最近兩年，微盤風格（小市值中的小市值）整體業績表現非常優秀，比如“神基“金元順安元啟，就得到了很多投資者的關注。但因為這些小市值股票的成交并不活躍，限制了基金的規模，所以很多投資者都在尋找相關的替代基金。

今天，我就來認真梳理一下，跟微盤風格相關很高，而且又有不錯的超額收益的主動基金。

華證微盤風格指數

關于華證指數，可能很多投資者比較陌生。華證其實是之前中證指數公司團隊成員出來創業的一家新公司，公司業務類似于中證指數，也會開發一些市場指數。不同于的是，因為該公司最近才成立，所以編制的指數比較好地解決了之前指數沒有考慮到的一些問題，從而更好地貼近現在的市場行情特征。比如國證的小盤價值選擇是國證1000成分股，現在A股數量都接近5000了，國證1000成分股已經不能夠算小盤了。其次，以前市場對于微盤股關注并不高，也沒有編制相關指數。

(資料圖片僅供參考)

下面來重點看看華證微盤風格指數的基本信息。

編制規則：

首先，在滬深 A 股中，按照以下 5 個條件剔除可投資性不符合要求的股票。

a. 交易穩定性篩選: 已上市不少于三個月

b. 特別處理股票篩選：剔除 ST、*ST、退市整理板塊的股票

c. 流動性篩選：剔除日均成交金額排在全體 A 股后 5%的股票。

d. ESG 風險篩選：剔除有較高 ESG 尾部風險的股票

e. 財務水平篩選：剔除過去一年虧損，且已預報本年度續虧的股票

在這個基礎上，將通過上述可投資性篩選的所有股票按照總市值由高到低排名，按照排名次序計算各股票的累計流通市值占比。并按照累計流通市值占比 70%、85%、98%作為區分各規模指數成分股的分界點，具體選取方法如下：

從指數編制規則來看，華證微盤確實聚焦的是市場尾部的股票，確實能夠比較好反映微盤股的整體市值表現。

從歷史業績來看，該指數能夠整體跑贏滬深300。

目前該指數已經上線了常見的金融終端：Wind，Choice和IFind。感興趣的朋友可以自行去查閱。

主動增強基金

因為該指數獲取不到歷史指數成分股，所以沒有持倉分析，只能夠基于凈值做分析。在之前的業績榜單上，做了一個小修改，增加了業績評分。

關鍵字段說明：

1. 基金經理變更次數，在指定時間段基金發生基金經理變更的次數，可以在基金經理變更歷史中查看詳細的變更記錄；

2. 分類變動次數，在指定時間段基金分類發生變更的次數，比如從股債平衡轉變為主動權益型基金，在分類變更歷史可以查看詳細記錄；

3. 相關性，基金的收益率與對應指數收益率的相關性，相關性越大越好；

4. 業績評分是按照超額收益的Sharpe比率，收益/平均回撤，Calmar比率，按照0.5，0.3，0.2的權重計算加權評分，反映的超額收益業績的整體表現；

5. 綜合評分是按照：相關性，超額收益波動率和收益/平均值，按照0.4，0.3，0.3的權重計算加權評分（其中波動率是越小越好，其余是越高越好），反映的是超額收益整體業績表現和相關性加權和，也是默認的排序依據。只保留了綜合評分靠前的500個基金列表；

6. 打新收益，打新收益/拆分收益率，只是一個毛估估，具體可以在打新收益分析查看每一期的收益拆分數據。

之前的綜合評分，是基于相關性，超額收益的波動率和收益/平均回撤計算的加權評分。但這個綜合評分會有一個缺陷，假設一個基金跟指數的相關性并不高，但是超額收益非常高，那么很有可能會把整體綜合評分拉高，導致該基金排在前面。比如華安文體健康混合的相關性其實只有0.7，相對于其他基金，相關性并不高，但是可能是超額收益相對比較高，所以拉高了綜合評分。

但有時候，我們首先需要保證的是相關性要足夠高，然后在這個基礎上再去考慮超額收益的穩定型。這種屬于分層過濾，也就是先按照相關性來篩選，然后再按照業績評價指標進行排序。為了實現這種需求，增加了業績評分，這個業績評分根據超額收益的Sharpe比率，Calmar比率還有收益/綜合回撤加權打分，只反映超額收益業績的穩定。

有了這個之后，我們可以先根據相關性來篩選，剔除相關性比較低的基金，然后再根據超額的業績評價指標來排序基金。從上面的表格來看，確實存在一些基金的相關性其實并不高，所以再根據相關性過濾，選擇相關性在0.8以上，然后再按照業績評分降序排列。

得到下面的基金列表。

從這個篩選結果來看，可以關注的基金有：

? 金元順安元啟

? 中庚小盤價值股票

? 中庚價值靈動靈活配置混合

? 招商量化精選股票A

? 國金量化多因子

? 景順長城量化小盤

其中，中庚小盤價值股票和中庚價值靈動靈活配置混合屬于同一個基金經理在管不同基金，整體相關性很高，可以只考慮一個。

基金列表

下面是入選基金池的超額收益整體走勢和基金風格。

金元順安元啟

從絕對收益走勢來看，最近3年，金元順安元啟的走勢非常穩定，基本沒有太大的回撤，持有體驗非常好。但相對來說，華證微盤的凈值波動略大。從超額收益來看，基本每年都是正的超額收益，2020和2022年的超額收益非常高。為什么會與這么高的超額？會不會是因為這個基金的規模比較大，然而持倉市值很小，所以該基金對于持倉股票有很強的議價權。

從行業暴露來看，整體相對比較均衡，可能受制于微盤股小市值，所以主要的行業分類在基礎設施與地產，制造和消費。

從持倉的風險暴露來看，市值因子在全市場同類型主動權益基金中基本墊底，確實是小市值風格，同時偏好高股息。整體來看，這個是一個微盤價值風格的基金。

中庚小盤價值股票

重點看看中庚小盤價值這個基金，在21年9月之前都有比較穩定的超額收益，但最近這幾個月超額有所下降。

中庚價值靈動靈活配置混合走勢與中庚小盤價值股票高度類似。

下面是中庚小盤價值股票的持倉分析。持倉行業相對也比較均衡。從中可以看到一定的行業擇時，主要是21年之后減倉了消費產業，加倉了周期產業。

從風格暴露來看，在市值因子上也整體偏低，同時在偏好高分紅的公司。這個也是一個微盤價值風格的基金。

招商量化精選

再看看招商量化精選，這個超額收益的走勢與金元順安元啟有點類似，前期比較高，后期偏低。

2020年有很高的超額收益，但之后超額收益有顯著的下滑。

持倉相對比較均衡，而且也做了一定擇時，2020年之后減倉了消費，增加了周期。

從風格暴露情況來看，這是一個偏向于微盤風格同時兼顧了成長和高分紅風格的基金。

景順長城量化小盤

但這個基金打新收益占比很高，所以這個基金歷史收益水分很大。

國金量化多因子

超額收益似乎并不穩定，21年超額收益為負數。

從中信產業來看，有一定的擇時，21年減了一點消費和醫藥，加倉了周期產業。從今年的中報數據來看，重倉了制造和科技產業。

從風格來看，明顯偏向于小市值風格，偏好高股息和成長能力略好的股票，有點價值成長的風格。

小結

雖然篩選的基金都與華證微盤指數高度相關，從持倉分析來看，也確實是小市值的小市值風格，但“神基”金元順安元啟的超額收益遠遠甩開了其他基金，并不存在完全可以替代的基金。

穿透持倉來看，金元順安元啟更多的是偏向于微盤價值風格。相似度比較高的基金有：

? 招商量化精選：偏向于微盤價值成長風格；

? 景順長城量化小盤：歷史打新收益占比比較高，業績水份比較大；

? 國金量化多因子：偏向于微盤價值成長風格；

請注意編制這份榜單的目的并不是讓你直接參考榜單去買基金。歷史業績不代表未來，我只是想提供一個方便篩選的基金的工具而已，通過這種定量系統化的篩選方式來避免遺漏相關基金。

底層數據

除了三年期的業績榜單，下面是更長時間的五年期的業績榜單。

下面是底層Excel數據的預覽。底層數據鏈接：微盤風格主動增強基金榜單。

至此，全文完，感謝閱讀。

如果您發現我的分析有遺漏和錯誤，歡迎補充和指正。

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$金元順安元啟混合(F004685)$$國金量化多因子(F006195)$$招商量化精選股票(F001917)$

關鍵詞： 超額收益 小盤價值 基金經理