免責(zé)聲明：本文僅是個(gè)人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個(gè)普通小散，文章觀點(diǎn)不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，請保持獨(dú)立思考，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，文章觀點(diǎn)僅作交流之用，不構(gòu)成任何投資建議，讀者朋友請勿據(jù)此操作！

(資料圖片僅供參考)

在基金投資者的“武器庫”中我們已經(jīng)寫過很多的品種，比如FOF基金、股票型主動(dòng)基金、固收基金、行業(yè)指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等等，2023年將是疫后復(fù)蘇的一年，隨著政策優(yōu)化，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期逐步加強(qiáng)，本文測評(píng)的主角是天弘基金于洋管理的天弘甄選食品飲料A(F009875)，在測評(píng)之前，我們先看下天弘基金于洋的履歷：

于洋，博士,2011年7月加入天弘基金,現(xiàn)任天弘基金股票投資研究部總經(jīng)理助理，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模17.35億元，管理包括“天弘甄選食品飲料A(F009875)”在內(nèi)的多只主動(dòng)型股票基金，在權(quán)益資產(chǎn)方面有較長時(shí)間的研究。

注：內(nèi)容來自choice

天弘甄選食品飲料A(F009875)屬于食品飲料這條“長牛賽道”里的行業(yè)主題基金，讓我們先回顧一下基于底層資產(chǎn)視角的基金分類：

注：圖片內(nèi)容來源于“量子咸魚”制作

行業(yè)/主題基金位于股票基金的門類下，其中對于食品飲料所處的必需消費(fèi)賽道又可以具體再細(xì)分：

注：圖片內(nèi)容來源于“量子咸魚”制作

可以看到食品飲料算是行業(yè)/主題基金里面的“長線底倉派”投資風(fēng)格中大消費(fèi)賽道中“主要消費(fèi)”這條優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道里，包括了白酒、啤酒、休閑食品、乳制品、速凍食品等眾多細(xì)分品類，其中白酒品類的生意模式最好，白酒行業(yè)尤其是高端白酒本身的生意模式非常好，白酒賽道的優(yōu)質(zhì)屬性主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

I.高端白酒企業(yè)可以建立品牌護(hù)城河并具備定價(jià)權(quán)

高端白酒企業(yè)由于長時(shí)間的品牌積累，在國內(nèi)已經(jīng)擁有穩(wěn)定忠實(shí)的消費(fèi)客群，品牌心智已經(jīng)深入人心，尤其是像貴州茅臺(tái)產(chǎn)品供不應(yīng)求，受限的只是產(chǎn)能，高端白酒往往還具有社交屬性，高端白酒產(chǎn)品跟隨GDP增長具備提價(jià)能力，頭部企業(yè)像貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等白酒企業(yè)，其各自都擁有自己的品牌護(hù)城河，品牌護(hù)城河是定價(jià)權(quán)的保障，對于消費(fèi)品而言是最容易建立品牌護(hù)城河的，最容易建立差異化競爭，高端白酒行業(yè)是天生的好賽道；

II.白酒行業(yè)不需要高資本開支

對于白酒企業(yè)而言，其產(chǎn)能主要是生產(chǎn)基酒的酒窖，對于很多有幾十年甚至上百年歷史的酒窖，根本不存在固定資產(chǎn)折舊的問題，酒窖歷史越久反而產(chǎn)品力更強(qiáng)，生產(chǎn)出來的白酒也是存放時(shí)間越久越值錢，不存在存貨跌價(jià)的問題，對于白酒行業(yè)不需要高資本開支，對于股東而言，留存的都是現(xiàn)金而非一堆的機(jī)器設(shè)備；

III.白酒行業(yè)現(xiàn)金流好

白酒行業(yè)往往都是預(yù)收款模式，企業(yè)賺的都是真金白銀，并且前面說了白酒行業(yè)不需要高資本開支，并且企業(yè)利潤含金量高，對于股東而言都是自由現(xiàn)金流，這也是優(yōu)秀生意模式的體現(xiàn)；

IV.高端白酒行業(yè)盈利能力強(qiáng)

像貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份這類高端白酒企業(yè)的利潤率和毛利率都非常好，主要是優(yōu)秀的生意模式帶來的：

貴州茅臺(tái)2021年毛利率：91.54%，利潤率：52.47%；

五糧液2021年毛利率：75.35%，利潤率：37.02%；

洋河股份2021年毛利率：75.32%，利潤率：29.64%；

瀘州老窖2021年毛利率：85.7%，利潤率：38.45%；

即使不看股王貴州茅臺(tái)，同行業(yè)的五糧液、洋河股份、瀘州老窖各個(gè)也都是印鈔機(jī)般的存在，超高的毛利率和利潤率也反映了生意模式的優(yōu)秀；

V.食品飲料企業(yè)普遍具備品牌溢價(jià)與通順的擴(kuò)張邏輯

除了白酒行業(yè)之外的其他食品飲料企業(yè)比如乳制品行業(yè)的伊利、休閑食品的絕味食品，食品飲料行業(yè)天生容易產(chǎn)生品牌護(hù)城河，品牌護(hù)城河帶來的就是定價(jià)權(quán)，同時(shí)食品飲料企業(yè)普遍具備“曲奇模式”的門店擴(kuò)張邏輯，比如絕味食品、周黑鴨、巴比食品等等，線下門店的擴(kuò)張爬坡帶來業(yè)績的穩(wěn)定增長；

從全市場指數(shù)收益率排行榜的呈現(xiàn)來看，白酒行業(yè)以及食品飲料整體表現(xiàn)都是排在行業(yè)/主題指數(shù)中的前列：

注：圖片內(nèi)容來源于“量子咸魚”制作

注：圖片內(nèi)容來源于“量子咸魚”制作

注：圖片內(nèi)容來源于“量子咸魚”制作

可以看到剔除頭部的一些優(yōu)質(zhì)SmartBeta指數(shù)，白酒行業(yè)及整體食品飲料板塊的表現(xiàn)都是靠前的，讓我們看下天弘甄選食品飲料A(F009875)的前十大重倉股情況：

注：圖片內(nèi)容來源于choice

量子咸魚解析：可以看到天弘甄選食品飲料A(F009875)的前十大重倉股里面有7個(gè)是白酒企業(yè)，足以看到白酒企業(yè)在食品飲料行業(yè)里面的重要性，伊利股份是乳制品龍頭，青島啤酒股份是啤酒龍頭，洽洽食品是休閑食品龍頭，從前十大持倉股的分布來看，天弘甄選食品飲料A(F009875)的底層資產(chǎn)還是不錯(cuò)的。

業(yè)績比較基準(zhǔn)與投資范圍分析：

天弘甄選食品飲料A(F009875)的業(yè)績比較基準(zhǔn)為：

中證食品飲料指數(shù)收益率*80%+恒生必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)收益率(經(jīng)匯率調(diào)整)*5%+中證綜合債指數(shù)收益率*15%

量子咸魚解析：可以理解為投資范圍計(jì)劃分布為A股的食品飲料企業(yè)占80%，港股的食品飲料企業(yè)占5%，剩余平均15%倉位配置債券或類現(xiàn)金資產(chǎn)

我們看下基金合同里面關(guān)于投資范圍的說明：

注：圖片內(nèi)容來自天弘甄選食品飲料的基金合同

量子咸魚解析：簡單說就是權(quán)益?zhèn)}位80%-95%，因此業(yè)績比較基準(zhǔn)里面平均85%的倉位還算公允，股票資產(chǎn)中港股通標(biāo)的不超過50%，同時(shí)投資食品飲料行業(yè)的股票不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，持有5%的現(xiàn)金或類現(xiàn)金來保持流動(dòng)性；

天弘甄選食品飲料的業(yè)績走勢分析：

注：圖片數(shù)據(jù)來自choice

量子咸魚解析：從業(yè)績走勢上來看，天弘甄選食品飲料A(F009875)不僅大幅跑贏了滬深300，同樣跑贏了作為“消費(fèi)行業(yè)寬基”的中證消費(fèi)指數(shù)基金：匯添富中證主要消費(fèi)ETF，同時(shí)也跑贏了同處消費(fèi)賽道的“招商上證消費(fèi)80ETF”，超額收益還是非常明顯的；

天弘甄選食品飲料年化收益對比：

注：圖片數(shù)據(jù)來自choice

量子咸魚解析：近兩年受到影響，消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，匯添富中證主要消費(fèi)和招商上證消費(fèi)80區(qū)間年化都是負(fù)收益，在疲軟的行業(yè)環(huán)境下，天弘甄選食品飲料A(F009875)仍然保持了7%的年化收益，表現(xiàn)還是非常亮眼的，2023年將是消費(fèi)復(fù)蘇的一年，隨著人民消費(fèi)預(yù)期的復(fù)蘇，食品飲料行業(yè)有望迎來業(yè)績修復(fù)，疊加天弘甄選食品飲料A(F009875)相對于行業(yè)指數(shù)的超額α，未來表現(xiàn)值得期待；

天弘甄選食品飲料超額收益對比：

注：圖片數(shù)據(jù)來自choice

評(píng)價(jià)基金超額收益的指標(biāo)一般是夏普比率和索丁諾比率，我個(gè)人更看重索丁諾比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁諾比率，這里簡單介紹下：

夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 無風(fēng)險(xiǎn)利率) / 組合年化波動(dòng)率=超額收益/年化波動(dòng)率

夏普比率其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價(jià)值

索丁諾比率：它與夏普比率類似，不同的只是并不以標(biāo)準(zhǔn)偏離為標(biāo)準(zhǔn)，而是用下跌偏離， 即投資組合偏離其平均跌幅的程度，來區(qū)分波動(dòng)的好壞 因此在計(jì)算波動(dòng)率時(shí)它所采用的不是標(biāo)準(zhǔn)差，而是下行標(biāo)準(zhǔn)差

量子咸魚解析：天弘甄選食品飲料A(F009875)在消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)低迷的情況下凈值曲線大幅跑贏了匯添富中證主要消費(fèi)和招商上證消費(fèi)80，在收益率表現(xiàn)亮眼的情況下，其索丁諾比率也是大幅跑贏匯添富中證主要消費(fèi)和招商上證消費(fèi)80，凈值曲線的回撤控制水平也是不錯(cuò)的，天弘甄選食品飲料的底層資產(chǎn)中有不少的白酒企業(yè)，憑借白酒賽道的優(yōu)秀生意模式，使得基金整體的凈值曲線穩(wěn)健了不少；

天弘甄選食品飲料重倉持股對比：

注：圖片數(shù)據(jù)來自choice

量子咸魚解析：天弘甄選食品飲料A(F009875)相比于匯添富中證主要消費(fèi)來說，重倉股集中在食品飲料賽道，沒有諸如“牧原股份、溫氏股份、海大集團(tuán)”等生物養(yǎng)殖類企業(yè)，相比于招商上證消費(fèi)80沒有諸如“恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、片仔癀”這類醫(yī)藥企業(yè)，也沒有“海爾智家、上汽集團(tuán)”等家居和車企，因此天弘甄選食品飲料A的底層資產(chǎn)更加偏向于普遍具備品牌溢價(jià)與通順的擴(kuò)張邏輯、現(xiàn)金流好、不需要高額資本開支、盈利能力強(qiáng)的、可以建立品牌護(hù)城河并具備定價(jià)權(quán)的食品飲料賽道，生意模式更加優(yōu)秀，因此在業(yè)績走勢上表現(xiàn)也更佳；

基金公司投研實(shí)力對比：

注：圖片數(shù)據(jù)來自choice

量子咸魚解析：天弘甄選食品飲料A(F009875)其所屬的天弘基金在管資產(chǎn)排名第3，股票基金所屬的基金公司的投研實(shí)力越強(qiáng)，其管理的主動(dòng)基金通常表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)，對于基金公司而言在管資產(chǎn)規(guī)模是一個(gè)很重要的指標(biāo)，畢竟在管資產(chǎn)規(guī)模越大，其收到的管理費(fèi)越多，管理費(fèi)多了才有錢挖更多的優(yōu)秀資管人才，基金公司的投研實(shí)力能夠起到的作用還是很大的，畢竟基金的每一次調(diào)倉動(dòng)作，都是需要一個(gè)又一個(gè)優(yōu)秀的研究員貢獻(xiàn)出來的，個(gè)人覺得在管資產(chǎn)排名在前30的基金公司可以算頭部了，天弘基金在管資產(chǎn)排名第3的投研實(shí)力還是可以為天弘甄選食品飲料加分不少；

最后總結(jié)一下：

食品飲料算是行業(yè)/主題基金里面的“長線底倉派”投資風(fēng)格中大消費(fèi)賽道中“主要消費(fèi)”這條優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道里，包括了白酒、啤酒、休閑食品、乳制品、速凍食品等眾多細(xì)分品類，其中白酒品類的生意模式最好，天弘甄選食品飲料A的底層資產(chǎn)更加偏向于普遍具備品牌溢價(jià)與通順的擴(kuò)張邏輯、現(xiàn)金流好、不需要高額資本開支、盈利能力強(qiáng)的、可以建立品牌護(hù)城河并具備定價(jià)權(quán)的食品飲料賽道，生意模式更加優(yōu)秀，天弘甄選食品飲料A(F009875)不僅大幅跑贏了滬深300，同樣跑贏了作為“消費(fèi)行業(yè)寬基”的中證消費(fèi)指數(shù)以及同處消費(fèi)賽道的“招商上證消費(fèi)80ETF”，超額收益還是非常明顯的，2023年將是疫后復(fù)蘇的一年，隨著人們消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，食品飲料行業(yè)有望迎來業(yè)績修復(fù)，疊加天弘甄選食品飲料A(F009875)相對于行業(yè)指數(shù)的超額α，未來表現(xiàn)值得期待，堪稱“疫后復(fù)蘇首選”，對于基金投資者作為行業(yè)主題基金的資產(chǎn)組合配置品類值得關(guān)注。

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$天弘甄選食品飲料A(F009875)$ $天弘醫(yī)藥創(chuàng)新A(F010654)$ $貴州茅臺(tái)(SH600519)$

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