周末，有粉絲私信問我為啥平安人壽最近瘋狂甩賣工商銀行的股權(quán)，是不是工商銀行有什么大雷？TA自己持有工商銀行，最近很焦慮。我去翻了翻近期的新聞，確實有相關(guān)的報道：

中國平安人壽保險股份有限公司2月6日公布減持工商銀行H股(01398.HK)，持股比例從1月9日13.99%降至12.94%；持股數(shù)減少約9.0786億股至112.3798億股，按此期間平均股價4.175港元計，涉資約37.9億港元。

【資料圖】

從上面的披露信息看，平安人壽在最近1個月確實有集中減持工行的跡象。一個月的時間減持了9億股工商銀行，套現(xiàn)約37.9億港元。這個力度不可謂不大，那么應(yīng)該如何看待平安人壽大舉套現(xiàn)工商銀行的行為呢？

個人雖然不是特別懂保險行業(yè)，但是1年前還是硬著頭皮讀了周國端寫的《保險財務(wù)管理：理論、實務(wù)與案例》這本700多頁的大部頭。讀完一遍在專業(yè)人士看來可能我只是學到了一些皮毛，但是確實提高了我對保險行業(yè)的理解。下面我就從我的理解來談一談平安套現(xiàn)工行的事。

首先，我們需要明確排除一種可能性：工商銀行隱藏了一些大雷。工商銀行是我國銀行業(yè)的老大哥，總資產(chǎn)規(guī)模超過30萬億，相當于中國銀行業(yè)整體規(guī)模的約10%。這么大的體量，基本上已經(jīng)可以作為中國經(jīng)濟的抽樣樣本了。

你要說工商銀行會有不良資產(chǎn)，那是必然的而且每年都是千億級別。畢竟，1%的不良生成率對應(yīng)的就是上千億的壞賬。但是，你要說工商銀行埋了足以把自己炸殘的大雷，我是不信的。這種說法約等于中國經(jīng)濟要崩潰，老外可能信反正我是不信的。

刨除這種可能性后，我能想到的還有3種可能性：1，工商銀行目前的股價出現(xiàn)了高估/泡沫；2，平安壽險的資產(chǎn)配置經(jīng)理認為未來一段時間工商銀行的基本面偏弱，短期內(nèi)走勢不佳；3，平安系為了應(yīng)對償付壓力將一些容易變現(xiàn)的資產(chǎn)變現(xiàn)。

工商銀行港股目前的股價3.98港幣，動態(tài)市盈率3.5PE，動態(tài)市凈率0.38PB。目前的市盈率在最近十年里的分位值為4.62%，也就是說最近10年95%的交易時間工行的估值都高于目前的估值。目前工行港股的股息率（TTM）已經(jīng)達到了驚人的8.44%，遠遠高于存款和國債利率。

所以，目前無論是按照市盈率，市凈率還是按照股息率估值，工商銀行港股的股價都是嚴重低估的狀態(tài)。這個時候平安人壽選擇拋售工商銀行港股套現(xiàn)顯然不能從估值上自圓其說。

實話說，確實是偏弱的。一個很重要的原因是去年下半年連續(xù)下調(diào)LPR利率的影響會在今年集中體現(xiàn)。這個問題我在《銀行凈息差展望（上）》中已經(jīng)分析過了，資產(chǎn)里中長期貸款占比越高的，今年受到貸款利率重定價的影響就越大。不幸的是工行不僅僅是四大行里中長期貸款最高的，我印象中也是所有上市銀行里中長期貸款占比最高的銀行。所以，工行今年的凈息差承壓，利息收入增速將顯著放緩。

即使下半年經(jīng)濟復(fù)蘇，但是LPR利率能否上行還未可知，退一萬步第四季度LPR上行了，還要考慮貸款重定價周期的因素，也不可能在年內(nèi)產(chǎn)生正向影響。所以，工行今年的基本面乏善可陳。

我并沒有長期關(guān)注過中國平安，但是保險的基本的運作原理就是每年的資金進項是：保費收入，投資收益（包含分紅，資產(chǎn)變現(xiàn)）；資金的出項是：保險賠付，退保，投資，營運費用，減值計提等。

從2020年開始，連續(xù)3年疫情疊加中國平安的代理人制度改革，中國平安的保費收入基本沒有增長，投資收益這塊雖然平安銀行在瘋狂做高業(yè)績。但是，平保在地產(chǎn)上的股權(quán)投資和債權(quán)投資縮水的縮水，損失的損失。資金進項上出了問題，出項的壓力一點沒減輕。雖然，這些因素對于平安這頭巨象不會造成很大的問題，但是頭寸的壓力你要說一點沒有我是不信的。

解決的方法無非就是那么幾種：1，子公司分拆上市融資，2，變賣資產(chǎn)變現(xiàn)，3，拆借資金包括貸款等。所以，我們看到平保在最近兩年收縮了戰(zhàn)線，賣掉了一些非核心資產(chǎn)，比如將臺州銀行的控股權(quán)賣給了招行等。目前平保的資產(chǎn)列表里和房地產(chǎn)相關(guān)的部分很難變現(xiàn)，要么是找不到接盤的對手，要么就是對方開價太低。所以，把一些在公開市場發(fā)行，流動性好的資產(chǎn)變現(xiàn)是一種可選的應(yīng)急策略。

個人認為在上面3條我能想到的因素中，后兩條共同起作用的概率較大。對于個人投資者沒有流動性壓力的情況下可以選擇持股收息忽略波動。當然，我們也可以考慮選擇今年基本面趨勢更好的銀行調(diào)倉換股。

@銀行ETF@今日話題$工商銀行(SH601398)$$中國平安(SH601318)$

關(guān)鍵詞： 工商銀行 中國平安 平安人壽