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2021年是海上風電行業搶裝景氣高點，海纜是風電行業毛利率最高環節龍頭公司賺的盆滿缽滿盈利大幅增長。中天科技2021年海纜系統收入45億左右凈利潤15億左右，東方電纜2021年海纜系統收入33億凈利潤11億左右，海底電纜的平均毛利率近45%凈利率達到了驚人的30%。

2022年海上風電行業迎來調整年裝機量大幅下降，結止到2022年三季度末中天科技子公司中天海纜營收64.5億凈利潤8.8億，相比于2021年同期的營收68億凈利潤11.2億均有所下降，扣除中天海纜中的陸纜業務部分海底電纜收入預計下降10%左右凈利潤下降25%左右。東方電纜2022年前三季度的海纜營收和利潤下降幅度相近。個人認為營收下降幅度較小主要是2021年部分項目遞延到2022年確認收入，利潤下降較多預計為部分收入毛利率降低，而2022年中標的毛利率較低項目將在2023年確認收入。

東方電纜2022年的凈利潤預計不超過10億，其中海纜系統的凈利潤預計不到9億。2023年海纜系統的毛利率如果降低10%海纜龍頭公司的凈利率達到20%仍會是風電行業凈利率最高。但東方電纜要達到2021年海纜系統的凈利潤11億就需要海纜系統業務收入增長50%。2023年海上風電裝機量預計增長100%以上，但因為2023年的上一年海纜系統業務遞延收入減少加上海纜降價因素，預計東方電纜2023年的海纜收入增長不會達到100%。所以加上陸纜和海工的凈利潤東方電纜2023年的凈利潤達到2021年的12億已經不錯了，樂觀估計也不會超過15億。那些券商研報給東纜預估的2023年20億凈利潤明顯難以實現。

中天科技2022年凈利潤預計31億，其中海纜系統凈利潤約11億，因為2021年的遞延收入確認海洋工程前三季度凈利潤6億預計全年會超過2021年的7億凈利潤。海洋業務2022年凈利潤約18億同比減少4億到5億。中天科技計提高通業務損失影響2021年凈利潤30億。2022年光通信業務凈利潤的增長補上了這4到5億后中天2022年凈利潤基本于2021年凈利潤持平。2022年中天科技的光伏業務計提背板產品虧損 儲能業務原材料漲價 銅箔業務的利潤情況均低于預期，2023年光伏EPC業務的落地 儲能收入規模增長 銅箔新產能投產 海工船改造完成新船投產有望帶來業績增量。如果中天的海洋業務利潤恢復到2021年的水平那么2023年達到40億凈利潤應該問題不大。但因為2022年一季度中天的利潤基數較高今年一季度中天的業績增長預計并不明顯。

綜上東方電纜的問題的產品單一，產品價格和行業周期對業績影響較大。中天的問題是業務多元可能有弱項拖累業績基數較高業績增長彈性不足。但長期看中天科技的抗周期性是毋庸置疑的。2018年光纖行業的景氣高點光纖龍頭公司長飛光纖的凈利潤達到15億，當年中天科技的凈利潤是21億。四年后的2022年長飛光纖業績大幅增長凈利潤超10億但距離當年的15億凈利潤還很遠。中天卻靠著多元化布局業績早已超過2018年。風電行業的空間大增速高非光纖行業可比，但經過2022年的行業調整2023年那些凈利潤能超過2021年創出新高的公司無疑更具抗周期性和競爭力。2021年東方電纜凈利潤12億中天31億，我曾經說過東方電纜凈利潤15億的時候中天凈利潤會到50億這就是中天抗周期性的體現。

$中天科技(SH600522)$ $東方電纜(SH603606)$ $亨通光電(SH600487)$ @今日話題

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