上交所：集中發布了26部業務規則，包括已公開征求意見的《上海證券交易所股票發行上市審核規則》等9部主要業務規則，還包括17部配套業務細則、指引和業務指南。（詳見http：//www.sse.com.cn/home/theme/zczgzhb/）

深交所：正式發布全面實行注冊制配套規則及指南，共計27部業務規則和3部業務指南。（詳見http：//www.szse.cn/index/listing/index.html）

雖然兩個交易所的文件有所區別，但大體上都分為發行上市審核、發行承銷、持續監管、交易組織管理和投資者保護等類別，具體整體如下圖：

(資料圖)

首先還是需要說清楚什么是注冊制，注冊制，是相對于核準制而言的一種新的股票發行機制，主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而將發行公司股票的選擇權和定價權交給市場。具體可參考鏈接：一圖看懂注冊制

注冊制相對于之前的核準制，在上市審核、發行承銷、持續監管、交易組織管理和投資者保護等各個環節均有較大改動，本文主要聚集于投資者最關心的交易規則問題（以深交所為例）。

1） 主板復制部分創業板交易機制：

l 新股上市首五個交易日不設價格漲跌幅限制。

l 優化盤中臨時停牌機制：無價格漲跌幅限制股票盤中設置漲跌30%、60%兩檔停牌指標，各停牌10分鐘。

l 復制連續競價階段限價申報2%價格籠子機制。

l 復制嚴重異常波動交易信息披露機制，并設定差異化閾值：

① 主板股票連續十個交易日內四次出現同向異常波動情形，創業板股票連續十個交易日內三次出現同向異常波動情形；

② 連續十個交易日內日收盤價漲跌幅偏離值累計達到100%（-50%）；

③ 連續三十個交易日內日收盤價漲跌幅偏離值累計達到200%（-70%）；

④ 證監會或者本所認定屬于嚴重異常波動的其他情形。

（備注：以上調整與2020年6月12日發布的《深圳證券交易所創業板交易特別規定》基本保持一致。另外，嚴重異常波動，不等于停牌，執行以實際為準。我的理解是，嚴重異常波動是觸發停牌的充分不必要條件，停牌屬于核武器級別的監管行為，應該是如無必要不執行的）。

2） 同步優化主板、創業板交易制度：

l 將存單機制改為拒單機制。

l 優化連續競價階段限價申報的有效申報價格范圍：在“2%價格籠子”基礎上增設“十個申報價格最小變動單位”機制安排。

l 優化股票重新上市首日盤中臨時停牌機制，與其他無價格漲跌幅限制股票臨時停牌機制保持一致。

3） 公開主板股票異常交易監控標準：

l 主板股票異常交易行為類型與創業板基本一致，包括：虛假申報、拉抬打壓股價、維持漲(跌)幅限制價格、自買自賣或者互為對手方交易、嚴重異常波動股票申報速率異常等5大類。

l 完善盤中虛假申報、盤中維持漲(跌)幅限制價格等個別異常交易行為要件，拉抬打壓股價類異常交易行為中新增反向交易情形。

l 明確對投資者異常交易行為從嚴認定、從重采取自律監管措施的情形，包括：一定時間內反復連續實施，涉及嚴重異常波動股票、風險警示股票、退市整理股票、存在退市風險的股票以及深交所交易監管中向市場公開的重點監控股票，涉嫌操縱市場等。

（備注：以上調整與2020年6月12日發布的《深圳證券交易所創業板股票異常交易實時監控細則（試行）》基本保持一致）。

4） 注冊制規則生效時間差異化安排

本次發布的《交易規則》《融資融券交易實施細則》《轉融通證券出借交易實施辦法》《主板股票異常交易實時監控細則》《關于股票及存托憑證證券簡稱和標識的通知》，自注冊制規則下首只主板股票上市首日起施行，其他規則自發布之日起施行。

參考2020年創業板6月中旬發布注冊制文件，8月下旬才開始正式實行注冊制，所以這次全面實行注冊制的生效時間也需要1-2個月左右的時間正式實行。

5） 交易規則調整影響簡析

l 新股。首先，注冊制下，新股數量大大提高，質量大大降低，造成新股溢價能力偏弱，無腦打新不復存在，打新要慎重。其次，新股五日不設置漲跌幅限制，之前頂一字的通道溢價成為歷史。

l ST股及殼資源。注冊制下，炒作ST和殼資源受到全面壓制，ST股的監管和退市風險大幅度提升，殼資源的價值大幅度降低。

l 價格籠子和股票異常交易監控。其實不是新東西，上面說過了，基本是照搬創業板規則，所以實際影響可能并沒有想象中那么明顯。

l 短線高度。這次官宣的嚴重異動規則，幾個條件標準基本是照搬創業板規則，嚴重異常波動和重點監控小表格，從去年開始就一直存在，對短線高度確實有影響，但和現在相比也沒差太多，畢竟事實上連板高度早已名存實亡。以后主板參考創業板，在卡異動的基礎上，增加卡漲幅偏離值，計算器繼續按起來就是了。至于很多人擔心對短線生態的影響，短線生態是建立在題材炒作慣性和漲停板制度之上的，除非這兩個條件發生變化，否則對短線沒有毀滅性影響，投機永不眠。

l 趨勢股。利好趨勢股可能也是比較一廂情愿的想法，其實只是沒有利空而已。參考創業板就知道了。創業板的強趨勢也未必打得過強題材，正所謂強龍不壓地頭蛇，各有各的玩法和造化。

股市的參與者，通俗來說，主要包括發行人（上市公司）、證券公司及中介機構（為股票發行和交易提供服務的各種機構）、機構投資者、中小投資者、監管機構。下面分別說下此次注冊制對各個參與者的影響。

1） 對發行人（上市公司）的影響：上市公司是注冊制規則的最大受益者。注冊制以后，市場化簡潔流程，上市審核時間縮短，上市效率提升，上市成本降低；在盈利指標等硬條件上有所放寬，上市難度降低；發行審核機構不只審查上交文件是否齊全，披露是否詳盡，不審核文件真假，無實質性審核?；谏鲜鎏攸c，注冊制發行后，A股的上市通道會越來越通暢，新股發行的數量會越來越多，而質量則越來越低，很多個股會逐步淪為仙股，上市即巔峰，破發成為常態。

2） 對證券公司及中介機構的影響：證券公司及中介機構作為為股票發行和交易提供服務的各種機構，隨著新股上市數量的增加，其業務量會帶來提升，也是受益較大的群體。

3） 對機構投資者的影響：由于新股缺乏實質性審核，機構在信息差上享有天然優勢，加之交易規則和交易制度變得更加復雜并且專業，機構投資者也可以說是充分受益的，制度一定程度上淪為機構投資者的保護傘。

4） 對個人投資者的影響：百害而無一利。首先，新股缺乏實質性審核，散戶在信息差上處于劣勢，踩雷概率大幅度提升；其次，交易規則和交易制度變得更加復雜并且專業，對于交易能力要求大幅度提升，散戶依然處于劣勢；最后，監管制度的加強，對于散戶投資者也非常不友好，對比量化和機構，散戶投資者缺少規避監管的工具和方法。作為A股市場的重要參與部分，散戶在A股發展史上做出了不可磨滅的貢獻，一直發揮著鯰魚效應，刺激著市場的活性。注冊制對于散戶而言，可謂是卸磨殺驢，去散戶化成為未來趨勢。

5） 對監管機構的影響：從目前注冊制文件的導向而言，監管主要是加強交易監管，而不是加強對于上市公司的監管和約束，具體要看后續的實際執行情況。由于注冊制缺乏實質性審核，信息造假、信披違規、減持違規、內幕交易等違規行為概率大大提升，個人認為，監管機構應該致力于上市公司的監管和約束，打擊違法違規，增加違規成本，降低違規風險，而不是濫用監管職能，抑制投資者的投資熱情，最后限入流動性枯竭的尷尬場景。

6） 最后對整個市場的影響：短期內大量良莠不齊的股票進入市場，分流資金。在市場規模沒有同步提升的情況下，指數上漲和市場普漲難度大大提高，短期甚至可能導致指數大跌，而結構性行情將成為未來主流的趨勢。

$漢王科技(SZ002362)$#$湯姆貓(SZ300459)$$鴻博股份(SZ002229)$

關鍵詞： 主板股票 交易規則 上市公司