最近在做銀華天璣-悄悄盈和銀華天璣-年年紅基金投顧組合的數據梳理工作，畢竟公募基金2022年第四季度報告在春節前就基本披露完畢了。但也因為今年春節時間比較尷尬，導致我一直等到春節后才開始弄數據。不過更尷尬的是，春節之后各家公募機構開始密集“開門紅”路演，我手上現在還差7篇調研稿沒寫，躺了……

反正已經躺了，所以我干脆給大家說說我是怎么讀公募基金定期報告的，畢竟通過這兩年高強度的基金經理調研稿撰寫，我還是形成了一套自己的評價體系。

總的來說，我讀公募基金定期報告大致分四步：了解基金簡介、查看基金業績、分析業績歸因和印證投資邏輯。當然，這四步只是幫助我對一只基金以及相關基金經理形成初步印象，一般我看完之后會冒出更多問題，這就需要和基金經理實際交流了。

(相關資料圖)

一、了解基金簡介

以南方香港成長為例（隨便舉的例子，這只基是我當前持有基金中資金占用最多的，所以順序在最頂上，并不是推薦），了解基金簡介主要通過閱讀公募基金定期報告中的《基金產品概況》章節，總的來說就是對該基金形成一個基本框架。

我個人比較關注的內容大概有該只基金的類型、主要投資方向、資產配置比例、基金規模、基金經理從業年限等。其實也就是想了解這只基金是主動型還是被動型，是偏權益還是固收，基金經理是不是新人，大概持倉哪些板塊，以及有沒有清盤風險等內容。

二、查看基金業績

這一步需要分為兩小步，首先是查看該基金的絕對收益（是否跑贏業績基準），其次是對比該基金的相對收益（與市場整體或同類基金進行橫向對比）。以上兩小步中，第一小步可以通過閱讀公募基金定期報告進行，但后面一小步則必須通過其它手段進行了。

由于公募基金不同于私募基金，其對倉位調整的限制比較多，所以我個人定義的公募基金絕對收益就是指其相對自身業績基準跑出來的收益率差值，而非像私募基金一樣指其相對0軸跑出來的收益率差值。

公募基金與自身業績基準的收益率對比可以查閱定期報告的《基金凈值表現》部分，一般來說，只要跑贏就可以認為表現及格。

但是，亦有部分公募基金在選定業績比較基準時比較“取巧”，比如抬升其中固收類指數的權重。這種行為或許在極端熊市時對產品業績展示不利，但在其余時期可以讓基金經理更容易跑贏業績基準。為了規避這種情況，我還會利用其他工具判斷該只基金的相對收益情況。

所謂公募基金的相對收益，我個人認為對比參照系可以很多，但這部分內容可能就無法從公募基金定期報告中獲取到了。

還是以南方香港成長為例，我一般首先會選擇將其業績曲線與同時期恒生指數（主流市場指數）走勢進行擬合，以此判斷其是否跑贏了港股市場。其次，我會將其業績區間進行拆分，并分別比較其與同期恒生指數（主流市場指數）的走勢差異，比如南方香港成長2020年漲幅巨大，但隨后又在2021年基本回吐，我就會想知道它在這兩年中與恒生指數走勢有無差異。最后，我會查看一下其在同類基金中的排名情況，比如針對南方香港成長，我更關注其業績是否能穩定跑贏其余主要投資港股的國內公募基金產品。

三、分析業績歸因

這一部分唯一需要用到公募基金定期報告的地方就是其中的《投資組合報告》部分。

我個人來說，一般會先關注該只基金的整體資產配置情況，比如買了多少股票、配了多少債券、手上還有多少現金等，再結合本文第二部分提到的業績變化情況，判斷基金經理在資產配置大方向有沒有“做對”。

其次，我會關注該只基金的行業配置情況（如果是固收類基金，則觀察其券種配置情況），并對比其主要投資市場的同期走勢，判斷其是否踩中了“風口”。當然，這里要說明，一般公募基金的行業分類采用證監會一級行業分類標準，但證監會分類相對當前的市場主題分布看還是太“粗”，所以行業配置只能用于參考，需要結合權重股名單來細化分析。

最后，就是分析該只基金的權重股分布情況，并結合上一步的行業配置情況判斷基金經理是否真的踏準了節奏。不過這一步對投資者個人的要求相對較高，你必須先對大部分股票的主營業務、所屬概念、炒作原因有所了解，才能判斷其股價上漲下跌是由自身業績造成的“個例”，還是行業起飛站上了“風口”。另外，對于一些偏量化的、個股權重極度分散的公募基金產品來說，查看權重股分布情況也沒有特別大意義（這點倒是類似固收類基金，前五大權重債加起來權重可能也就10%）。

四、印證投資邏輯

經過上面三步，我一般就會對該只基金及其基金經理產生了一個初步印象，然后就需要從定期報告中的《報告期內基金投資策略和運作分析》章節進行驗證。

一般來說，國內公募基金的中報和半年報中會對基金投資策略和運作情況進行比較詳細的解讀，其余四份季度報告基金經理們相對不那么上心。當然，這事不那么絕對，每一份定期報告都好好寫的基金經理也很多，還是要具體情況具體分析。

那么具體我會看什么呢？包括基金經理對其季度操作的回顧是否與我前面的判斷一致，我認為的基金經理風格其自身是否認可等，總的來說，這一步就是一個信息驗證的過程。不過一般來說，我在看完基金經理的投資策略解讀后，會產生更多問題，這就需要去路演提問了……

最后，再做一遍“風險提示”，本文講述的公募基金定期報告拆解方法只是我個人的一些經驗，并不一定具有普適性，大家在具體操作上還是要結合自身情況“一事一議”。

#2022基金四季報解讀#

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