供了沃土。

未來幾年，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”的轉(zhuǎn)型升級方向（主要是在線醫(yī)療和醫(yī)藥電商）是大健康行業(yè)最重要的投資方向之一，深耕這兩大領(lǐng)域的叮當(dāng)健康必然能受益大健康產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展增量，在業(yè)績增長和估值擴(kuò)張的配合下，實現(xiàn)價值增長，坐上大健康行業(yè)巨頭的頭把交椅。

在大健康的時代，叮當(dāng)健康不斷拓展服務(wù)邊界，建立起了“醫(yī)藥檢險”的生態(tài)體系，這是一個端對端的生態(tài)，叮當(dāng)健康通過產(chǎn)品和服務(wù)組合，將用戶、醫(yī)療專業(yè)人員、藥房、制藥公司、保險公司和生態(tài)系統(tǒng)中的其他參與者聯(lián)系起來，創(chuàng)造一個充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)，為各參與者提供獨(dú)特的價值。

叮當(dāng)健康生態(tài)的價值和壁壘體現(xiàn)在其獨(dú)特而個性化的服務(wù)上，“線上線下一體化、實體智慧藥房、專業(yè)配送團(tuán)隊，24小時服務(wù)、即時配送”是叮當(dāng)健康差異化服務(wù)的核心關(guān)鍵詞。反過來，叮當(dāng)健康的服務(wù)方也能通過自身的需求、偏好和反饋來推動叮當(dāng)健康生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，從而使叮當(dāng)健康的生態(tài)系統(tǒng)受益，幫助叮當(dāng)健康更好地?fù)屨即蠼】敌袠I(yè)價值鏈上龐大的新興下沉市場。

疫情的出現(xiàn)以及《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》等政策的發(fā)布，加速了醫(yī)藥電商的發(fā)展，市場重要性不斷提升。作為行業(yè)內(nèi)即時健康到家業(yè)務(wù)的引領(lǐng)者與開創(chuàng)者，叮當(dāng)健康旗下叮當(dāng)快藥創(chuàng)立線上線下一體化運(yùn)營、藥品“網(wǎng)訂店送”服務(wù)，為百姓提供即時送藥到家服務(wù)。

叮當(dāng)快藥已然成為公司生態(tài)最穩(wěn)健的增長動能，生態(tài)網(wǎng)絡(luò)逐步完善。目前公司擁有數(shù)百家直營智慧藥房，覆蓋城市17個，招股書顯示，公司在2018年之前開設(shè)的智慧藥房，到2021年時每間藥房的平均收入已達(dá)1257萬元，已行業(yè)領(lǐng)先。同時，公司通過與數(shù)千家制藥及藥品分銷企業(yè)，建立合作伙伴關(guān)系，共同提升及擴(kuò)大產(chǎn)品組合的多樣性，并為用戶與藥企打通F2C的生態(tài)系統(tǒng)，提供更加負(fù)擔(dān)得起、品質(zhì)高的服務(wù)及商品。

2018年至2021年，以及2022年第一季度，通過線上直營渠道和線下渠道，叮當(dāng)健康的快藥服務(wù)供應(yīng)分別錄得1410萬筆、2640萬筆、4050萬筆、6050萬筆以及1580萬筆銷售訂單，2018年至2021年的復(fù)合年增長率約為62.3%，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)指數(shù)級的增長。

伴隨數(shù)字大健康滲透率提升，我國在線診療市場增長迅速。根據(jù)頭豹研究院報告，2020年我國在線問診市場規(guī)模為220億元，預(yù)計至2030年將達(dá)到4070億元。

叮當(dāng)健康的在線健康咨詢是通過自營的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和其他合作方醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為用戶提供24小時在線健康咨詢等服務(wù)，以滿足用戶咨詢和購藥的需求。

在線健康咨詢是叮當(dāng)健康服務(wù)范圍外擴(kuò)的第一步，叮當(dāng)健康組建了一支由各專科的全職、兼職及外部醫(yī)生、藥師及其他專業(yè)人員組成的團(tuán)隊，覆蓋心腦血管疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、胃腸病、肝病、皮膚病、慢病等領(lǐng)域，以強(qiáng)化其線上健康咨詢服務(wù)。

叮當(dāng)健康的在線健康咨詢服務(wù)與快藥服務(wù)之間的協(xié)同作用成功提高了用戶購買產(chǎn)品的意愿，也強(qiáng)化了用戶與叮當(dāng)健康之間的長期交互、深度信賴關(guān)系。

在線健康咨詢業(yè)務(wù)是公司區(qū)別于其它互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的核心壁壘所在，有潛力成為公司未來最具潛力和爆發(fā)力的業(yè)務(wù)，并為快藥和慢病與健康管理業(yè)務(wù)的二次增長開源引流。

城鄉(xiāng)醫(yī)療水平的不均衡，人口老齡化，慢性疾病年輕化等一直困擾著我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，我國有5億慢性疾病人群，數(shù)目呈現(xiàn)倍增趨勢。慢性病占整個疾病死亡率的85%，未來如果不防不控，數(shù)目將呈倍增趨勢。

在業(yè)務(wù)保持高速增長的同時，叮當(dāng)健康緊盯行業(yè)發(fā)展的趨勢，不斷拓展自身的業(yè)務(wù)邊界，提升業(yè)務(wù)成長的天花板。針對用戶對治療慢病的產(chǎn)品及服務(wù)的需求，為補(bǔ)充叮當(dāng)健康的快藥和在線診療咨詢服務(wù)供應(yīng)，叮當(dāng)健康亦與醫(yī)療伙伴攜手合作，提供一系列慢病與健康服務(wù)組合，包括用藥與劑量指導(dǎo)、用藥提醒、健康信息反饋及健康知識管理。叮當(dāng)健康現(xiàn)時專注于慢病，如皮膚病、心血管疾病及糖尿病等，并計劃在未來逐步覆蓋更多慢病，在踐行作為一家本土大健康企業(yè)的社會責(zé)任的同時，在慢病與健康管理市場發(fā)展前期塑造起先發(fā)優(yōu)勢。

叮當(dāng)健康身處大健康產(chǎn)業(yè)黃金賽道中，在當(dāng)前行業(yè)觸底反彈，公司基本面持續(xù)向好的大背景下，叮當(dāng)健康有望迎來戴維斯雙擊。更直白的說，叮當(dāng)健康大概率即將迎來利潤拐點，業(yè)績增長配合估值擴(kuò)張，帶來投資機(jī)遇。

從宏觀層面來看，人口老齡化趨勢下，國內(nèi)大健康行業(yè)仍是個巨大的藍(lán)海市場。中國人口與發(fā)展研究中心的預(yù)測顯示，到2050年我國80歲以上老人數(shù)量將會翻兩番，也就是說我們中國現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了長壽時代。在人口老齡化加速的大環(huán)境下，健康需求必然同步增加，醫(yī)療大健康愈發(fā)舉足輕重，國家和社會民眾在健康方面的消費(fèi)投入大幅上升是一個不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢，未來中國大健康產(chǎn)業(yè)將迎來黃金十年。對標(biāo)人口老齡化嚴(yán)重的日本，在過往二十年中，日本醫(yī)療大健康領(lǐng)域投資回報率成為眾多行業(yè)中排名第一，可見國內(nèi)醫(yī)療大健康行業(yè)同樣未來可期，行業(yè)投資潛力巨大。

從行業(yè)層面看，醫(yī)療大健康行業(yè)調(diào)整的時間和空間都比較充分，估值修復(fù)勢在必得。自2021年下半年以來，醫(yī)療大健康板塊已經(jīng)回撤超過一年，伴隨著2022第四季度政策邊際回暖，板塊開啟修復(fù)反彈行情。

相較于低迷的2022，2023年的醫(yī)療大健康似乎正在走向復(fù)蘇，曙光逐漸顯現(xiàn)。隨著疫情防控放開，無論是一級市場融資回暖，還是二級市場近兩個月以來港股醫(yī)療大健康大幅反彈，市場升溫跡象明顯。另一層面，目前港股大健康行業(yè)標(biāo)的存在廣泛的高性價比，以叮當(dāng)健康為代表的大健康公司在A股難有對標(biāo)，具備稀缺溢價。

從公司基本面看，公司成長性競爭優(yōu)勢明顯。過去幾年，叮當(dāng)健康的快藥、在線健康咨詢、慢病與健康管理三大業(yè)務(wù)發(fā)展極其迅速，增速顯著高于同行。營業(yè)收入方面，2019年-2021年公司營收分別為12.75億、22.28億、36.78億，復(fù)合增速高達(dá)80%；毛利率方面，2019年-2021年公司毛利率總體保持在30%以上。公司基礎(chǔ)面持續(xù)向好，整體業(yè)績繼續(xù)保持快速增長，目前市場和行業(yè)估值機(jī)會顯現(xiàn)，叮當(dāng)健康有望迎來阿爾法和貝塔雙擊，實現(xiàn)價值擴(kuò)張。

$叮當(dāng)健康(09886)$$阿里健康(00241)$$京東健康(06618)$

@明大教主@shepherd2016@少年維特@長安衛(wèi)公@華夏醫(yī)藥君

#互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療##叮當(dāng)健康##互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療兩巨頭股價齊翻倍#

關(guān)鍵詞： 健康咨詢 人口老齡化 生態(tài)系統(tǒng)