“我們始終在尋找那些業務清晰易懂、業績持續優異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經營的大公司。這種目標公司并不能充分保證我們投資盈利，我們不僅要以合理的價格買入，而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的估計相符，但是這種投資方法——尋找超級明星股，給我們提供了走向真正成功的惟一機會。”——《巴菲特致股東的信》

【資料圖】

最近少俠花了近一個月時間結合部分公開材料，分行業系統梳理了行業投資邏輯，并總結A股十年十倍股的一些共性。現分享出來，供大家參考。

文章前稍微啰嗦幾句。

投資中其實充滿了面向未來的“未可知”。芒格也曾說，在98%的時間里，他面對股市的態度是保持不可知狀態。因此，本系列文章并非要讓大家就此按圖索驥，也不是所謂的“財富密碼”。

我是希望可以通過客觀理性的長期主義視角和歷史啟示的深刻洞察，過濾紛擾的噪音，看破不確定性的迷霧，回歸投資的本真——長期主義。

為了大家閱讀的舒適性，本系列每篇文章都以“定性+行業邏輯”這個脈絡成文。相信大家看完會有所收獲，獲得投資啟示，也早日擁有真正屬于自己的“十倍股”。

以下，Enjoy.

十倍股的市值特征：50-200億是十倍股的搖籃

從統計數據上看，在A股中，十倍股主要分布區間中小市值（A股整體市值45%分位數以下）范圍內。

而45%分位以下對應的市值就是50-200億。這點非常好理解，樹不能長到天上去。50-200億市值的公司，未來若成長為10倍股，市值范圍將為500-2000億，這個市值區間在

A股較為常見，也可接受。

這給我帶來了很大啟發。

一方面，我們要根據持倉股對自己的投資收益有合理預期。比如你持有茅臺、海天，就不要指望十年十倍了，這顯然不現實。給大家說幾個數字，你們心中就有了一些錨，再看到不合理估值時，可以心中說一聲“離譜”，然后轉身走開。在我們大A股中，茅臺約2.3萬億（2023/2/10收盤時市場價格），21年營收1095億，凈利潤524億，動態PE為38.4倍；格力電器21年營收1900億，凈利潤230億，市值1930億（2023/2/10收盤時市場價格），動態PE為7.91。

另一方面，再次給大家強調厚雪長坡的重要性。在選擇標的公司時，需求面越大、潛在增長空間越足，就有更多的體量給到上市公司發展和增長。

為什么大家會給一些小家電公司、創新藥公司那么高的估值？就是看重了未來的發展空間，市場認為有足夠的空間留給上市公司們瘋狂成長，自然也就能夠忍受一定的高估值。而大家也可以回顧一下2018年老板電器的股價腰斬背后的原因——就是公司多年來的高速增長預期被打破。18年利潤同比增速從原來大雙位數增長掉到個位數YoY，業績非常難看。

在發現成長空間不再后，市場直接掉了臉色，股價咔咔來了個腰斬。

所以，預期要和公司的市值相匹配。不合理的預期會擾亂我們的投資思路，讓我們在投資過程中為了達成不切實際的目標而冒不必要的風險，從而可能帶來潛在的損失。

消費行業十倍股核心驅動因子：高ROE+核心優勢+盈利穩定性

先來跟大家簡單說一說消費行業的主要特性。

從食品飲料到家用電器，我們在生活中隨處可見、可獲得，幾乎涵蓋了我們的衣食住行。

縱觀A股、美股歷史，許多成功實現連年穩定增長的大牛股都來自消費賽道。比如美股的耐克、雅詩蘭黛、可口可樂；A股的海天、茅臺、伊利、蒙牛等等。

消費行業不僅具備穿越牛熊的長期能力，相比科技行業的快速變化，消費品行業技術、渠道變化相對較慢。這對于企業來說是一個重大利好，意味著領先優勢及護城河不容易被輕易摧毀，比如品牌認知、渠道網絡等。

正是因為消費品行業有以上特征，給投資帶來了一定的穩定性和確定性，少俠認為可以作為我們賬戶的壓艙石，值得投入一部分資金重點配置。

那么，我們要投資什么樣的消費品公司呢？雖然消費品公司種類繁多，從衣食住行，到文娛旅教。還有日用品、奢侈品等多個品類，但在內核上，我們都可以通過一些基本的方法去判斷和拆解一家消費品公司的本質。

若從超額因子的角度來看，消費行業十倍股的挖掘基本只需要關注三個核心指標，這三個指標幾乎囊括了所有的定性判斷。

2017-2021年SW食品飲料各板塊ROE情況（%）

以食品飲料板塊為例，可以看到白酒、調味發酵品的ROE較其他品類更高，在這兩個賽道中也孕育出像茅臺、五糧液、海天、千禾等幾十倍長牛股。而反之，黃酒、葡萄酒賽道ROE極低，對應著上市公司的市場表現也并不好。

為什么這個指標如此關鍵，因為ROE的背后代表著公司是否具有良好的運營能力、盈利能力，以及是否具備健康的資本結構。對于消費行業來說，長期穩定的高ROE代表企業擁有身后的護城河和持續的競爭優勢。

正如前文所述，消費品行業技術、渠道變化相對較慢，因此行業中馬太效應尤為顯著。“更好的品牌/渠道-更強的產業鏈話語權和議價權-更多的營收/利潤-反哺品牌/渠道/產品”，后來者想要翻盤十分困難。

這樣就造成市場份額會不斷向頭部擁有核心優勢的企業集中，公司對消費者也更容易建立起品牌護城河。

想想可口可樂，再對比一下元氣森林這兩年在巨頭的圍剿夾縫求生逼不得已自建供應鏈就全明白了。

盈利穩定意味著毛利率、凈利率波動較低，反映了企業穩定的需求以及較強的成本控制能力。

盡管ROE中也包含了企業的凈利率情況，但這個指標更關注穩定性/波動性。消費行業不同于周期行業，若公司經營戰略、產品戰略、外部環境（競爭、消費者需求等）未出現重大調整的前提下，毛、凈利率應該長期維持一定的水平。

而一旦雙率出現變動，投資者應該第一時間關注，看究竟是哪里出現了問題。

從歷史數據中去看，消費行業十年十倍股的盈利均體現一定程度的穩定性。

以上是十年十倍股的兩個特性，接下來幾篇文章我將分行業繼續為大家歸納和詳細解讀。

$貴州茅臺(SH600519)$$老板電器(SZ002508)$$耐克(NKE)$

【閱讀提示】本文內容僅作為個人投資及研究之用途，不作為任何投資建議或暗示，據此買賣，風險自負。

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