(資料圖)

對過去幾輪豬周期的復盤，2008年3月-2011年9月前后兩輪周期高點之間的底部區域出現了兩個“虧損底”；2011年9月-2016年6月前后兩輪周期高點之間的底部區域出現了三個“虧損底”；2016年6月-2020年前后兩輪周期高點之間的底部區域出現了兩個“虧損底”。2006年-2020年三輪周期底部均出現兩個以上“虧損底”。2022年已經出現本輪周期的第二個“虧損底”

國內能繁母豬存欄量從2022年4月的4177萬頭持續回升至11月的4388萬頭，相當于正常保有量的107%。再考慮2022年5月以來高效母豬的補欄可能會帶來能繁母豬結構的優化和整體生產性能的提高，2023年或出現本輪大周期的第三個“虧損底”。從豬價“旺季不旺”和回調走勢來看，國內生豬養殖行業已經開始再次觸及虧損區域。

復盤2013-2015年的周期底部（2018-2019年為非洲豬瘟疫情帶來的產能淘汰，不具有可比性），2015年的虧損幅度雖然比2014年明顯要小，但2015年能繁母豬產能去化的幅度不亞于2014年；與此同時，雖然2015年的虧損幅度與2013年較為接近，但是2015年能繁母豬產能去化的幅度要明顯大于2013年。這一現象背后潛在的邏輯在于：在周期底部的初期，雖然行業有所虧損，但此時現金流和負債率還相對寬松；隨著虧損時間的不斷累積，資金持續消耗，負債率和現金流進入較為緊張的臨界區域，即使小幅的虧損也有可能引發較大規模的被動淘汰。

經歷過2021-2022年兩個“虧損底”的資金消耗后，生豬養殖行業的負債率已經處于較高的水平。根據歷史經驗，隨著虧損時間的不斷累積，資金持續消耗，負債率和現金流進入較為緊張的臨界區域，即使小幅的虧損也有可能引發較大規模的被動淘汰。

從下圖可以看出當前行業平均負債率已經達到70%，歷史高位。

生豬養殖股的運行方向主要取決于“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”這兩個因素的合力方向。沿著“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”這兩個維度大致可以分為4個象限。

下圖象限4里面，當豬價漲，產能還在下降的時候，豬股的股價漲幅最大，例如2015年和2019年。如果象限1里面，豬價漲，但是產能也在漲，那么股價就存在較多的分歧，例如22年5-10月份的時候

以上觀點來自于賣方，個人很認同，整理之后，分享給大家。

風險：這次回家過年對一些小的養殖場做了調研，22年的盈利情況還不錯，部分彌補了21年的虧損，養殖戶有所回血，這樣看來23年需要一個弱的價格，才能實現產能的第三次徹底去化。

關鍵詞： 能繁母豬 運行方向 底部區域