免責聲明：本文僅是個人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個普通小散，文章觀點不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風險，請保持獨立思考，市場有風險，投資需謹慎，文章觀點僅作交流之用，不構成任何投資建議，讀者朋友請勿據此操作！

【資料圖】

一、咸魚收益率記錄備忘

又到了公開自己凄慘的收益率來寬慰大家的時候，如果有人覺得自己在股市虧了不少錢，內心感到難受的時候，不妨看一眼我凄慘的收益率，頓時就能發現自己還不是最慘的，內心就能寬慰很多。

本文為咸魚投資周記的20230211期：

咸魚收益率記錄備忘：

從2019年8月有記錄收益率開始，截止2023年2月11日：

統計范圍為：【A股的個股+基金+A股打新+可轉債打新（親友賬戶不計入）+港股的股票（港股打新不計入）】

倉位分布圖：

倉位分布表：

二、交易記錄更新備忘

交易更新：

（注：由于各持倉市值在時刻波動，加減倉位大小根據交易時的粗略印象市值大致估算得出，可能會有所誤差）

1.買入雍禾醫療機動倉位大概0.43%，資金來自夢百合的換倉；

2.買入雍禾醫療長線倉位大概3.47%，資金來自夢百合的換倉及少量新增資金；

三、投資過程記錄備忘

1.開立醫療22Q4業績平滑分析+超聲新品：

根據機構調研紀要，開立醫療各產品線增長情況如下：

2022A:

超聲產品線收入增長 13-14%;

軟鏡產品線收入增長 46%左右;

硬鏡產品線增長117%左右;

內窺鏡治療器具收入相比上年接近持平;

高端軟鏡產品 HD-550 在 2022 年銷售的鏡體與主機比值為 3.5:1;

軟鏡累計國內 300 家左右三級醫院裝機;

作為對比，我們看下22Q3的機構調研記錄：

2022Q1-Q3：

超聲國內和國外增速差不多都是22%；

軟鏡設備3.3億-3.4億，同比增長超過60%，國內外增速差不多；

威爾遜耗材收入下降15%-17%；

21年硬鏡銷售2300萬-2500萬，22H1硬鏡2000萬+，2022Q1-Q3硬鏡收入4000萬， 22年預期全年5000萬-6000萬；

2022H1內鏡在66家國內三級醫院裝機（復購14家，新進入52家，累積250家）； 2022Q1-Q3內鏡在102家三級醫院裝機（復購20家，新計入82家，累積280家）；

注：以上內容來自開立醫療機構調研紀要

我們分別對各產品線逐項分析：

硬鏡業務：21年硬鏡銷售2300萬-2500萬，硬鏡產品線增長117%左右，那么預計22年硬鏡業務收入在4991萬-5425萬，與管理層之前預期的全年5000萬-6000萬一致，硬鏡業務應該是沒有平滑業績的；

威爾遜耗材：22Q1-Q3威爾遜耗材收入下降15%-17%，經過YQ復蘇后，22年全年同比持平也在管理層之前的預期中，威爾遜耗材應該也是沒有平滑業績的；

超聲業務：2022Q1-Q3超聲國內和國外增速差不多都是22%，2022A超聲產品線收入增長 13-14%，2021Q4營收5.04億，同比僅增長11.75%，不存在業績高基數的影響，開立醫療Q4營收占比是全年四個季度中最高的，2021Q4營收5.04億，21年全年營收14.45億，21Q4營收占比34.88%，如果按照這個比例推算，那么預估22Q4超聲業務應該是同比持平；

軟鏡設備：22Q1-Q3軟鏡設備3.3億-3.4億，同比增長超過60%，國內外增速差不多，22全年軟鏡產品線收入增長 46%，按照Q4的占比推算，預估22Q4軟鏡設備同比增長僅20%，從三級醫院的推進節奏分析，22Q1和22Q2平均新進入26家，22Q3新進入30家，22Q4新進入20家左右，整體三級醫院的推進節奏還是正常的；

那么可以大概看出開立醫療22Q4的業績平滑情況：

硬鏡和威爾遜耗材業務沒有做業績平滑，超聲和軟鏡設備方面做了一些業績平滑，這在之前的機構調研上管理層已經釋放了這方面的預期，主要是管理層給的增長指引是“超聲15%左右的穩定增長，內鏡40%-50%的高速增長”，做一些業績平滑也是有好處的，不然22年的業績基數太高，23年的業績增長就壓力山大了，市場對于業績增長的穩定性是很看重的，如果業績增長很不穩定，那么市場給予的估值也高不起來，也算是一種市值管理吧；

2.開立醫療超高端彩超獲批：

開立醫療超高端彩超—S90 Exp 系列（含 P80 系列和 S80 系列）獲批，聚焦超高端婦產、全身介入應用，不得不說開立醫療的研發能力真的是強，國內彩超不斷啃下外資高端市場份額，軟鏡領域目前國產第一的市場地位也在不斷加強，開立醫療的基本面還是很扎實的，就是目前估值上不便宜，我目前還是耐心持有；

3.開立醫療軍隊醫院重新獲得訂單：

2022A:初步參與軍隊醫院的招標，收入一千萬左右; 預計2023年能達到 2-3 千萬收入;

注：以上信息來自開立醫療調研紀要

軍隊醫院重新獲取訂單后，有望在23年繼續給彩超產品線繼續貢獻增量；

4.軟鏡臨床對4K、3D、雙焦點需求不迫切：

開立醫療的管理層已經在多次調研紀要上說明了這個問題，但是很多關注澳華內鏡的投資者會一直糾結于這個問題，毫無疑問澳華內鏡也是一家非常優秀的企業，國產廠商能夠在內窺鏡軟鏡這個高壁壘的細分賽道里面跑出來，已經說明了澳華內鏡的優秀，不過醫療器械的產品還是要服務于臨床的，目前臨床對軟鏡的關注點還是在手術過程中軟鏡的穩定性、可操控性、可插入性、靈活度、軟硬度、 器械的良好通過性，對于分辨率的要求，由于軟鏡屬于腔內成像，目前2K已經滿足需求，不過4K、3D、雙焦點等功能可以作為技術儲備，對于能夠研發超聲內鏡、血管內超聲這類前沿頂尖技術的開立醫療來說，研發本身就是強項，我倒是一點都不擔心；

5.夢百合繼續換倉雍禾醫療：

原因在前面周記已經說了，雍禾醫療近期的回調借機把預期收益率沒有雍禾醫療好的標的做一些置換，一方面是繼續降低地產產業鏈的倉位（夢百合+弘亞數控），另一方面是夢百合的業績預告低于預期，2023年國內的消費復蘇過程可能會曲折一些，但是復蘇趨勢是大概率會實現的，從自己身邊的情況來看，大部分對YQ已經不再關注了，最多就是公共場合戴個口罩，隨著雍禾醫療門店的繼續加密，雍禾醫療的護城河是不斷加深的，在這兩年的國內YQ影響下，很多未上市的植發企業都面臨現金流問題，雍禾醫療由于上市最早，手頭現金儲備充沛，正好利用YQ影響進行逆勢擴張布局，2023年雍禾醫療逆勢擴張布局的植發新門店以及史云遜獨立門店開始業績爬坡后，雍禾醫療23年經營復蘇+門店擴張+估值修復的戴維斯雙擊預期加強，雍禾醫療短期的回調并不會影響我對雍禾醫療的持有信心，我會繼續堅守雍禾醫療。

6.消費紅利沒有加倉機會：

市場非常不給面子，消費紅利沒有像樣的回調，目前消費紅利綜合估值水位35.85%，目前持有1.7%倉位，浮盈4.43%，目前這個倉位還是太少了，但是市場沒有給機會加倉，我也很無奈；

四、咸魚估值系統數據表

更新咸魚估值系統數據表：

$開立醫療(SZ300633)$ $澳華內鏡(SH688212)$ $雍禾醫療(02279)$

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關鍵詞： 開立醫療 三級醫院 收入增長