基金經理姜誠管理的中泰星元靈活配置公募基金，于2023年1月20日發布2022年第四季度報告。

一、中國建筑持續位列第一大重倉股，新增持倉揚農化工4%

讓我們先來看一看持倉變化。

我們看到中國建筑依然是中泰星元靈活配置的第一大重倉股，持倉比例9.96%。持股數有所上升，主要原因是中泰星元基金規模從三季度的69億擴大到四季度的88億。

(資料圖)

萬科A持倉比例從6.36%降低到5.67%，有小幅減倉行為。

招商銀行持倉比例從4.47%上升到5.61%，有小幅加倉行為。

本季度變化比較大的，是新增揚農化工，持倉比例4.14%。

二、中泰星元四季報“基金的投資策略與運作分析”

姜誠：四季度市場先抑后揚，全季度來看，組合內品種間的風險報酬比也沒有特別劇烈的排位變化，加之在長期基本面判斷上沒有大的調整，所以我們沒有進行特別明顯的操作，剔除產品規模變動導致的被動交易外，整體上經歷了換手率較低的一個季度。

市場的主要矛盾似乎在于需求側的預期變化，但我們的關注點卻在供給端的競爭格局。估值，是稱重，是穿越周期對長期紅利水平進行折現的稱重，所以需求的周期性波動不重要，長期的分紅水平才重要。即短期的周期性因素不重要，長期的結構性因素才重要。最重要的長期結構性因素是行業內的競爭格局，競爭格局的決定因素是企業間競爭力的差異，而非需求側的斜率。

對我們來說，市場不能被預測，只能去應對。鑒于組合目前的舒適狀態，我們暫且靜觀其變。

三、中泰星元四季報投資策略的分析

博實：閱讀姜老板的報告體驗過于流暢，中間實在不知道在哪里打斷。就都看完再嘗試為各位朋友分析一下吧。

第一，姜老板也提到，本季度主要的交易是因為規模變動導致的被動交易。我們看到中國建筑、華魯恒升等持倉公司實際上持倉比例變化不大，持股數的變化主要是規模變大導致的。

第二，姜老板提到需求側和供給側。他認為市場目前更關注需求側的變化，其實就是股市的參與者目前看到疫情后經濟發展的需求變化，從而對接下來對企業利潤有一些樂觀預期，從而對股價有樂觀預期。

但是，姜老板認為供給側更重要。實際上就是我們所投資的企業，所面對的主要競爭格局，以及這些企業在競爭中是否形成了越來越強的競爭優勢。市場周期和需求的變化，可能會導致這個企業和他的競爭對手短期內的利潤上漲或下降，但是長期看，企業競爭格局越來越好，無論市場怎么周期波動，他的利潤和回報都將是越來越好的。只要這個企業所提供的產品需求一直存在，企業可以給股東的分紅就會因為其競爭格局越來越好而越來越多。

第三，姜老板認為目前組合處于比較舒適的狀態。而且核心的一條原則是“不預測市場，只去應對”。所以，當前主要是靜觀市場的變化。實際上，就是等待一直在跟蹤的股票，達到有安全邊際的買入機會，或者等待一些股票上漲到高估的賣出機會。又或者就是慢慢等，因為中間有可能很多時間既沒有安全邊際也沒有足夠高估。目前的組合，估值不高，現金合理，對基金經理來說勝似閑庭信步。

有關更多的中泰星元靈活配置基金經理姜誠的投資理念，請閱讀博實9月撰寫的《再談中泰星元姜誠》。

$中泰星元靈活配置混合A(F006567)$ $中泰星元靈活配置混合C(F012940)$ $揚農化工(SH600486)$

關鍵詞： 中國建筑 揚農化工 基金經理