股票市場上，經常會有這樣的區分：成長股和價值股。但是我們在計算一個公司的價值時，我們知道成長因子本身就是價值計算的一個核心因子。因此，不少人主張成長與價值不分家，成長因子是價值創造的核心因子。

那么是否應該區分成長股和價值股？人們區分成長股與價值股背后的邏輯是什么？為什么有人不能接受成長股，而另外一些人不能接受價值股？

為了討論的方便，我們先做一個名詞解釋，關于成長股和價值股的名詞解釋。

(資料圖片僅供參考)

成長股：未來較長一段時間內，凈利潤增長較快，但是分紅率不高的公司；

價值股：未來較長一段時間內，凈利潤增速放緩，但是分紅率較高的公司。

當然這里面其實有一個中間狀態，即凈利潤增速較快，同時分紅率也較高的公司。對于這類公司，我稱之為價值成長股。

我們上面提到了成長因子是公司價值創造的一個核心因子。下面我們進一步探討一下，成長因子如何影響公司的價值創造。站在股東角度，一個公司的價值是長期持有一個公司獲得的分紅及公司破產時的清算價值折現。其中公司價值的核心組成部分是公司未來分紅的折現，因此希望一個公司的價值高就需要分紅率高，未來利潤成長性好。

但是通過上面我們關于價值股和成長股的定義，我們知道其實分紅率高和未來利潤成長性好有時候是矛盾的。對于一些進入成熟期的公司，因為已經喪失了快速發展的條件，因此公司選擇了提升分紅比例，這樣的公司成長性不好。對于一些成長期的公司，發展環境好，公司需要存留利潤來支撐未來發展。這個時候公司分紅不高。如果計算公司成長期的價值，我們會發現其價值并不高。

計算成長股的價值時，其實有一個重大假設，即當公司從成長期進入成熟期后，當公司不再需要大量存留利潤來支撐發展時，公司會明顯提升分紅力度。這個假設是進行成長股價值投資的一個重要邏輯。如果這個假設不存在，那么投資成長股更多是情緒博弈，而不是投資。我們可以設想一下有這么一個公司，存續期三十年，前20年年以20%的年復合增長率增長，后10年逐步衰退并在第三十年破產，破產時，公司清算價值為0，公司從不分紅。從投資角度看，這個公司的價值為0。這是投資成長股的風險所在。

很多深度價值投資者不愿意投資成長股，主要原因是他們更愿意拿眼下的分紅，認為判斷一個公司在未來會加大分紅力度是有較大風險的。

對于一些成長股投資者來說，他們其實并不關心這個公司未來是否會加大分紅力度，并不關注這個公司的真實價值是多少。他們主要是參與情緒博弈。

價值成長股相對于成長股的好處在于，這個公司的分紅率一直很高，并不需要預測未來會進一步提升分紅率。這往往對應了一些輕資產公司，公司并不太需要存留利潤來支撐其發展。對于這種公司的價值估算相對容易一些。

我們繼續說成長因子對于價值計算的影響。對于成長股來說，成長因子一方面對于價值計算有正貢獻；但是成長本身是通過犧牲價值計算的另一個因子分紅來獲得的。這讓判斷一個成長股是否有高價值變的困難。特別是投資者并不確定這個公司在喪失成長性后會加大分紅力度。

因此我們并不能輕易給出結論：成長就是創造價值的核心因子。區分成長股和價值股是有其合理性的。

關鍵詞： 對于一些 公司價值 一段時間內