最近兩個月的基本框架是認為美元還會走強，不少交易依此做出。但美元連續下跌四個月，這種超過兩周的長期差異證明我判斷有問題。

【資料圖】

去年12月，我認為在加息繼續和每月縮表950億的背景下，在美聯儲轉向前，美元流動性客觀上仍會逐漸緊縮。但我沒有認識到計算美元凈流動性需要扣除財政部賬戶余額的釋放！（凈美元流動性 = 美聯儲負債表 - 美聯儲隔夜逆回購 - 財政部賬戶余額）

從去年9月28日至今四個月，美國財政部余額從6900億降至3400億，釋放了3500億美元的流動性（最近一個月900億美元）：

從去年9月28日至今，美聯儲隔夜逆回購從2.37萬億降至2.03萬億，釋放了3400億美元流動性（最近一個月2600億美元）：

同期美聯儲每月縮表950億美元，四個月累計收回3800億美元流動性（最近一個月950億美元）。

也就是說，從9月28日至今四個月，美元的凈流動性沒有降低，反而實際增加了3100億美元！這種美元大寬松在最近一個月達到極致：去年年底為遵守巴塞爾協議而增加的隔夜逆回購進入一月后集中釋放，疊加美國債務上限問題停止發債導致財政部進入流動性凈釋放階段。若從12月28日計算，美元凈流動性增加了約2500億美元。

一個月時間2500億美元流動性釋放，這是在大放水時代才能見到的場景，是年底隔夜逆回購增加恰好碰上美國債務糾紛停止發債才能見到大機會。彭博美國金融狀況指數顯示，從9月底開始流動性持續改善，最近一個月直線飆升：

這個根本的方向錯判，讓我低估了本輪各類資產的反彈強度，包括幣圈web3、黃金、各地股市，導致提前離場、過早做空。

對于足夠厲害的人來說，這個大機會是能夠意識到并抓到的，回頭看從數據推到市場變化的邏輯相當清晰。本次錯誤來自于知識框架不完善，認知有問題，路漫漫其修遠兮。

我看到市場上有聲音開始討論債務糾紛在短期帶來的流動性，這意味著信息被定價在了市場中；并且從現在開始，隔夜逆回購和財政賬戶余額釋放都會放緩，凈美元流動性會趨于平穩或重新開始降低。因此我不會追高，但會慎重考慮降低本次交易的期望，也會在必要時止損。

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港股大反彈和2020年納指有點像，而且類似的情況未來還會重演。即某重大因素打壓整個市場的盈利預期和情緒，那么在核心壓制因素得到解決后，市場不但會修復估值，由于盈利增長和情緒擺動，可能一口氣漲過起跌點。

納指：

港股現在剛漲回起跌點，由于盈利和情緒都還在提升，中期可能仍未見頂：

區別也挺大，美股當時漲了五個多月，港股不到三個月已經接近同等幅度（標普500）。

當前持倉：做空$恒生指數(HKHSI)$：做空$納斯達克100指數(.NDX)$ = 30%：40%

這筆虧損是認知問題。其實回調應該是有的，但我無法預測回調前沖多高。目前的計劃是等走穩，以新高設止損。

關鍵詞： 債務糾紛 整個市場 美國債務上限