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創新性醫藥公司，我們核心關注產品管線：（1）第一款依拉環素Eravacycline用于治療腹腔內感染，23年上半年上市銷售，預計銷售峰值10億人民幣，凈利率50%，5億凈利潤空間；（2）第二款Nefecon用于治療IgA腎病，23年下半年上市銷售，預計銷售峰值45億人民幣，凈利率50%，22.5億凈利潤空間；（3）第三款PTX-COVID19-B是mRNA新冠疫苗，初次免疫II期試驗獲積極頂線結果，正在海外提交加強針疫苗III期臨床試驗申請，本地制造工廠將投入運營，華潤醫藥擬對云頂新耀的mRNA技術平臺進行戰略股權投資，與華潤醫藥的合作可為mRNA疫苗平臺在中國的推動提供本地支持。同時，公司正在開發mRNA二價苗針對Omicron變異株，預計今年內提交IND，23年底或24年上市銷售。國內mRNA新冠疫苗市場空間預計300億以上；云頂直接用加拿大技術相當于云頂直接進入全球一線mRNA梯隊，國內外有近200人研發團隊，同時有6款mRNA研發，包括腫瘤mRNA疫苗。新建工廠位于浙江嘉善，占地面積85畝、有著相當投資規模和先進設施的mRNA疫苗制造工廠即將投入運營，這將使云頂新耀能夠更好地實現mRNA技術平臺的本土化研發、生產以及高效的商業化運營，立足中國，放眼亞洲市場對mRNA疫苗及創新藥的未滿足需求。mRNA技術在醫藥行業的意義就好比光伏在新能源行業的意義，都是顛覆性的。特斯拉CEO馬斯克說道：“醫學的未來是mRNA，基本上你可以使用mRNA治愈一切。它就像一個電腦程序，你可以對其進行編程以執行所需的任何操作。你甚至都可以變成蝴蝶。”云頂mRNA平臺的成功會更加凸顯云頂新耀價值。（4）第四款Etrasimod用于治療潰瘍性結腸炎，國外輝瑞已經完成臨床3期試驗，獲積極頂線結果，預計今年會在美國遞交NDA。在國內，云頂新耀正在開展3期臨床試驗，預計25年上市銷售。另還有克羅恩病及特應性皮炎適應癥在研，預計銷售峰值20億人民幣，凈利率50%，10億凈利潤空間；以上產品凈利率都會有50%以上，不考慮彈性最大的mRNA新冠疫苗銷售峰值75億收入，37.5億利潤空間，即便完成一半目標也有近20億利潤，還有其他近10款新藥還在研發中，26年后還會有新藥繼續上市。云頂新耀眼光很好，眾所周知創新藥是高風險高回報，一款新藥研發費用10億美金，成功率只有10%，而云頂新耀已經已經有5款新藥成功，云頂新耀成功率處于行業第一梯隊，其中包括選中有拓達維、Nefecon和mRNA疫苗這種重磅級的產品，提前國際頂級醫藥巨頭2年時間發現機會。

我們研究確定該公司，時間為2022年12月21號，當時公司的總市值為38.35億港元，折合人民幣為31.50億人民幣。無論如何都是嚴重低估：創新藥是高科技高門檻高估值高成長的熱門賽道，現在只給了白菜的價格，采用三個階段不同方法給估值，市場有望逐步兌現估值邏輯。第一階段，現金估值法，上市前三輪融資4.2億美金，上市融資37億港元，累計融資66億元，賣藥4.55億美金今年和明年到賬再增加30億現金扣除10億成本，凈增加20多億現金，以上三筆現金合計近90億元真金白銀。所以第一階段按照90億元現金（100億港元）估值沒有一點資本溢價，但這個估值早期投資和IPO（55港元發行價）投資者已經巨虧。第二階段，一級市場估值法，從財務投資和產業投資角度分析，（1）艾博生物在一級市場融資近百億估值已經到200億市值左右，這僅相當于云頂的mRNA疫苗部分；（2）復星醫藥出價200億估值收購60%股份，最后是云頂新耀沒同意賣；也就是說云頂新耀如果不是上市公司，在一級市場無論你是財務投資者還是有資源的產業投資者沒有200億估值，云頂新耀是投不進去的。第三階段，二級市場估值法（1）按照PB估值，云頂新耀23年65億凈資產0.6PB，對標再鼎醫藥3.6PB、百濟神州3.84PB、康希諾生物3PB，艾美疫苗5PB，康方生物7.5PB，行業平均4PB；按照目前市場平均4PB的一半給估值，云頂2PB對應130億元（145港元，股價47港元），合理估值給3PB對應195億元（215億港元，股價70港元），行業平均估值給4PB對應260億元（285億港元，股價93港元），同時創新藥板塊還會跟隨恒生指數企穩回升進一步提升估值；（2）按照PS估值，按照管線銷售峰值3-5xPS，目前4款新藥銷售峰值預計100億左右，隨著新藥上市銷售，成長空間預計300-500億；（3）按照PE估值，4款新藥銷售峰值預計100億左右，利潤空間50億，保守預計完成一半利潤25億，給20-30倍PE，成長空間預計500億-1000億其中很多內容引用好友：常青樹學習巴菲特！還有好朋友兩位胡總的支持和鼓勵。

關鍵詞： 一級市場 制造工廠 期臨床試驗