今天是個應該記住的日子，我的第二大持倉股票信立泰收盤市值432.77億元，超過了樂普醫療的432.35億元，近6年來首次實現這一目標。6年中樂普醫療最高市值達到過864億元，有一段時間樂普市值超過信立泰3倍，并且維持至少3個月。我曾經為此憤憤不平，在有一年的股東大會后對老葉總表達了這一憂慮，認為競爭對手會以不地道的方式確定確定性勝利，形成不可逆結果，老葉總不慌不忙，告訴我：真的假不了，假的也真不了，不用為此擔心。

據兩公司年報，2021年樂普營收106.6億，扣非凈利潤18.6億，而信立泰只有30.58億和5.36億，市場何以厚此薄彼到如此地步呢？是樂普缺乏市場興趣的炒作題材嗎？這顯然并非事實，6年來樂普一直是公募、私募基金的寵兒，經常躋身基金持股前列，想要參加其增發的機構包括淡馬錫等頂流機構，3次增發（一次失敗）、2次發行可轉債、境外發 DGR 、子公司香港上市和科創板上市等，片刻也沒有離開市場的中心。

(資料圖)

樂普與信立泰是一對實力相當的競爭對手，是心血管科國內頭部企業，在信立泰的支柱產品鹽酸氯吡格雷、心臟動脈支架、心臟外周和腦動脈等器械品種中直接競爭。我關注樂普是因為長期持有和跟蹤信立泰，在兩者的對比中發現問題，尋找市場規律的需要，并非是樂普有些投資者上門罵戰時說的那樣，“踩一個抬一個”，如果你的認知還停留在這個階段，我很為你繼續在股市中混而擔心。

對樂普和信立泰的長期觀察我得到一個兩句話結論，一句話：市場短期可以錯的離譜，但長期一般是正確的、合理的；另一句話：一旦發現大股東誠信瑕疵，就是看見前面堆著金山銀山也應該立刻回避，因為這就是公司的性格，不會改變的。

我不好說樂普與康美、樂視、康得新等一樣存在財務造假行為，但對其提出粉飾財報、承諾輕率、體外循環的懷疑是合情合理的，也是二級市場投資的權力。我根據樂普醫療發布信息，整理了以來幾點疑問。

1、下面一段文字摘自樂普醫療2018年年報，“經過這幾年的實踐，公司戰略和策略非常有效，保障了公司連續四年每年實現業績30%增長。公司將與時俱進的安排各板塊業務新的成長動力和開拓新的業務板塊，繼續保障未來5年甚至更長時間內業績30%以上的增長”。2018年全國范圍“4+7”城市集采已經啟動，樂普藥品板塊主要產品鹽酸氯吡格雷列入集采名錄，將面臨大幅降價的窘境，而公司主導產品心臟動脈支架及其它醫療器械也將在之后納入集采范圍，我不知道當時公司的管理層億什么為根據，以極大勇氣說給出以上業績指引。即使他們內心真對未來有如此信心，在年報中如此表述也是違規的，最起碼是不負責任的，輕一點可以被認為是承諾輕率，重一點完全可以懷疑他們居心不良，是忽悠投資者，甚至是變相的欺騙！后來的實際很快證實了以上預測的荒謬，2020年營收80.38億，+3.12%，凈利潤18.01億，+4.44%；2022年營收106億，+32.6%，凈利潤17.2億，—4.58%；2020年中報，營收53.34億，—4.58%，凈利潤12.68億，—26.53%。一項寫入年報的業績預測出臺的第3年就打臉，我看年報這么多年見到也不多。因為年報的不誠信表述，我現對它所有公布的經營數據表示懷疑，這是一個合格投資者應該具備的警覺和正常反應。

2、雪球人氣大V秦漢相對論在給我的回帖中寫道：蒲老板的計劃是利用上市公司漂亮的報表維持股價（壓低研發費用、拒絕商譽減值），然后高比例質押個人股權套出錢來培育蒲老板個人的樂普生物（上市公司只持有20%股權），狂賭PD1,然后把樂普生物忽悠進科創板來割韭菜，蒲老板的個人財富自然倍增?？偨Y樂普的三發驅動就是：高質押、高負債、高商譽的三高政策。蒲老板最不愿看到的就是樂普醫療股價連續下跌，股權質押就怕股價連跌啊，所以以前是找馬甲郭增持一點，妄想托起股價，這招近期不好使了，只好赤膊上陣了，拿點小錢增持一點，給投資者信心，這其實是陽謀，關鍵就看樂普生物玩到最后到底是真龍天子，還是一灘爛泥，所以蒲老板最有魄力，最敢賭，我絕對是服的。蒲老板的首富夢就靠各位努力支持了。我很佩服秦漢的洞察力和坦率，對樂普醫療我與他有相近的觀察結論。他的說法雖然比較極端，但絕不是無中生有，到底是不是這樣，我覺得持倉樂普的投資應該好好想一想。

3、樂普的財報存在2個嚴重問題，一是到處找錢。樂普幾乎動用了所有融資手段，銀行貸款、增發（3次，其中1次被否）、中期票據（每年）、可轉債（2次）、創業板和港股上市、境外GDR等，即使如此仍然維持20億以上的貸款，對于一個年營收超百億，凈利潤20億以上的企業，現金流充裕的大型醫療企業并不很正常。例如，據2018年報，樂普醫療當年資產權利受限情況如下

項目 期末賬面價值 受限原因

貨幣資金 223,373,292.22 承兌保證金及定期存款、凍結資金

應收票據 34,477,175.37 質押

固定資產 284,503,362.52 抵押借款、融資

投資性房地產14,217,955.28 抵押借款

無形資產 733,065,111.78 抵押借款

長期股權投資 2,309,477,992.34 質押借款

長期應收款 300,000.00 融資租賃保證金

合計 3,599,414,889.51

第二個問題是商譽30億以上，基本沒有做減值處理。樂普近幾年進行了多起收購，收購對象有藥廠、醫院，更多的是器械小型企業，年度合并報表企業已經超過30家（印象）。支架、仿制藥集采后產品價格大幅降低，如氯吡格雷從6元降到2元多，支架從6000-7000元降到700元，樂普經過自測仍然認為產品的價值沒有受到影響，不需要減值。而信立泰在支架集采落標后當年就把購買支架形成的4億商譽減值為零。

6年中樂普圍繞增發、發行可轉債和其他事項，受到監管層不少于5次的問詢函、關注函和警示函，也能看出一些端倪。

我以后沒有特殊原因不會再寫關于樂普醫藥的文章，一推爛事誰愿意一再揭開看呢？除非有怪癖，信立泰將開啟新的旅程，樂普醫療已經不足為慮。@今日話題$信立泰(SZ002294)$$樂普醫療(SZ300003)$

關鍵詞： 樂普醫療 氯吡格雷 上市公司