一周市場回顧

節前最后一周，A股反彈明顯，三大股指集體上行，均刷新逾4個月新高。其中，上證指數累計漲2.18%，深證成指漲3.26%，創業板指漲3.72%。商品方面，受益中國需求上升預期，市場進一步上漲，能源、有色、非金屬建材漲幅居前。債市因經濟復蘇前景較好，整體交易清淡，呈震蕩下跌走勢。

各類資產表現

節前最后一周A股市場持續表現亮眼，滬深300上漲2.63%，中證500上漲3.20%，中證1000上行3.37%。港股方面，節前一周恒生指數上漲1.41%，恒生科技上漲0.31%，春節假期期間恒生指數上漲2.92%，恒生科技上漲5.35%。

(資料圖片)

估值上，隨著市場本輪反彈，Wind全A的股權風險溢價來到0.7倍標準差的位置，權益資產仍處于偏低估值區間。資金情緒節前一周持續增強，在A股較好的賺錢效應及北向資金持續大舉流入下，市場情緒快速上行。基本面上，國內數據較為平淡，地產銷售數據依然偏弱。海外方面美國近期公布的12月CPI同步6.5%，核心CPI5.7%，符合市場預期，未來下行速度可能超市場預期，并驅使美聯儲更快轉向寬松。

*注：股票估值：Wind全A股權風險溢價水平

*注：股票市場情緒：各市場情緒指標標準化結果

風格方面，節前一周中小盤相對大盤占優，成長顯著跑贏價值，盈利、成長因子持續出現較明顯超額收益。行業方面，上周信創相關的計算機、電子、軍工領漲，此前漲幅較多的食品飲料、輕工制造小幅下行。結構上，我們還是傾向于認為在當前市場各風格板塊基本處于同一起跑線，持續強調均衡配置在當前市場中的重要作用。比較明確的主線依然看好：經濟復蘇強相關的消費產業鏈、地產產業鏈困境反轉的beta行情，高端制造、自主創新產業鏈的alpha行情，以及港股優質核心資產的估值修復。配置節奏上，依然建議在市場波動中積極建倉和調整，結合各板塊的估值和基本面變動情況，進行組合層面的動態平衡優化。

*注：股票市場風格因子表現

年初以來的本輪上行，從市場估值偏低位置開始，在經濟預期修復、資金寬松和風險偏好提升的共振下，市場迎來較強級別的反彈，迅速提升市場估值水平，各板塊輪番上漲。在中長期持續看好權益資產的前提下，我們認為中短期修復或仍還存在一定持續性，但在短期市場上漲過快后，春節后基本面依然面臨沒有太多實際數據支撐的窗口期，市場波動較前期也可能顯著增強，對一些數據的敏感度會明顯提升，實際利好落地可能反而會引發市場的震蕩。

節前一周，央行開始加大資金投放力度。央行節前一周共開展21550億元逆回購操作以及續作7790億元MLF，因同時共有1890億元逆回購和7000億元MLF到期，實現凈投放20450億元。隨著春節臨近，銀行間資金價格平穩，但仍處于中間略高位置，銀行間隔夜利率在1.4%左右，交易所資金價格繼續小幅上行，交易所隔夜加權上漲到2.8%左右。

節前一周債券市場交易清淡，因經濟復蘇前景較好，債市總體呈震蕩下跌走勢，國債期貨連續5日陰線。資金面上央行謹慎投放，資金面中性。在基本面上，春節情緒較濃，返鄉人流加大，春節消費旺盛，整體利空債市。政策面上，春節前的周一因MLF并未降息，僅是小額加量續作，引發市場下跌。在市場層面，因春節假期臨近，節前一周交易總體清淡，多數交易機構呈保守態勢。截至1月20日，2、5、10年國債期貨漲跌幅分別為-0.08%、-0.28%、-0.37%。截至1月20日，1、2、5、10、30年國債利率分別較之前一周變動了3、5、2、5、4bp。信用債層面，春節前交易謹慎，優質信用債短端供不應求。

展望后市，債市目前總體偏空。春節前因成交清淡，跌幅較大，且部分機構有降準降息的預期，債市節后仍存在短期反彈的需求。但在中期仍面臨經濟復蘇、融資需求旺盛等利空，需對債市保持謹慎。

*注：國債收益率走勢

節前一周商品指數上漲1.77%，除周一外連漲4天。宏觀利好是主要驅動因素，美國通脹進一步下行，歐洲通脹預期也邊際改善，國內方面12月經濟數據不好但是無妨樂觀預期。中國相關品種相對更強。美元指數持平，人民幣走弱，各國央行增持黃金，使得貴金屬上漲2.36%，不懼技術面回調警告。

煤焦鋼礦板塊微跌-0.07%，焦炭和螺紋鋼依舊上漲，鐵礦石在發改委指導下有所回撤，但是仍然較強。春節將至，下游補庫基本完成，上游原材料短期相對強勢或已結束。非金屬建材板塊漲幅最大達6.66%，這是在黑色炒作相對比較充分后轉向的板塊，補漲意味明顯。玻璃和PVC庫存仍高且淡季需求不明，價格和基本面分叉走闊。

能源化工板塊分別漲6.33%和4.50%，兩者相關性似有回升趨勢。

有色金屬板塊上漲3.44%。銅方面，宏觀和微觀共振，宏觀向好疊加庫存下跌和秘魯的供給擾動，使得價格上彈明顯。低庫存讓有色板塊更加抗跌。

整體上，未來短期存在回調風險，部分強勢品種的回調風險正在累積，中長期看法維持中性。在美聯儲高利率水平下，預期通脹下行或許是大概率事件，且供給端較弱的彈性將使得價格變動更加劇烈，做多波動率或許是不錯的交易方向。

截至2023年1月20日，中國公募REITs（“C-REITs”）共有24只上市標的，總市值為845.09億元，自由流通市值為378.42億元。采用流通市值加權的模擬全收益指數上周收于114.51，節前一周回報率為-0.16%，滬深300指數上周收益率為+2.63%。

節前一周C-REITs市場調整持續，產權類微漲0.19%，經營權類下跌0.59%。細分板塊中，保租房板塊有所反彈，節前一周漲幅0.38%，居各個板塊之首，環保板塊上周下跌-0.44%，跌幅最大。個股方面，國泰君安管理的兩只產業園REIT漲幅靠前，東久新經濟REIT和臨港創新產業園REIT分別上漲1.84%和1.32%。交易方面，市場明顯疲軟：周度成交額為11.55億元，環比下降18.43%，周成交量2.37億份，環比下降17.77%。

估值指標方面，目前C-REITs的整體P/NAV倍數為1.15，及基金管理人預測的加權平均現金分派率為5.60%，比年初提升1bp。

*注：上周C-REITs表現

*注：C-REITs市場表現

*注：C-REITs成交情況

REITs市場已經連續六周下跌，判斷可能由于近期債券市場下跌，無風險收益率升高，從固收投資者角度來看，在REITs波動性顯著增大的背景下，投資吸引力有所下降。部分REITs公布2022年第四季度報告，高速公路板塊的可供分配金額受疫情的影響較大，未經管理人調整的可供分派金額均在8成以下；環保和物流倉儲類表現較好，可供分配金額均大于預測值，鵬華深圳能源REIT表現尤為突出。

估值與投資建議：考慮到底層資產質量，目前C-REITs整體估值水平仍在合理范圍內。二級市場的價格反映出投資者對于整體板塊的預期與熱度最近有所下降，關注個股的經營報告披露，關注擴募進展。

關鍵詞： 經濟復蘇 有所下降 股票市場