在關于定投的最后文字：天上不會掉餡餅一文中說過，A股很難像美股那樣，有6-10年的牛市，通常最多3年就熄火了，除了所謂漲幅太快，換手率太高之外，還有另外一個原因：沒錢了，甚至被釜底抽薪了。

其實股市作為一個整體要上漲，并沒有什么特殊的， 就是要有不斷的資金進入股市來買股票，簡單說就是流入股市的資金要大于流出股票的資金才行，否則，動不動就斷了資金，股市可不就是爬坡的獨輪車，沒有energy了，順坡滾下來，跌得鼻青臉腫不是正常的嗎？

【資料圖】

我們從股市抽水的方面有哪些？IPO、再融資（增發、配股、可轉債）、券商傭金、證券印花稅、IPO以前股東減持（下文簡稱股東減持）、資金從證券市場變為銀行儲蓄等等，這幾個里面，券商傭金一年小幾百億，基本上可以忽略不計，而中登這些年也不公布銀證轉賬的數據了，其他IPO、再融資、印花稅等這三項我們是可以查到確切金額的，而股東減持，因為很多持股在2%甚至5%以下的非董高監/非一直行動人等減持，無從統計，我們從網絡上搜到的數字，只會更多。

而為股市注入資金的有上市公司分紅、回購、管理層增持、股民信用融資、陸港通資金、新增加的社保/保險資金、私募/公募等新增加的凈申購、股民存款搬家等等，能夠被精確統計的大概是分紅、回購、信用融資、陸港通融資等。

前文說了，抽水一側，我們忽略了券商傭金這個小功率的抽水泵；注水泵，我們也忽略股東/管理層增持（不是參與增發/可轉債等），姑且算兩者相互抵消吧。

結果大概如下，數字可能有出入，但是，相差基本上頂多是幾百億的量級，雖然看起來很多，大家看一下數字就知道，影響不大了（單位：億人民幣）

我們A股有一個問題就是，大股東占比特別高，沒有最新的數據，截至2018年底，第一大股東持股比例在33%以上的公司有1,669家，占全部A股公司總數的接近一半(47%），分紅給予大股東/IPO前股東等獲得的分紅，整體上屬于肉包子打狗，幾乎不會用來增持，比如兩桶油、國有銀行、建筑類央企、地產公司股票、鋼鐵/電力/高速、白酒、汽車等上市公司，增持金額/分紅金額，比例幾乎可以忽略不計算了。

因此，我拍腦袋假設40%的分紅都進入到大小非股東（包括已經解禁）口袋里，沒有毛病吧？分紅的個人所得稅就算了，不扣除了。

馬上我們就會發現，2017年以來，我們股市要有自我造血能力，差距非常大。需要社保/保險、私募/公募資金、新老股（JIU）民（CAI）源源不斷的往股市里“扔錢”，不然，隨著上市公司越來越多，進而導致大小非不管是從數量上還是總金額規模上都會越來大，減持的欲望和行動也會越來越多，流出必然會越來越多（我看到有券商預計2021/2022年，大小非減持從8000億-1.3萬億，我只用了幾千億，都是非常保守的數字了）。

很多人只把注意力放在了IPO的新股上，而忘記了存量上市公司再融資上，當然，再融資的金額，比2014-2016年少了不少。這幾年，要不是熊市，再融資規模基本上都在1.2~1.4萬億上下，這還是需要監管機構審批的情況下。

現在IPO已經下放到交易所注冊制了，未來再融資還需要到證監會審批嗎？交易貨注冊不行嗎？我認為這是趨勢。

有人也許會問，股市能實現自我造血功能嗎？

我沒有看到美股整體的數字，但是看到了標普500的數字，很遺憾，我沒有看到我們滬深300成份股在再融資、分紅和回購，以及大股東減持的數字，但是，標普500基本上應該能夠說明美股的整體趨勢。

上圖是1999年以來，標普500成份股再融資金額減去股票回購金額的曲線圖（藍色折線），我們看，基本上除了次貸危機，標普500是大規模從股市抽水外，在網絡泡沫破裂和新冠疫情時候，小幅度抽水外，其他時候，回購金額遠遠大于再融資規模，上市公司回購股票比再融資多4000多億美金（左邊坐標軸為十億美金），甚至8000多億都有。

如果你看美股的上市公司數量足夠多，非常多的美國上市公司，都會在年報里面明確說，我們今年不會分紅，甚至在可以預計的未來也不會現金分紅。不過，這些公司，除了BRK和亞馬遜，幾乎都持續回購股票。

上圖是標普500的現金分紅金額，*表示為滾動四個季度的數字，最近4個季度，標普500現金分紅金額為5629億美金。

如果在算是回購為市場提供了4000-7000億美金，回購+現金分紅，從5000~1萬億美金不等。

這背后是一個嚴重的理念差異，比如亞馬遜，依據我們理解，它在網絡泡沫破裂前上市了，之后自建物流、還有大量設備服務器等更新，是如何做到不依靠股權融資來一步步做大的呢？

亞馬遜上市后不惜長期賬面虧損，以支持巨額資本支出，但亞馬遜從來不是靠“燒錢”續命的企業。公司上市五年后(2002年)，經營活動現金凈流量已經超過資本支出。公司債券及可轉債偶有發行，主要用于支持大型并購，例如2018年作價160億美元收購全食超市，銀行貸款更少。公司從未發行新股募集現金，并購涉及股份發行僅有6次，累計僅15億美元。

據一項研究(Frank and Goyal，2007)[6]顯示，美國非金融、非農業類上市公司1980~2002年自有資金、債務融資凈額、股權融資凈額的相對比例為84.95%、22.33%、-7.28%。令人吃驚的是發行股票融資凈額為負數，說明股票發行融資少于股票回購與控制權現金收購之和。【就是我們前文提及的回購和現金分紅已經遠遠高于股權融資金額了。】 我們用同樣的口徑計算A股非金融類公司2010~2018年三類資金來源的比例分別為57%、27%、15%。A股公司通過滾存利潤自我造血的能力相對不足，更多地依賴外部融資，尤其是股權融資為生存發展輸血。

對比我們A股，真是不怕不識貨，就怕貨比貨。

按照我們國家對證券市場的期待，未來實體企業，依靠股權從資本市場融資，不管是IPO，還是再融資，可以遇見的未來就是不會停歇。

歡迎來坐坐

關鍵詞： 上市公司 股權融資 券商傭金