【發現優秀】系列長文，給大家介紹那些關注度、知名度都不高，但業績卻非常優秀的基金經理和他管理的基金。

這些基金經理和TA管理的基金都滿足以下條件：

(資料圖片僅供參考)

》該基金2018-2022連續5年累計業績≥101%，即年化收益率大于15%；

》該基金2018-2022年業績連續5個年度跑贏滬深300指數；

》現任基金經理管理該基金超過5年，確保5年業績由現任基金經理獲得；

》基金經理知名度不高；（主觀性比較強，主要從兩方面判斷：筆者個人認知和基金總管理規模＜100億）

前一篇為《羅世鋒的“成長價值”投資，基金連續8年跑贏大盤》（2023/1/18）

本文為【發現優秀】系列長文的第二篇，

介紹嘉實基金公司基金經理肖覓的低波動權益投資框架，和他管理的嘉實物流產業股票基金。

1、嘉實物流產業股票A（003298）成立于2016年12月29日，肖覓擔任基金經理至今（2023年1月21日）共6年24天。

2、該基金成立至今，累計回報171.20%。

3、基金成立以來的6個完整年度，年年跑贏大盤。

該基金為物流產業主題指數，該基金給物流產業的定義為：

（1）持股集中度

重倉持股集中度中性，核心中樞50%；集中度持續高于同類平均。

最新報告顯示，目前前十大持倉占比為49.65%

（2）重倉估值水平

重倉持股平均市盈率與同類相當，但2020年三季度以來，市場波動性加大（從牛市后期，到2021年震蕩市，再到2022年熊市）導致基金換手率增加（前述），持倉變化較大，從而平均市盈率也出現了較大的波動。

重倉持股平均市凈率高于同類平均，且估值中樞上移，與同類變化背離。

（3）最新十大持倉（2022年12月31日）

最新前十大持倉中，有8只交通運輸業，1只公用事業，1只電力設備行業。

前十大持倉有6只股票持倉3年（每年4期）以上，韻達股份持倉已達6年、建發股份持倉已超過5年。

3、基金投資風格

按晨星基金投資風格箱（俗稱“九宮格”），該基金持股風格主要為“大盤價值”及“大盤平衡”風格。

肖覓在報告中寫道：

“我們在2022年持續踐行低波動權益投資框架，遇到的挑戰主要是市場進入了深度價值狀態 后，單一資產的波動率反而會上升，不太有利于波動率本身的控制。。。面對這種局面，從組合管理的角度， 我們強調一是用行業層面的盡量分散去盡可能降低組合對單一行業基本面的風險敞口，二是要用 低估值去對抗絕對回撤的風險。同時在這種狀態下，我們也強調不應該機械的強調低波動，市場給出了非常好的長期配置機會，在市場的底部就應該向波動要收益，找到非線性變化的行業去獲得超額回報。”

展望2023年，肖覓強調，

在市場回到正常狀態的情況下，低波動權益投資的方法論要“在獲得權益資產平均回報的情況下，把波動率降下來，提升持有人的持有體驗。”

（3）“低波動權益投資框架”的精髓是“提升投資人的持有體驗”

肖覓從2020年年報開始，一改過去寥寥數語的風格，在報告中“長篇大論”詳細闡述自己的觀點，從國際到國內、從宏觀到微觀、再到投資策略和實操，均詳細表達。這可能也是在給“低波動權益投資框架”做鋪墊吧。

在形成“低波動權益投資框架”之前，肖覓在報告中反復提到的是“提升投資人的持有體驗”。

2020年年報，肖覓在報告中寫道：

“真誠的希望能讓每個投資者或者潛在投資者，不管是什么時候選擇了信任本基金，都能獲得良好的持有體驗。”

肖覓認為，“買入時的估值水平就很大程度上決定了未來的回報率”，所以在實際操作中會根據市場的變化，“在認為估值擴張到不合理水平時做持倉的調整，會去選擇質地同樣優秀，但估值顯著更低的標的。”（2020年底，正值牛市的高點，大多數標的估值已經擴張到不合理水平）

他同時認為，這種操作雖然在一定程度上削弱了組合的犀利程度，但他更堅信：“估值——回報一定存在相關關系，只有合適的估值才能給出風險調整后最佳的回報。”所以，肖覓期待“通過深入的研究和嚴格的回報要求，努力在盡可能小的回撤下做到良好收益。”

2021年年報，肖覓有一段與2020年年報同樣的話：

“真誠的希望能讓每個投資者或者潛在投資者，不管是什么時候選擇了信任本基金，都能獲得良好的持有體驗。”

給自己提出了明確的目標：

“在下行風險可控的同時，構建出一個在未來 3-5 年仍有15%甚至更高年化收益率的組合，為投資者持續創造回報。”

（嘉實物流產業股票基金成立以來的年化收益率為17.88%）

并給出了實現的具體操作方法：

“具體結構方面，我們持續看好的快遞、銀行、房地產、必選消費、互聯網、新型能源系統等產業方向，以及相當一部分港股市場的標的，在我們看來都足以幫助我們的組合實現這個并不算高的回報要求。”

“提升投資人的持有體驗”是“低波動權益投資框架”的精髓。

因為“提升投資人的持有體驗”是對基金及基金經理提出的更高要求：

一是，對投資者而言，真正的良好體驗是有符合投資者預期的投資回報，這是投資者的目的，也是投資的本質；

二是，投資者希望，在持有過程中少一些跌宕起伏和心驚肉跳，可以安心持有。

高收益往往伴隨著高波動，降低波動和回撤需要犧牲一定的收益。所以，既要高收益又要低波動的“提升投資人的持有體驗”并不是一個容易達到的目標。

“構建出一個在未來3-5年內仍有15%甚至更高年化收益率”并“實現這個并不算高的回報要求”，同時“把波動率降下來，提升持有人的持有體驗”，是肖覓“低波動權益投資框架”的終極目標。

（全文完）

（注：1、本文內容只代表本人觀點，只能做參考之用，并不構成投資建議，不能作為買賣、認購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評指正、共同探討。3、資料及數據來源：Wind金融終端；雪球基金APP；天天基金平臺；好買基金平臺）

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