水泥作為大基建中的一員，是否能夠物極必反呢？

水泥行業的驅動邏輯

【資料圖】

1 房地產和基建的回暖（類似今天的工程機械）

2 雙碳目標下的去產能（類似2015年的煤炭鋼鐵）

3 國內大放水，導致大宗商品價格上漲

4 水泥價格跌無可跌，利空出盡

由于水泥屬于周期性行業，所以我們按照周期股的投資模型來進行。依次看供需，價格，成本，公司財務，估值等

供需

產能方面，根據中國水泥網信息中心統計，受到下游需求萎靡的影響，產能利用率僅有62.37%，產量約21.18億噸，創10年的新低。

從碳排放量來看，目前水泥的排放量僅次于鋼鐵，排名第二位，在國家2030.2060的目標下，綠色轉型是必由之路。根據國家政策規定，到2025年水泥行業能效標桿水平以上的的產能將達到30%，能效基準水平以下熟料基本清零，而目前未達到基準水平的產能占比在25%左右，換句話說，到2025年，在不考慮新增產能的情況下，現在的產能或將減少25%，這個就和2015年煤炭鋼鐵的供給側改革有點類似了，懂得都懂。

需求方面：2022年YQ影響，房地產沒錢開工，導致其水泥的平均產能利用率下滑3.75%至62.37%，而產能更是創了10年新低。而今年開始，保交樓政策逐步落實，再加上2021年開始的放水，房地產行業有望逐步恢復到2019年的狀態，同樣作為房地產的上游，水泥行業也將逐步改善。

價格

需求的增加，將直接反映到了水泥價格上面，而水泥價格的上漲則是刺激股價上漲最直接最有效的方式。根據水泥網最新數據顯示，目前全國各地水泥價格是漲多跌少，具體如下，

西北地區

8日起西安、咸陽、銅川、渭南等關中地區通知上調水泥價格10-50元/噸不等，烏魯木齊、塔城等地通知上調水泥價格20-50元/噸，部分袋裝上調近100元/噸。

華北地區

北京、天津及河北冀南地區一些企業對局部市場成交價下滑20-40元/噸不等。

華東地區

4-8日鹽城、淮安、揚州、泰州、連云港、宿遷等地，陸續上調20元/噸；安徽上調30元/噸，10日起蕪湖、銅陵、池州等地試探性推動上調各品種水泥價格10元/噸。

中南地區

湖南常德通知上調水泥價格20元/噸后，但落實欠佳，湖北鄂中部分企業小幅下調水泥價格10-20元/噸。9日一些大企業通知對廣東部分地區上調水泥價格10-20元/噸，熟料價格同步上調10元/噸；同樣的，廣西部分地區在1月底也是上調了20元/噸左右。

西南地區

2月初，成都地區帶裝水泥下調40元/噸，周邊下調20—40元不等；貴州部分企業也在上周通知復價上調水泥價格30-40元/噸。

水泥成本構成

水泥成本構成：原材料（石灰石，黏土，耐火材料）成本占比20%左右，煤炭占比30%左右，電占比15%左右，折舊18%，加上其他17%。從成本結構來看，煤炭和電力基本就占了水泥成本的45%。去年煤炭供需緊張，導致煤炭價格大幅度上漲，增加了水泥的成本；另外電力系統的改革，也使得電價上調，所以水泥在兩個因素的疊加，成本大幅度上升。

2023年煤炭價格雖然上漲空間相對較小，但大概率還是會保持在較高位置，而電力亦是如此，所以對于水泥企業來說，降本是很難的，因此這是一個較為利空的地方；但需求方面，房地產的復蘇估計會帶動水泥產業的發展，假設在高成本的情況下，那么最應該看水泥的價格和銷量。

根據通達信數據顯示，水泥行業總共有23家。所以在選擇公司的時候可以參考現金流多的企業，這樣風險可控，并且利潤多少是可以計算出來的。

今天我們選取水泥龍頭海螺水泥作為舉例說明，從毛利潤率，凈利潤率，投入資產回報率，凈資產收益率，PE，PB，貨幣資金與負債之間的對比等幾個方面，另外驗證的指標主要是財務費用，現金流量表等

毛利率和凈利率

從公司的毛利率和凈利率來看，根據2022Q3數據顯示來看，公司毛利率25.36%，凈利率14.95%，而海螺水泥2012年的毛利率為27.76%，凈利率14.12%；2015年的毛利率27.64%，凈利率14.96%，目前公司的毛利率和凈利率已經達到最新位置。再度下跌的可能性很少，那么側面來說，利空出盡，則為利好。如下圖

ROIC和ROE

從投入資本回報率和凈資產收益率來看。根據2022Q3數據顯示，2022年的投入資本回報率是大于7%的，符合我們的選擇標準，而最高是在26%左右，投入資本回報率越高，說明資產質量越好，未來投入資本回報率有提高的可能。另外凈資產收益率和投入資本收益率相差不到2%，走勢完全相似，所以就沒有重復截圖了。

貨幣資金與總負債

在資產負債表中，根據22Q3的數據顯示，公司的貨幣資金為661億元，而公司的總負債合計在440億元。意思就是說把負債全部還完，公司都還661—440＝221億元現金，用一句話概括，那就是公司不差錢，這是從非常重要的加分項。

財務檢驗：主要看財務費用是否為負，同時看近5年的現金流量表是否有異常。（這個內容太多，下來溝通）

估值

在以上都沒有問題的情況下，最后來看估值。由于業績的下滑，那么PE值肯定會處于高位，如果用PE作估值，那么很難判定公司的真實價值，所以我們以PB的位置做分析。從下圖中，我們可以看到，海螺水泥的PB中樞在1.66，而近期的PB已經達到了0.71，創了2011年以來的新低；而PB高估區間在2以上，意味著從近期的最低點算起，PB或將有2倍（2/0.71--1）左右的的上升空間。

以上是水泥行業和海螺水泥的簡析，歡迎評論區點評。以上信息由@cici聊股票團隊整理，僅學習交流所用，絕不能作為投資買賣依據。#大基建集體崛起，工程機械板塊全線走高##今日話題#$海螺水泥(SH600585)$ $寧夏建材(SH600449)$ $四川雙馬(SZ000935)$

關鍵詞： 海螺水泥 數據顯示 的情況下