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我們獲得這樣一個結(jié)論：通脹本身對股市來說并不一定是個問題。如果說出現(xiàn)了損害股價的情況，那更有可能是由試圖控制它的央行官員造成的。這里有一個例子：

盡管美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）報告吸引了大部分關(guān)注，但14日公布的一項(xiàng)通脹數(shù)據(jù)要令人瞠目結(jié)舌得多。阿根廷年通貨膨脹率達(dá)到98.8%。是的，你沒有看錯——消費(fèi)者價格在過去一年幾乎翻了一番。在這段時間內(nèi)，阿根廷的標(biāo)志性指數(shù)——標(biāo)普MERVAL指數(shù)上漲了188%！以美元計算，它上漲了接近60%。

但并非只有經(jīng)歷了惡性通貨膨脹的市場其CPI增長率才處于領(lǐng)先地位。類似的情況也發(fā)生在另一個我密切關(guān)注的市場上。英國CPI同比增長只有10.1%，好于預(yù)期，得益于于環(huán)比下降0.6%的幅度大于預(yù)期的0.4%。在這樣的結(jié)果下，我們可以證明英國通貨緊縮，這也可以解釋為什么在巴克萊銀行（BCS）下跌近10%的情況下，富時100指數(shù)（FTSE）上漲了約0.5%。但一份穩(wěn)健的通脹報告并不能解釋為什么富時指數(shù)15日上午首次突破8000點(diǎn)大關(guān)。今年以來，該指數(shù)屢創(chuàng)新高，從年初至今累計上漲7.3%。也就是說，富時指數(shù)一年增長5%的表現(xiàn)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出約12.75個百分點(diǎn)。然而，對于美國投資者來說，買家的懊悔情緒有所減弱，因?yàn)榘疵涝嬎悖粫r指數(shù)的跌幅為6.9%，與標(biāo)普指數(shù)的1年跌幅7.75%大致相當(dāng)。

為什么我們在文章的開頭會做出這樣的斷言呢？請記住，即使在實(shí)踐中并非總是如此，但在理論上，硬資產(chǎn)往往是對沖通脹的良好工具。公司擁有能夠產(chǎn)生收益的資產(chǎn)。這些可能是具有國際知名度的有價值的品牌、自然資源或需求相對缺乏彈性的服務(wù)。如果通脹推高了整個市場的價格，那么這些資產(chǎn)的置換成本就會變得更高。如果一家公司資產(chǎn)豐富，通貨膨脹會提高它的價值。如果一家公司的商品或服務(wù)有足夠的需求，他們可以把更高的價格轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這也是高價值的。如果通貨膨脹導(dǎo)致一家公司的本國貨幣相對于其出口客戶的貨幣貶值，這也將對其利潤產(chǎn)生積極影響。

然而，當(dāng)央行將注意力轉(zhuǎn)向?qū)雇洉r，問題就出現(xiàn)了。通貨膨脹的一個經(jīng)典定義是太多的錢追逐太少的商品。如果我們將“商品”擴(kuò)展到資產(chǎn)，那么很容易看到寬松的貨幣政策如何導(dǎo)致通脹，以及通脹又是如何延伸到風(fēng)險資產(chǎn)的。后全球金融危機(jī)時代最令人驚嘆的特征之一是，在貨幣寬松政策不曾減弱的條件下，盡管資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅通脹，商品和服務(wù)價格卻沒有出現(xiàn)太多通脹。因此，央行可以維持低利率，并在必要時擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。

但在過去一年左右的時間里，情況發(fā)生了變化。各種各樣的因素，尤其是前所未有的貨幣寬松程度，導(dǎo)致了“現(xiàn)實(shí)世界”的通脹：商品、服務(wù)、工資等。這促使美聯(lián)儲和許多同類機(jī)構(gòu)不再袖手旁觀，而是提高利率，要么保持資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定，要么直接收縮資產(chǎn)負(fù)債表。通過提高貨幣價格和減少貨幣供應(yīng)量，央行應(yīng)該能抑制價格。到目前為止，在美國，我們看到資產(chǎn)價格比“現(xiàn)實(shí)世界”價格更加克制，因此美聯(lián)儲仍持緊縮立場。不過，相對而言，歐洲和英國的央行比美國更寬松。英國央行剛剛將利率上調(diào)至4%，歐洲央行上調(diào)至3%，均低于美聯(lián)儲的4.75%。它們抗擊通脹的力度不如美聯(lián)儲，這在一定程度上解釋了歐洲市場表現(xiàn)強(qiáng)于美國的原因。

這是否意味著我們應(yīng)該支持通貨膨脹？并不是。根深蒂固的通貨膨脹會導(dǎo)致更多惡性問題。但從中期來看，通脹本身并不是股市的殺手。經(jīng)濟(jì)手段藥方的副作用本身才是問題所在。

轉(zhuǎn)載自 盈透證券

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關(guān)鍵詞： 通貨膨脹 資產(chǎn)負(fù)債表 巴克萊銀行