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度過寒冬最好的策略是蟄伏，而不是四處亂串空耗體力，投資豬周期亦然！

展望2023年上半年的豬周期，寒意依舊。之所以悲觀，是因為數據的指引，具體來看：

1、能繁母豬繼續維持高位

截止12月底，能繁母豬4390萬頭，連續8個月攀升，但環比增速逐漸降低。能繁母豬存欄量為正常保有量的107%，產能大幅增加，處于黃色區域。能繁的高位維持，生豬的未來產能依然充沛。沒有能繁的絕對去化，就不會有生豬周期的徹底觸底，留給養殖戶的只能是苦苦掙扎。另外，自有能繁母豬統計數據以來，能繁單月最高存欄量4564萬頭（2021年6月），對應十個月后的生豬出欄價僅有13.7元/公斤，當下能繁4390萬頭，距離最高點僅有70萬頭的差距，其未來的生豬出欄價格并不樂觀。2、生豬存欄量創造新高，生豬當期供給充足

如果說能繁母豬反映的是未來10個月后的生豬供給，那么存欄量反映的是當下的現貨供給情況。截止12月底，生豬存欄45256萬頭，為有統計數據以來的最高值。自2016年以來，生豬存欄季度均值40246萬頭，目前存欄量大幅偏離均值，當期供給過剩不可避免。生豬的需求具有穩定性，生豬的供給彈性又受出欄期的限制，高位存欄要么低價出欄，要么壓欄，要么二次育肥，但壓欄會徒增養殖成本，二次育肥同樣面臨日后的價格風險。對于規模養殖場而言，為了企業現金流，或許會大量低價出欄。在大量出欄的壓力之下，當下的豬價可想而知。3、生豬出欄V型走勢，人為造就了一波升勢從季度生豬出欄量來看，一季度19566萬頭生豬出欄，二季度17021萬頭，三季度15443萬頭，四季度17965萬頭，三季度在整體壓欄和進口壓縮的推動下，短暫沖高后快速回落，一波人造小周期戛然而止。當下對養殖戶而言，還是非常不友好的，出欄虧，不出欄也虧。因此，對于養殖企業而言，成本才是這個行業最大的競爭力，行業最低成本可以保證周期高點利潤最大，周期低點熬死同業，成為行業巨頭。在以前的分析中談過，對豬周期下行周期而言，價格多低并不是最重要的，價格低位持續的時間才是最可怕的。持續時間越長，會讓成本管理不善企業現金流困難，一旦現金流斷裂，遭受的將是滅頂之災。4、生豬頭均利潤收窄，養殖企業盈利承壓

在生豬價格波動之下，頭均利潤逐漸收窄。回頭來看，2022年的一波拉升更像是產業資本的自救，但也造成了產能出清不徹底、散戶盲目上產能的惡果，最終只能再次步入谷底的黑暗之中。從數據來看，2022年上半年普片虧損，10月份規模養殖頭均利潤達到1423元，之后大幅收窄，12月份回落到474元/頭。進入1月份之后，豬糧比跌破5，規模養殖頭均利潤再次進入虧損區間，測算頭均虧損135元。從生豬價格走勢來看，在無外力（豬瘟）等影響之下，整個一季度養殖企業再次面臨盈利和現金流壓力。生豬價格低位徘徊，相關個股暫未進一步下行，資本對豬周期的未來預計有充分的預期。但鑒于豬周期的殘酷現狀，不排除有大廠垮塌在黎明前，引發恐慌。即便下跌空間不大，上行的邏輯也不存在，因此繼續蟄伏，等待豬周期更好的建倉機會。$雙匯發展(SZ000895)$ $養殖ETF(SZ159865)$ $牧原股份(SZ002714)$

關鍵詞： 能繁母豬 年上半年 統計數據