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之前講過為什么電影是個爛行業。今天談談銀行為什么估值越來越低。核心是利潤在前，風險在后。

從不賺錢的董寶珍不厭其煩講銀行的價值，水皮說的恥辱，杠桿銀行暴雷的私募，吃股息紅利賺股票的散戶。銀行是真正的散戶之王，遠超$京東方A(SZ000725)$ 。08年股災期間，平安投連險的首席策略師在廣州一家酒店做投資分享，就給銀行估值過，采用的是歷史統計，因為銀行的模式，先收利息盈利基本沒問題，后面經營失敗還不起的本金損失風險在后，評估的估值標準是Pb.合理估值是1.2，按現在看，很多銀行Pb已經0.3，反彈40%的招商銀行才1.06，都是低估。銀行股不但凈資產增加，利潤也在長期增長，只有估值越來越低，五折常見，三折四折不稀奇，所以股價一致橫盤，$招商銀行(SH600036)$ 例外。其實不難明白，銀行的高股息率，高凈資產是存在的，08年中國平安投資美國銀行，巨虧95%，后來不是美國救市救助銀行，幾乎就是打水漂了。花旗在內所有美國一流銀行都在金融危機中面臨倒閉風險。很多人說中美不一樣，其實四大國有上市前已經倒閉一次，不良資產剝離給了四大資產公司。現在十幾年的發展，大部分銀行的資產質量嚴重下降，想恒大問題，現在法拍房問題，美國次貸危機是不符合貸款要求的低收入群體斷供引起的。中國地產斷供是房價脫離群眾收入，連最優秀的20%群體很多人被迫出局。這里面的風險就不好說了。也許不發生，也許可以十幾年連續復利，但是一次歸零就完了。

巴菲特說:分散投資是對無知者的保護，專業投資人在一輩子遇不上一次的確定性機會上一個很小的倉位，也是糟糕的選擇。銀行股就是你想要它的利息，它要你的本金，民生銀行估值下降后我已經很多年沒有關注過銀行股了。

造紙鋼鐵銀行煤炭金屬周期特性，是本質的。賬面的持續盈利是暫時的，比如三鋼閩光。投資的商業模式比財務報表重要的多，石油石化在國內幾乎是壟斷行業，國家還常年補貼，估值也是慘不忍睹，中國石油石化的走勢和華誼兄弟一樣，都走出了一江春水向東流的走勢。商業模式用波特五力分析，和上下游的議價能力，回款能力，現金流，替代品，行業集中度競爭者格局，行業空間等。

選對行業，選對公司，不同行業邏輯不同，龍頭策略需要更慎重。大師們的優勢是相對的，專業度很難跑贏時，散戶的優勢是自有資金，進出方便。無論是短線，還是價值投資，想賺錢沒有捷徑，付出不亞于任何人的努力，結果才有可能心想事成！

果然評論來勢洶洶，雖然我已經盡量客觀，不否認投資銀行可以賺錢，股息再投資。看看42家銀行過去一年等股價表現和估值。當然，你們也可以認為是去年行情差，從19～21年，三年小牛，銀行業的板塊估值和行業指數也是持續下降的。索羅斯巴菲特去年也虧錢，滬深300去年跌了21%。虧錢不可怕，虧完一無所知，而且認為自己絕對正確才可怕。市場一切都可能發生，不喜勿噴，注意素質！

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