免責(zé)聲明：本文僅是個人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個普通小散，文章觀點(diǎn)不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風(fēng)險，請保持獨(dú)立思考，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，文章觀點(diǎn)僅作交流之用，不構(gòu)成任何投資建議，讀者朋友請勿據(jù)此操作！

【資料圖】

熟悉我的朋友都知道，在指數(shù)投資部分，我比較喜歡SmartBeta策略，在之前的“聰明指數(shù)”戰(zhàn)斗基系列文章里面，我已經(jīng)介紹過了很多關(guān)于SmartBeta策略指數(shù)的內(nèi)容及相關(guān)跟蹤基金，這篇文章我們來介紹一下基于滬深300基準(zhǔn)指數(shù)的“價值成長雙引擎”策略增強(qiáng)基金：滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)，在具體介紹這兩只策略加強(qiáng)指數(shù)基金前，讓我們先回顧一下“SmartBeta策略指數(shù)”的核心內(nèi)容：

所謂SmartBeta策略就是“聰明指數(shù)”,在選取成分股及分配權(quán)重的時候會加入一些聰明策略因子以實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)指數(shù)的增強(qiáng)效果，實(shí)現(xiàn)相對于基礎(chǔ)指數(shù)的超額收益，對于聰明策略其實(shí)很好理解，比如我們每個人買股票時的各種標(biāo)準(zhǔn)都可以看成廣義的復(fù)合策略，比如有的人喜歡右側(cè)交易（動量因子），有的喜歡基本面分析（質(zhì)量因子），有的喜歡撿便宜的（價值因子），有喜歡高分紅的（紅利因子），有喜歡盤子小的（小盤因子），有喜歡成長股的（成長因子），有的人喜歡波動幅度小的（低波動因子），當(dāng)然可能選股標(biāo)準(zhǔn)可能很多，比如我可以構(gòu)建一個專屬于量子咸魚的“量子咸魚因子”：

買入弱周期行業(yè)、高ROE并且市場容量還沒到天花板、凈利潤含金量高并且不吝嗇分紅的低估龍頭企業(yè)

那么對其中的選股標(biāo)準(zhǔn)加以量化就可以得到一個復(fù)合策略：

弱周期行業(yè)（行業(yè)因子）、高ROE（質(zhì)量因子）并且市場容量還沒到天花板（成長因子）、凈利潤含金量高并且不吝嗇分紅（紅利因子）的低估（價值因子）龍頭（市值因子）

在明白了聰明指數(shù)的含義之后，我們先看看基于底層資產(chǎn)視角下的基金分類，尤其是關(guān)注下策略指數(shù)基金部分的細(xì)分品種分類：

注：圖片內(nèi)容來自“量子咸魚”制作

對于基金投資者而言，在資產(chǎn)配置時，按照基金的底層資產(chǎn)分類一般分為股票基金、混合基金（偏股混合基金+偏債混合基金）、債券基金（純債基金+二級混合債基+可轉(zhuǎn)債基金）、貨幣基金（或各種寶寶類），其中股票基金里面又細(xì)分為主動型股票基金、FOF基金、指數(shù)增強(qiáng)基金、指數(shù)基金等。對于指數(shù)基金里面，根據(jù)應(yīng)用的策略不同，又可以細(xì)分為傳統(tǒng)市值加權(quán)型規(guī)模指數(shù)、策略加權(quán)型指數(shù)（SmartBeta指數(shù)）、行業(yè)/主題指數(shù)。

本文的主角滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)是基于價值策略（股息收益率、每股凈資產(chǎn)與價格比率、每股凈現(xiàn)金流與價格比率、每股收益與價格比率）及成長策略（主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、內(nèi)部增長率）對基準(zhǔn)滬深300指數(shù)進(jìn)行策略增強(qiáng)：

注：圖片內(nèi)容來自“量子咸魚”制作

我們看看SmartBeta策略指數(shù)與其他兩類指數(shù)的差別及各自的特點(diǎn)：

1.傳統(tǒng)市值加權(quán)型規(guī)模指數(shù)（市值因子）

如果將所有指數(shù)的投資策略進(jìn)行廣義的因子化，那么傳統(tǒng)市值加權(quán)型規(guī)模指數(shù)暴露的就是“市值因子”，也即策略傾向大市值的股票，目前的寬基指數(shù)像滬深300、中證500、中證100等，采取的都是市值加權(quán)策略。

2.策略加權(quán)型指數(shù)（SmartBeta因子）

如果一個指數(shù)上應(yīng)用了各種策略來進(jìn)行選股和分配權(quán)重，那么就變成了一個策略加權(quán)型指數(shù)，策略加權(quán)又分為兩重暴露：在選股上的策略加權(quán)+在權(quán)重分配上的策略加權(quán)

3.行業(yè)/主題指數(shù)（行業(yè)因子）

一些指數(shù)的行業(yè)劃分非常曖昧，可以看成主題指數(shù)，當(dāng)然對于行業(yè)指數(shù)或者主題指數(shù)的區(qū)分對我們來說并不是非常重要，關(guān)鍵是看其能否能成為一個細(xì)分領(lǐng)域的投資工具，行業(yè)指數(shù)或者說主題指數(shù)本質(zhì)上也可以看成一個策略指數(shù)，只不過暴露的是行業(yè)因子，同樣的市值加權(quán)型指數(shù)也是可以看成一個策略指數(shù)，只不過暴露的是市值因子，只不過對于“市值因子”和“行業(yè)因子”來說看上去并不是那么Smart，那么聰明，所以特地區(qū)分來看

常見的策略因子有：

a.紅利因子：從股息角度，高股息率的股票一般估值也比較低，同時如果一個企業(yè)股息率高，那么說明公司賬上現(xiàn)金不是很緊張，企業(yè)掙到的是真金白銀，凈利潤含金量也比較高，而且財務(wù)造假的公司是不會舍得大量分紅的，股息率高的企業(yè)從概率上來講也是“好學(xué)生”，所以紅利因子可以看成是輕量級的“價值+質(zhì)量”復(fù)合因子,紅利因子的有效性還是比較好的；

應(yīng)用紅利因子的常見指數(shù)有：深證紅利、中證紅利、上證紅利、消費(fèi)紅利等

b.低波因子：市場熱門股往往估值較高，應(yīng)用低波因子的指數(shù)挑選那些低波動、短期不受市場關(guān)注的股票，低波動的股票往往估值也比較低，有點(diǎn)類似于價值因子的感覺,不過低波因子更多的是關(guān)注估值，本質(zhì)上還是價值策略，有效性要比紅利因子差一些，不過還是可以跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的;

應(yīng)用低波因子的常見指數(shù)有：500SNLV,300SNLV；

c.價值因子：從估值角度去篩選企業(yè)比如市盈率、市凈率、股息率、市現(xiàn)率等，當(dāng)然還有AH估值輪動策略（比如50AH優(yōu)選大幅跑贏上證50指數(shù)），從正統(tǒng)價值投資的角度，分散投資低估值的企業(yè)大概率收益率不會差,單一價值策略因?yàn)闆]有考慮基本面的情況，有效性要比紅利因子差一些，不過還是可以跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的；

應(yīng)用價值因子的常見指數(shù)有：比如本文主角滬深300價值ETF、深證價值；

d.質(zhì)量因子：從指數(shù)成分股質(zhì)地角度去篩選企業(yè)，正所謂“好投資=好賽道+好企業(yè)+好價格”，常見的細(xì)分質(zhì)量策略有：基本面策略/龍頭策略+高ROE策略+護(hù)城河策略，市場上目前主流的就是基本面/龍頭策略+高ROE的策略，基本面策略從基本面規(guī)模角度選擇股票，可以降低成分股市值波動對指數(shù)的影響，有效降低“指數(shù)基金接盤”概率，高ROE策略挑選ROE高的企業(yè)，ROE是企業(yè)內(nèi)生增長和估值溢價的核心驅(qū)動力，高ROE為投資者指明了一個路標(biāo)，通常對應(yīng)的都是長牛賽道，高ROE策略往往是和其他策略一起疊加使用，單一應(yīng)用高ROE策略效果并不好；

e.成長因子:主要是關(guān)注企業(yè)的基本面指標(biāo)的成長性，比如營收成長性、凈利潤成長性或者息稅前利潤成長性等等；

應(yīng)用成長因子的常見指數(shù)有：比如本文主角滬深300成長ETF；

f.動量因子：主要是應(yīng)用趨勢投資的理論，把樣本股中股價比較強(qiáng)勢的挑選了出來，往往對應(yīng)于股票一般的"底部磨底、中段上漲、高位震蕩、高位下行"四階段運(yùn)行模型中的"中段上漲"的階段，吃魚吃到了中段，但是往往需要結(jié)合成長因子才能發(fā)揮作用;

g.行業(yè)中性策略：行業(yè)中性處理可以使得在寬基上應(yīng)用策略時使得行業(yè)配置更加均衡，因?yàn)橐蜃颖旧砭陀幸欢ǖ男袠I(yè)屬性，可以規(guī)避策略對某個行業(yè)的偏重；

h.等權(quán)重策略：成分股的權(quán)重相同，前十大權(quán)重很分散，在指數(shù)調(diào)倉日會將漲的比較好的個股的權(quán)重調(diào)回等權(quán)重，相當(dāng)于“自帶高拋低吸、估值輪動”，但是對于這種倉位配置理念我并不是完全認(rèn)同，尤其是在一些遵循強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯的行業(yè)中應(yīng)用，比如醫(yī)藥行業(yè)，目前的帶量采購加速了市場份額向行業(yè)頭部集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)馬太效應(yīng)凸顯，如果對于這種遵循強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯的行業(yè)中應(yīng)用等權(quán)因子，可能造成對行業(yè)龍頭的倉位配置不足，影響投資收益；

應(yīng)用等權(quán)重策略的常見指數(shù)有：養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥100、300等權(quán)；

回到本文的主角滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)上來，先讓我們看看其各自的編制規(guī)則：

選樣空間：滬深300成長ETF和滬深300價值ETF的選樣空間都是滬深300指數(shù)樣本股；

量子咸魚解析：滬深300成長、滬深300價值指數(shù)的基準(zhǔn)指數(shù)是滬深300，選樣空間自然和滬深300一致，從滬深300樣本空間里面選擇成分股，本身流動性就不會差了；

選樣方法：

注：圖片內(nèi)容來自中證指數(shù)官網(wǎng)

量子咸魚解析：成長因子在選股上的體現(xiàn)主要在營收增速、凈利潤增速、ROE三個核心指標(biāo)上，營收增速、凈利潤增速非常好理解，企業(yè)業(yè)績的成長性最終都要落實(shí)在營收、凈利潤的增長上，對ROE的篩選非常有意思，ROE作為企業(yè)護(hù)城河的指向標(biāo)能夠很好的體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力，通過將ROE與營收、凈利潤增速相結(jié)合可以很好地挑選出那些成長性好、基本面扎實(shí)的優(yōu)秀成長股，選取成長評分最高的100家企業(yè)作為滬深300成長成分股，嚴(yán)格來說，滬深300成長=成長因子+一定程度的質(zhì)量因子，價值因子主要是股息收益率、每股凈資產(chǎn)與價格比率、每股凈現(xiàn)金流與價格比率、每股收益與價格比率，對應(yīng)的其實(shí)就是股息率、市凈率、市現(xiàn)率、市盈率，選取的是價值策略的經(jīng)典指標(biāo)；

權(quán)重分配：

注：圖片內(nèi)容來自中證指數(shù)官網(wǎng)

量子咸魚解析：滬深300成長、滬深3000價值指數(shù)在權(quán)重分配上屬于市值加權(quán)，成分股權(quán)重上限10%，成分股每半年調(diào)整一次，滬深300成長、滬深300價值指數(shù)僅在選股時進(jìn)行策略因子暴露，在權(quán)重分配上不進(jìn)行雙重策略因子暴露；

前十大權(quán)重：

滬深300成長指數(shù)前十大權(quán)重：

注：圖片來自中證指數(shù)官網(wǎng)

滬深300價值指數(shù)前十大權(quán)重：

注：圖片來自中證指數(shù)官網(wǎng)

量子咸魚解析：可以看到滬深300成長、滬深300價值指數(shù)在前十大權(quán)重上對策略風(fēng)格的體現(xiàn)就很明顯了，比如滬深300成長中處于新能源賽道的寧德時代、隆基綠能，處于白酒賽道的瀘州老窖，處于CRO賽道的藥明康德等，對于滬深300成長指數(shù)的成分股行業(yè)分布上側(cè)重高成長性的行業(yè)，滬深300價值指數(shù)中處于銀行業(yè)的平安銀行、招商銀行、工商銀行、交通銀行，保險行業(yè)龍頭的中國平安，收息股長江電力等，指數(shù)整體的估值會低很多，在市場行情整體下跌的時候，滬深300價值指數(shù)會抗跌很多；

策略指數(shù)超額收益表現(xiàn)：

注：圖片來自wind

量子咸魚解析：從基期統(tǒng)計，滬深300成長指數(shù)和滬深300價值指數(shù)均跑贏了同期滬深300指數(shù)，并且滬深300成長指數(shù)跑贏幅度更大；

“價值成長雙引擎”增強(qiáng)策略進(jìn)攻防御性分析：

注：圖片來自wind

量子咸魚解析：從上漲行情進(jìn)攻性和下跌行情防御性角度看，從2016年1月29日-2021年2月5日的上升段行情中，滬深300成長指數(shù)明顯跑贏了滬深300指數(shù)，滬深300成長指數(shù)呈現(xiàn)更好的進(jìn)攻性，在2021年2月18日往后的下跌行情中，滬深300價值指數(shù)明顯跑贏了滬深300及滬深300成長指數(shù)，滬深300價值指數(shù)呈現(xiàn)更好的防御性，如果能在市場整體行情較好時切換為滬深300成長指數(shù)，在市場整體呈現(xiàn)弱勢時切換為滬深300價值指數(shù)，那么基于滬深300基準(zhǔn)指數(shù)的“價值成長雙引擎”增強(qiáng)策略就可以獲得雙重輪動超額收益；

跟蹤標(biāo)的：

跟蹤滬深300成長指數(shù)的銀華滬深300成長ETF(SH562310)及跟蹤滬深300價值指數(shù)的銀華滬深300價值ETF(SH562320)，流動性良好，滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)都是可以場內(nèi)交易的ETF產(chǎn)品，交易靈活且費(fèi)率更低；

最后總結(jié)一下：

SmartBeta聰明策略指數(shù)通過在選取成分股及分配權(quán)重時加入SmartBeta策略因子以實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)指數(shù)的增強(qiáng)效果，滬深300成長指數(shù)在選股上通過營收增速、凈利潤增速、ROE三個核心指標(biāo)進(jìn)行策略加權(quán)，進(jìn)攻性更強(qiáng)，滬深300價值指數(shù)在選股上通過股息率、市凈率、市現(xiàn)率、市盈率等經(jīng)典價值指標(biāo)進(jìn)行策略加權(quán)，防御性更強(qiáng)，如果能在市場整體行情較好時切換為滬深300成長指數(shù)，在市場整體呈現(xiàn)弱勢時切換為滬深300價值指數(shù)，那么基于滬深300基準(zhǔn)指數(shù)的“價值成長雙引擎”增強(qiáng)策略就可以獲得雙重輪動超額收益，跟蹤滬深300成長指數(shù)的滬深300成長ETF(SH562310)及跟蹤滬深300價值指數(shù)的滬深300價值ETF(SH562320)，流動性良好，都是可以場內(nèi)交易的ETF產(chǎn)品，交易靈活且費(fèi)率更低，對于想相對大盤滬深300獲取超額收益的基金投資者而言值得關(guān)注。

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關(guān)鍵詞： 基準(zhǔn)指數(shù) 超額收益