今年，通脹可能要來了。

(資料圖)

下圖是美國(guó)的CPI走勢(shì)圖，疫情前常年維持在2%左右，2020年后，由于肆無忌憚的大放水，導(dǎo)致CPI罕見飆升到8%以上。2022年狠狠加息了一整年，才把CPI壓到6.5%。

下圖是我國(guó)的CPI，這幾年整體變化不大，大體在2%左右。

為什么我們沒出現(xiàn)通脹呢？

下圖是M2的走勢(shì)圖：

在日常年份，貨幣供應(yīng)M2增速基本處于8%左右。這意味著手里的現(xiàn)金每年要貶值8%嗎？

錯(cuò)。貨幣供應(yīng)的增加是否多，要看GDP增長(zhǎng)多少。國(guó)家一年的新增產(chǎn)出，不需要用貨幣來承接嗎？

比如，去年生產(chǎn)了100個(gè)饅頭（GDP），一共有100塊的貨幣（M2），價(jià)格水平是1元。到今年，我們生產(chǎn)增加10%，饅頭變成110個(gè)，如果貨幣供應(yīng)也增加10%，即110塊，那么價(jià)格依然是每個(gè)1元，通貨膨脹為0。

所以，把貨幣供應(yīng)增速直接等同于貨幣貶值的速度，是錯(cuò)誤的。計(jì)算貶值，要扣除GDP增速。

比如，2019年M2增速是8%，當(dāng)年GDP增速是6%，那通脹大概就是2%，這是個(gè)非常合理健康的通脹水平。在大多數(shù)年份，任何國(guó)家都希望維持溫和的通脹，這樣才能刺激經(jīng)濟(jì)，如果出現(xiàn)通縮，就說明經(jīng)濟(jì)生病了。

在過去幾年，我國(guó)有兩段M2增速明顯上漲的階段，都是跟疫情有關(guān)。疫情的確打斷了正常的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏。

一個(gè)是2020年1月到2020年6月，當(dāng)時(shí)疫情剛開始，需要印錢救經(jīng)濟(jì)。

但6月后，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)控制得很好，而且由于國(guó)外受很大影響，我們出口也非常好，所以很快就把M2降下來了。很多讀者應(yīng)該有印象，那波股市行情也是在7月初見頂?shù)模?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一直在收縮流動(dòng)性。所以，這波放水收得很快，沒有出現(xiàn)什么通脹。

二是2021年11月至今，主要是奧密克戎的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響很大，需要放水來刺激。

這波放水這么多，M2最高超過12%，為什么沒引起通脹呢？

在以前文章中，我講過費(fèi)雪方程：MV=PQ。

其中，M是貨幣總量，V是貨幣周轉(zhuǎn)速率，P是商品價(jià)格，Q是商品數(shù)量。

什么是貨幣周轉(zhuǎn)速率（V）呢？

一般來說，貨幣的形成的過程如下：

首先，央行派發(fā)基礎(chǔ)貨幣給商業(yè)銀行，比如通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，MLF，或公開市場(chǎng)操作等。然后，商業(yè)銀行拿到錢，把錢貸款給企業(yè)或個(gè)人。最后，企業(yè)和個(gè)人拿到錢后，又會(huì)存到銀行。這樣，銀行又有了新的存款，然后再貸款出去。

可以看出，央行往銀行體系注入的貨幣，被成倍放大了。這最終的貨幣量，才是我們通常所言的經(jīng)濟(jì)體系的“總水量”。

再舉個(gè)例子，A突然中獎(jiǎng)得了10萬元，立馬把錢存到銀行，銀行會(huì)怎么做呢？假設(shè)央行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金為10%，銀行會(huì)把其余的9萬元貸給B，這樣就可以保證利息收入最大化。

從銀行貸款的人B可能用這筆錢向C購(gòu)買原材料，C拿到9萬元后又存到銀行，銀行繼續(xù)留下10%的存款準(zhǔn)備金，再把剩余的錢貸出去，以此類推。

當(dāng)銀行收到A的10萬元存款后，銀行系統(tǒng)就具備了創(chuàng)造90萬元信貸的能力。

直覺地理解，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體總的貨幣供給，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣。更直觀地：經(jīng)濟(jì)體的總水量=央行的放水量+由此導(dǎo)致的派生水量。

但是，若由于一些特殊原因，大家沒機(jī)會(huì)消費(fèi)，或者都比較悲觀，經(jīng)濟(jì)停滯，沒有貸款需求，都把錢存起來了，即貨幣周轉(zhuǎn)速率V迅速降低。為了讓公式“MV=PQ”左邊下降不那么快，防止通縮風(fēng)險(xiǎn)，央行就會(huì)開始放水，大幅提高貨幣總量M。

去年，我們就是貨幣周轉(zhuǎn)速率V降低太快，導(dǎo)致哪怕貨幣總量M增加很多，也沒有導(dǎo)致MV變多，也就沒引起商品價(jià)格P的增長(zhǎng)。

今年隨著徹底放開，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣周轉(zhuǎn)速率V將慢慢恢復(fù)正常，而M又不會(huì)一下子全收回來，則意味著“MV=PQ”左邊開始變大。

既然是等式，公式右邊會(huì)怎么變大呢？

Q是商品數(shù)量，即產(chǎn)能，不可能馬上變大，需要時(shí)間。那跟著一起變大的，就只有商品價(jià)格P。所以，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，商品漲價(jià)將是難免的。

個(gè)人覺得，上半年的漲價(jià)可能還相對(duì)溫和，畢竟復(fù)蘇才剛剛開始，傳導(dǎo)需要時(shí)間。下半年可能會(huì)見到更多的漲價(jià)，到那時(shí)，應(yīng)該會(huì)收縮流動(dòng)性，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不錯(cuò)，甚至?xí)霈F(xiàn)加息。

對(duì)咱們投資來說，要考慮的是，哪些行業(yè)會(huì)受益于漲價(jià)？比如消費(fèi)品，如果競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，價(jià)格漲上去，應(yīng)該以后就不會(huì)降了。還有一些豬肉雞肉的股票，是否也會(huì)跟，還要觀察分析。

另外，要防止下半年流動(dòng)性收縮過多，對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。

以上只是個(gè)人對(duì)今年通脹的一點(diǎn)猜想，僅供參考。

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