大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿寫的第456篇文章。如果您要和我互動(dòng)，文末留言。

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全面注冊(cè)制終于來(lái)了

(資料圖片)

兔年2月份第1個(gè)交易日最重磅的消息無(wú)外乎是全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)：2月1日盤后，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，同時(shí)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制回答了提問。此次意見反饋截止2023年2月16日，也就是說只有半個(gè)月的反饋時(shí)間。半個(gè)月后將進(jìn)入全面注冊(cè)制實(shí)施的倒計(jì)時(shí)。

此次督辦時(shí)間之快，有點(diǎn)出乎意料，不再像隔壁王奶奶的小腳裹腳布，拖得又臭又長(zhǎng)。司馬詳細(xì)看了下，這份意見的主要看點(diǎn)有兩個(gè)：

1.1 20個(gè)工作日內(nèi)作出是否同意注冊(cè)決定；

1.2 前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；

02

全面注冊(cè)制是大利空？

網(wǎng)絡(luò)上的輿論對(duì)于此次實(shí)施全面注冊(cè)制褒貶不一，但大部分輿論的觀點(diǎn)都顯示對(duì)于全面注冊(cè)制信心不足，認(rèn)為此次全面注冊(cè)制是大利空。接下來(lái)的全面注冊(cè)制將導(dǎo)致股票供給供過于求，無(wú)限量發(fā)行，但是退市制度落實(shí)不到位，中國(guó)股市全面牛市的美好時(shí)光將永遠(yuǎn)只是夢(mèng)想。持這種觀點(diǎn)的人不在少數(shù)，而且有大量的股民發(fā)帖表示一旦全面注冊(cè)制正式實(shí)施，將馬上清倉(cāng)股票。

03

全面注冊(cè)制會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

首先先和讀者朋友們普及一下：注冊(cè)制是公司發(fā)行證券上市的一種制度，它是相對(duì)于以前我國(guó)實(shí)行的審核制而言的。以前一家企業(yè)要想上市，首先要公開老底，提交材料，然后讓證券會(huì)先去審查材料，再查這家公司是否靠譜。其中有一項(xiàng)要求是這家企業(yè)最近三年要連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)不得小于三千萬(wàn)元。這一硬性的規(guī)定就把很多初創(chuàng)型但有潛力的公司拒之門外。因此很多公司只能到國(guó)外上市了，這樣篩選出來(lái)上市公司的質(zhì)量可能會(huì)高點(diǎn)，但它非常麻煩，而且效率低下。一個(gè)企業(yè)排隊(duì)上市的周期往往需要一到三年，因?yàn)榕抨?duì)上市企業(yè)太多了，就會(huì)出現(xiàn)著急融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)遲遲上不了市，而排隊(duì)較早的非優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能更早上市。

于是，一些想上市的公司便去借殼上市，花錢買一只非常爛的股票，就差退市的股票來(lái)借殼上市，因此殼資源突然就變成了香餑餑。但如果有了注冊(cè)制，公司在國(guó)內(nèi)上市就變得簡(jiǎn)單多了。公司公開了老底，提交了材料，交易所審查完了資料，交給證券會(huì)去注冊(cè)上市。就像我們開公司要注冊(cè)一樣，這樣，非但沒有連續(xù)盈利三年且凈利不低于三千萬(wàn)元的硬性條件，虧損企業(yè)也更容易上市。

實(shí)行全面注冊(cè)制之后，會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？司馬認(rèn)為，有以下三點(diǎn)：

第一，就是對(duì)企業(yè)來(lái)說，注冊(cè)制降低了上市的門檻，更強(qiáng)調(diào)上市公司材料的真實(shí)性，企業(yè)上市的效率將會(huì)提高，上市時(shí)間將會(huì)縮短，企業(yè)融資將更加容易，這就加快了企業(yè)融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)從間接融資到直接融資的轉(zhuǎn)換。

第二，點(diǎn)對(duì)股民來(lái)說，未來(lái)買賣股票需要一雙慧眼了，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)的變化，都需要投資者自己進(jìn)行判斷，不能閉眼買股票了，否則到處是坑，處處是雷，通過股市賺錢變得更加的不容易。

第三，對(duì)股市來(lái)說，注冊(cè)制全面實(shí)行后，殼資源就喪失了其稀缺性，投資者炒垃圾股的行為也會(huì)有所改變，殼資運(yùn)的價(jià)值將逐步下行，上市公司會(huì)大幅增加，既然上市大門敞開，符合條件可以進(jìn)來(lái)，那么退出的大門也會(huì)敞開，不符合條件的公司也會(huì)退出去。對(duì)有退市風(fēng)險(xiǎn)的股票或業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的股票不再友好了。這樣一來(lái)，股市剩下多是好的公司，價(jià)值投資理念將漸成風(fēng)向。

04

海外全面注冊(cè)制之后都發(fā)生了啥？

全面推行注冊(cè)制之后，中國(guó)會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)牛？海外的經(jīng)驗(yàn)為我們提供了模板。在國(guó)外證券市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制，對(duì)于所在地股市是一個(gè)長(zhǎng)期利好。最近的主要市場(chǎng)就是印度，在1992年印度全面推行注冊(cè)制改革后，從當(dāng)年股指的1300多點(diǎn)，在印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)下，超級(jí)牛市就開啟了20多年，孟買指數(shù)成功上漲超過了6萬(wàn)余點(diǎn)，上漲了60倍。美國(guó)呢？1933年便實(shí)行了注冊(cè)制，牛市也更長(zhǎng)，在最近這十幾年的牛市中，美國(guó)投資者也得到了足夠多的收益，成就了長(zhǎng)達(dá)13年的超級(jí)大牛市，也就成就了像巴菲特這樣的股神。

美國(guó)和印度注冊(cè)制可以說非常的成功，但追本溯源也有非常合理的退市制度，優(yōu)秀的留下，垃圾股和造假的退市。這種制度下，美國(guó)股票和印度指數(shù)成分股代表的永遠(yuǎn)是最先進(jìn)的生產(chǎn)力，股市能夠自我造血，優(yōu)勝劣汰。

如果就我國(guó)目前的這種情況，推行全面注冊(cè)制，還有可能走向另外一個(gè)模板，那就是香港股市。如果沒有非常好的退市制度，而只是單方面加速了新股發(fā)行速度，退市的又很少，最終股市將會(huì)香港化，遍地仙股，長(zhǎng)牛慢牛大概率不會(huì)出現(xiàn)。恒生指數(shù)便是模板，2022年10月份甚至直接跌回到了1997年。

05

司馬的一些思考

由核準(zhǔn)制改變?yōu)槿孀?cè)制，整個(gè)A股的市場(chǎng)生態(tài)確實(shí)會(huì)發(fā)生重大的變化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)容易上市，而劣質(zhì)企業(yè)容易退市。那種烏鴉變鳳凰的殼資源亂炒作的行為會(huì)受到市場(chǎng)先生的教育。目前我國(guó)十幾年如一日的3000點(diǎn)，主要原因還是因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的質(zhì)量比較差，大多數(shù)是效率低下的國(guó)有企業(yè)和一堆只知道圈錢套現(xiàn)的民營(yíng)企業(yè)，很多企業(yè)上市就是歷史高點(diǎn)，他們只會(huì)拖累整個(gè)指數(shù)。

未來(lái)企業(yè)大量上市，殼資源一文不值，垃圾股毫無(wú)炒作意義，資金回歸優(yōu)質(zhì)價(jià)值資產(chǎn)，這是喜聞樂見的。但是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在5000多只股票中的占比很小，大部分都是績(jī)差股居多，所以對(duì)于大部分短期炒作者來(lái)說，非常有可能是重大利空。因?yàn)槿孀?cè)制之后，市場(chǎng)更加容易正本清源，旁門左道的炒作生存的空間越來(lái)越狹窄。

當(dāng)然，全面注冊(cè)制實(shí)施，能否為中國(guó)股市帶來(lái)大牛市，最根本最核心的取決于：績(jī)差股能否大量退市，如果當(dāng)年的退市家數(shù)能夠超過上市家數(shù)，那么價(jià)值當(dāng)立，股市當(dāng)興。我們的指數(shù)就不再永遠(yuǎn)年輕，永遠(yuǎn)的3000點(diǎn)，悲苦的中國(guó)股民就不用永遠(yuǎn)的熱淚盈眶了。

司馬一句話總結(jié)：全面注冊(cè)制——利空垃圾股，利好績(jī)優(yōu)股。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要“司馬懿”的堅(jiān)忍，更需要“掃地僧”的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

以下為注冊(cè)制對(duì)于股民的影響，轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)，司馬覺得很有參考意義，貼上來(lái)一起分享：

【全面注冊(cè)制的影響】1、首先最大最快的影響應(yīng)該是新股不敗神話，經(jīng)常打新的人應(yīng)該知道，以前A股新股是無(wú)腦打，而在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制之后，遇到這兩個(gè)板塊高估值的就不打了，因?yàn)楹苋菀灼瓢l(fā)，剩下主板的可以繼續(xù)無(wú)腦打（都是23PE+44%的標(biāo)準(zhǔn)開局），而往后大概率主板也不能無(wú)腦打了。只能說我一直堅(jiān)持的看新股招股書寫新股分析的研究有了意義（過去港股的新股研究對(duì)打新價(jià)值更大，A股研究對(duì)于打新基本沒幫助）。正常的市場(chǎng)新股破發(fā)是稀疏平常之事，好的公司獲得追捧，垃圾的公司就該破發(fā)。2、注冊(cè)制后企業(yè)上市門檻大幅降低，市場(chǎng)供需關(guān)系必然改變，不再和以前一樣因?yàn)闆]得選（行業(yè)內(nèi)就那么幾個(gè)上市的）長(zhǎng)期給垃圾高溢價(jià)，有更多的選擇，自然就會(huì)給出更有效的定價(jià)。A股恒時(shí)高估的現(xiàn)象會(huì)慢慢消散，特別是中小公司的估值會(huì)越來(lái)越接近成熟市場(chǎng)，垃圾股大部分時(shí)間就是應(yīng)該被市場(chǎng)唾棄（小部分時(shí)間會(huì)被炒作）。注；A股中小市值公司的中位數(shù)估值在連續(xù)下滑多年后仍是全球最高一檔，主板大藍(lán)籌相對(duì)便宜。3、供給的增加不僅會(huì)帶來(lái)高估值溢價(jià)的消失，也會(huì)讓整體A股的換手率下滑。2015瘋牛的時(shí)候，A股換手率接近300%，而美股牛市時(shí)也就50%左右換手率，至于港股則就更低了，其他日韓歐等市場(chǎng)也類似。注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板的換手率顯著下滑，相信未來(lái)A股整體換手率會(huì)繼續(xù)下滑（這幾年中小盤股的成交量占比每年都在不斷下滑。4、隨著上市企業(yè)越來(lái)越多，散戶對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知越來(lái)越難，市場(chǎng)同一性會(huì)大幅下滑，不再是同漲同跌，很多時(shí)候可能指數(shù)漲了，個(gè)股完全沒反應(yīng)，海外市場(chǎng)為什么指數(shù)基金行業(yè)ETF大行其道（美股被動(dòng)投資已經(jīng)超越主動(dòng)投資基金），散戶要么趨于指數(shù)化投資，要么就被淘汰，整體占比也會(huì)越來(lái)越低（A股散戶占比應(yīng)該是幾個(gè)主流市場(chǎng)中最高的），當(dāng)然對(duì)專業(yè)投資者的要求也會(huì)越來(lái)越高，企業(yè)越多，研究基本面需要的精力也越多。市場(chǎng)方面，如果再以現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)去投資，給企業(yè)過于寬松的基本面和估值要求，要么一不小心就會(huì)追高，要么一不小心就會(huì)抄底在半山腰，以前你認(rèn)為的合理在未來(lái)會(huì)變成高估、你認(rèn)為的低估可能在未來(lái)只是合理（看看隔壁港股的例子，包括美股，就算是在熊市很便宜的價(jià)格買入，也經(jīng)常會(huì)抄在半山腰）。

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