周末李蓓的一些觀點在投研出圈，根據(jù)半夏1月的月報數(shù)據(jù)：截至2023年1月末，旗下產(chǎn)品的組合出現(xiàn)較大變化：權益類資產(chǎn)的凈倉位下降到43.20%，商品的凈空頭倉位升至15%以上，債券類資產(chǎn)凈倉位升至9%。

【資料圖】

今年以來政策在放水上是比較克制的，是立足于長遠的可持續(xù)性，不是短期放大水的刺激，由于經(jīng)濟位置等的巨大差異，期待中國消費如美國那樣強勁復蘇是比較難的，所以，只看2023年的話，經(jīng)濟復蘇是比較溫和的。

經(jīng)濟復蘇不足以推動利率上漲、不足以推動大部分工業(yè)品需求上漲，所以認為現(xiàn)在市場存在比一定的預期差。

對經(jīng)濟強復蘇的預期，是會面臨被證否的。

一方面是美經(jīng)濟軟著陸、歐洲經(jīng)濟復蘇、中國經(jīng)濟強復蘇，市場對標普500的2023盈利一致預期依然是正增長的；另外一方面又預期美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿派，權益資產(chǎn)風險溢價處于低位，市場是非常樂觀的。

李蓓認為，這種狀態(tài)會遭遇兩個方面的挑戰(zhàn)，首先是美勞動力市場非常強勁，美國勞工部3日發(fā)布數(shù)據(jù)稱，美國2023年1月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)51.7萬人，失業(yè)率為3.4%，通脹很容易就恢復高漲，因此美聯(lián)儲鴿派的做法可能受到挑戰(zhàn)，另外一個就是盈利預期也隨時可能失望。

這里補充一些李蓓的近期路演觀點：

李蓓：中期的基本面，如出口消費投資，包括地產(chǎn)，我們過于樂觀。從3個方面來看。

第一消費市場，預期非常好，尤其外資參照自己的經(jīng)驗，但是有很多點值得不同，比如美國直接發(fā)錢，勞動力市場是過去20年多來最緊張階段，老百姓處于發(fā)錢，高工資，低杠桿的狀態(tài)，所以消費非常好。

我們呢，沒發(fā)錢，工資增速向下，杠桿還比較高，二三線城市地產(chǎn)價格下跌還讓很多人資產(chǎn)負債表收到?jīng)_擊，比如斷供等，我們面臨不同周期的位置，我們對消費預期太高是有風險的。

第二房地產(chǎn)預期，建材，家電等，很多開發(fā)商杠桿較高，幸存下來的杠桿是提升的，在資產(chǎn)負債表不安全的情況下，即便銀行融資，擴張新開工是很難的。房地產(chǎn)銷售創(chuàng)造的GDP有限，但是對上游拉動也有限，這點會低于預期。房地產(chǎn)復蘇體現(xiàn)在房價復蘇，而非量。

第三基建，目前看到的中央財政的力度沒有特別強，相對于2022年不會有大幅增長，疫情后我們認為是緩慢增長，預期沒有那么高。

李蓓：風險第一，收益第二。是我們一直強調(diào)的。在產(chǎn)品上體現(xiàn)在我們控制回撤的目標上。去年11月我提示大家在醫(yī)療資源上提前準備家庭小藥箱，比如布洛芬，甚至自己還準備了輝瑞特效藥。

風險意識在任何領域都很重要，不管是投資還是疾病，提前準備好會更從容。

最后說一下我個人的觀點，半夏是做宏觀對沖的，和多頭管理人不一樣，宏觀對沖可以用衍生工具，基于對市場判斷，選用不同工具。

如果判斷市場溫和震蕩，宏觀對沖可以使用類似于雪球的衍生工具，只要不是大跌25%以上，會取得15%的年化收益；如果市場快速上漲，可以買入看漲期權或股指期貨，風格和多空轉(zhuǎn)換是比較靈活的。

風險提示：投資有風險，入市須謹慎。文章僅代表作者個人意見，不構成對閱讀者的投資建議。文章內(nèi)容僅供研究和學習使用，所涉及的股票、基金等均不構成任何投資建議。

關鍵詞： 經(jīng)濟復蘇 宏觀對沖 衍生工具