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1月份上證指數、深成指和創業板指數分別錄得5.39%，8.94%和9.97%的收益，市場表現超出我們預期，整體呈現普漲格局，經濟復蘇強預期下的金融板塊和增量資金偏愛的白酒和醫藥板塊超額收益明顯，由于組合基本沒有金融和白酒配置，收益表現不佳，是需要反思的。從春節的情況看，除了高端酒送禮需求和部分地產酒表現還可以之外，動銷比較一般，庫存因素是我們對行業相對謹慎的主要邏輯，后面還是看行業內是否有具備阿爾法的配置標的。回頭看，組合中也是可以增加券商這種貝塔屬性比較強的行業來提高組合倉位的。

從經濟運行來看，“冠達峰”后春節旺季消費恢復的還是可以的，當然也呈現了結構性的特征，比如高端消費反彈猛，中低收入群體有消費降級跡象。邏輯上來說，過去一年多的時間，疫情對很多線下行業的沖擊是非常大的，中低收入群體的資產負債表遭到破壞，收入預期和消費支出的改善不可能一蹴而就，需要一個至少半年左右的恢復期，這還不考慮未來可能的二次疫情沖擊。因此我們認為消費的恢復乃至經濟的復蘇一定是個逐步的過程，不可能如二級市場預期般那么強烈，因此在市場上行的某些階段一定存在預期與現實之間的不匹配，就會導致市場的短期波動，2月份的市場可能就要在這種糾結中運行。

從市場微觀來看，包括海外投資者在內的市場參與者對經濟復蘇有著非常強的預期，可以看到增量資金層面北上的流入是非常堅決的，超額收益板塊亦呈現出明顯的增量資金偏好。2月份來看，在經濟基本面驗證的真空期，指數層面是否還能看高一線，需要關注北上資金流入的動量和國內是否有增量資金流入（基金銷售是個同步的重要觀測指標）。如果增量資金流入逐步趨緩，市場短期大概率重回存量博弈，就只能看結構性機會。

對于海外的判斷依然不變，美國通脹見頂下行已經基本是市場共識，無非斜率問題，加息也進入尾聲，貨幣政策上的拐點也是明確的，對于美股仍然維持底部逐步抬高的判斷，2023年機會遠大于風險。

具體到2月份，在貝塔屬性比1月份弱化的預期下，我們還是希望淡化行業去找一些結構性的個股機會。組合板塊配置會相對均衡，新能源、互聯網、消費、醫藥、農業和交運是主要配置方向，希望能獲取個股上的阿爾法收益。

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關鍵詞： 增量資金 經濟復蘇 超額收益