格林布拉特投資成功的秘訣很簡單，他總結(jié)兩點(diǎn)：物美＋價廉（即堅持買入優(yōu)秀公司的股票，并且只以便宜的價格買入）。他把這兩個簡單的組合戲稱為“魔力公式”。

然而，最簡單的原則，堅守起來卻不簡單。格林布拉特表示，人們在業(yè)績不佳時必定承受痛苦，痛苦中投資者很容易放棄原則，但格林布拉特堅信自己會在痛苦時期堅守原則，毫不動搖。“如果沒有痛苦，那么人人都能做我們正在做的事情。”他說。

而對于大多數(shù)人來說，格林布拉特還指出，最好的策略并不是能讓人獲得最高回報的策略，而是即使在困難時間也能被堅守的好策略。

(資料圖)

一

關(guān)鍵是確認(rèn)價格和企業(yè)價值之間的差價

20世紀(jì)70年代末，喬爾·格林布拉特在沃頓商學(xué)院讀本科，當(dāng)時他的教授們堅持認(rèn)為，試圖戰(zhàn)勝市場毫無意義。作為有效市場理論的支持者，他們聲稱股票價格反映了所有公開的信息。他們認(rèn)為，消息靈通的買家和賣家之間的互動導(dǎo)致股票以其公允價值定價，這意味著尋找便宜貨是徒勞無功的。

從知識層面看，有效市場論無疑是個出色的理論，它證明了群體的智慧，還對普通投資者投資指數(shù)基金起到了積極的推動作用。普通投資者投資指數(shù)基金是以這一令人沮喪但符合現(xiàn)實的理念為基礎(chǔ)的 ：如果你不能戰(zhàn)勝市場，那么你就應(yīng)該專注于以盡可能低的成本獲得相應(yīng)的回報。對于絕大多數(shù)的投資者來說，投資指數(shù)化產(chǎn)品無疑是最合理、最簡單的策略。

但格林布拉特并不認(rèn)同這些理念，他說 ：“我對所學(xué)的有效市場知識有一種本能的反應(yīng)。在我看來，只讀讀報紙、看看新聞沒什么意義。”

他發(fā)現(xiàn)，股市通常會在52周的高點(diǎn)和低點(diǎn)之間劇烈波動。如果一只股票2月份的交易價格為50美元，11月份的交易價格飆升至了90美元，那么如何在這兩個極端之間確定其價格呢？那些交易火爆的股票呢，比如突然之間火起來的“漂亮50”？1972年，信息暢通的人群將寶麗來股票的估值定為了150美元，而在1974年卻定為了14美元，這公平嗎？答案很可能是否定的。

格林布拉特看到，整個市場無規(guī)律地從一個極端走向另一個極端，1972—1974年的繁榮和蕭條就是典型的情形，他在整個職業(yè)生涯中曾數(shù)次觀察到這種情形。他指出，標(biāo)普500指數(shù)從1996年到2000年翻了一番，從2000年到2002年增長了一半，從2002年到2007年翻了一番，從2007年到2009年增長了一半，從2009年到2017年翻了兩番。當(dāng)市場飆升、震蕩和暴跌時，投資者是否合理有效地確定了股價？抑或他們的理性遠(yuǎn)不如學(xué)術(shù)理論家的設(shè)想？

1979年，格林布拉特以優(yōu)異的成績畢業(yè)，之后他進(jìn)入了沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)MBA課程，但他接受的正規(guī)教育并沒有讓他解開這些市場謎團(tuán)。他上了一堂投資管理課，但二次參數(shù)規(guī)劃等深奧的主題沒能給他帶來任何啟示。不過，他做到了與眾不同 ：“我得了班上的最低分。”

格林布拉特被《福布斯》拯救了。在沃頓商學(xué)院求學(xué)的第三年，他偶然看到了一篇介紹格雷厄姆鑒別廉價股策略的短文，之后他閱讀了《證券分析》和《聰明的投資者》，他稱這兩本書的內(nèi)容與“我在學(xué)校學(xué)到的知識截然不同”，格林布拉特說，格雷厄姆對市場運(yùn)作的看法“非常簡單明了，這讓我極為興奮”。

最重要的是，格雷厄姆給了他一個改變?nèi)松膯⒌稀Ｕ绺窳植祭厮f，“股票代表的是你正在評估并試圖以折扣價購買的企業(yè)的所有權(quán)”，那么，關(guān)鍵是要確認(rèn)價格和企業(yè)價值之間存在極大差距的情形。這一價差給了你一個安全邊際，格林布拉特（像格雷厄姆和巴菲特一樣）認(rèn)為這是投資中最重要的概念。

一旦你意識到，你的使命是給企業(yè)估價并以遠(yuǎn)低于其價值的價格購買其股票，你就會釋然了。格林布拉特說 ：“如果你能這么簡單地看待投資，并且始終保持這種簡單性，那么你就會發(fā)現(xiàn)這一理念非常吸引人，你也會覺得其他理念都很愚蠢。在它的影響下，我把別人告訴我的關(guān)于如何看待世界和市場的99%的理念都拋諸腦后了。”

二

人會情緒化而非理智買賣

你能利用他人的情緒獲益

許多投資者聽說希臘債務(wù)危機(jī)會威脅歐洲經(jīng)濟(jì)的最新消息時，都會感到不安，但格林布拉特說 ：“如果我在中西部擁有一家連鎖店，我會因希臘發(fā)生了一些不好的事情而突然以其價值一半的價格賣掉它嗎？我不會這么做！但你在報紙上能看到這樣的做法，而且每個人都這么認(rèn)為。結(jié)合現(xiàn)實問問自己，‘二者是否有關(guān)系’，這很有益處。”

事實上，你可能已經(jīng)意識到，投資界有很多人在胡說八道。華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場策略師對宏觀經(jīng)濟(jì)變化侃侃而談，但無人能做出可靠的預(yù)測 ；媒體專家們苦思冥想隨機(jī)的、無意義的短期價格波動的重要性 ；經(jīng)紀(jì)公司里高智商的分析師們把時間浪費(fèi)在了精確計算下一季度的公司收益上，這是一種荒謬的猜測游戲，成功的投資者不會這么做。

學(xué)院里的教授們也不甘示弱，他們創(chuàng)造出了復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式，并用專業(yè)術(shù)語講述夏普比率、索蒂諾比率、阿爾法、貝塔系數(shù)、莫迪利亞尼 — 莫迪利亞尼測度以及其他神秘的概念，這些概念為混亂的市場增添了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臍庀ⅰＥc此同時，投資顧問利用這些高明的概念說服客戶，慫恿他們頻繁地調(diào)整投資組合。巴菲特嘲笑這些高價兜售復(fù)雜性的人是“超級幫手”，他們的“建議往往是以艱澀深奧、令人費(fèi)解的語言表達(dá)的”。

相比之下，格雷厄姆的“市場先生說”簡單明了多了，他以一則簡短的寓言講述了這個糊涂人的經(jīng)歷，說清了整個投資游戲的奧秘。在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆建議，設(shè)想你持有一家私人企業(yè)1000美元的股份。每一天，你的合作伙伴市場先生都會為你提供一份股票報價，他的報價會根據(jù)他當(dāng)天的情緒而變化 ：“當(dāng)他給你的報價高得離譜時，你可能會興高采烈地把股票賣給他 ；當(dāng)他的報價很低時，你同樣會開心地從他那里買股票。”剩下的時間里，你可以靜觀其變，等待市場先生再次失去理智，向你提供另一筆你無法拒絕的交易。

換句話說，市場并不是一臺有效的機(jī)器，它無法一直設(shè)定可信的、公平的價格。它會出錯，會做出愚蠢行為。“人們是瘋狂和情緒化的。”格林布拉特說，“他們情緒化而非理智地買賣東西，而這正好給我們提供了機(jī)會……因此，如果你有一套評估企業(yè)價值的合理方法，你就能利用他人的情緒獲益。”

三

購買便宜貨非常簡單

但執(zhí)行起來并不容易

這就提出了一個顯而易見但至關(guān)重要的問題：你知道如何評估一家企業(yè)的價值嗎？你做出何種回答都無所謂，重要的是，你和我都要誠實地回答這個問題。在跳傘和選股等極限運(yùn)動中，自欺欺人是代價慘痛的習(xí)慣。格林布拉特說：“只有一小部分人重視企業(yè)，如果你做不到這一點(diǎn)，那你就不應(yīng)該自行投資。你連什么樣的企業(yè)值得投資都不知道，你又怎么能明智地投資呢？”他接著補(bǔ)充說：“大多數(shù)人應(yīng)該只投資指數(shù)基金”，因為“他們不明白自己在做什么”。

我不具備評估企業(yè)的技術(shù)、耐心或興趣，因此，我把這些工作委托給了專業(yè)人士，他們更勝任這些工作。我的做法是合理的，減少了我的很多麻煩。正如格林布拉特在《股市穩(wěn)賺》這本小書中所寫的 ：“盲目地選擇個股就像是拿著一根燃著的火柴在炸藥廠里亂竄，命大的話，你可能會活下來，但你會表現(xiàn)得像個白癡。

格林布拉特根據(jù)不同企業(yè)的具體情況采用了4種估值法 ：

進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，計算公司未來收益估值的凈現(xiàn)值

將公司的價值與同類企業(yè)的進(jìn)行比較，評估其相對價值

估計公司的收購價值，計算知情的買家可能會支付的價格

計算公司的清算價值，即分析公司破產(chǎn)清算時的價值

這些方法都不精確，而且也都有其局限性，但格林布拉特秉持的理念是，當(dāng)一只股票足夠便宜時，其上行潛力會明顯大于下行潛力。購買便宜貨這一思想本身非常簡單，但執(zhí)行起來并不容易，因為它涉及（大致）預(yù)測一家公司未來的收益和現(xiàn)金流等比較復(fù)雜的問題。這讓我想起了查理·芒格與霍華德·馬克斯共進(jìn)午餐時做出的一針見血的評論：“做到這一點(diǎn)應(yīng)該不容易，任何覺得它簡單的人都是愚蠢的。”

格林布拉特堅持認(rèn)為，他自己的估值能力“很一般”，他的優(yōu)勢主要在于，他能把市場上看到的一切“置于大背景中加以考慮”，并以一貫采用的框架對它們進(jìn)行分析。他對這一框架的信心如此堅定，以至于他向哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生們做出了這樣的保證 ：如果他們能較好地評估企業(yè)的價值，能以低于企業(yè)內(nèi)在價值的大幅折扣買入股票，并能耐心地等待當(dāng)前價格與企業(yè)估值之間的差距縮小，那么市場終會獎勵他們。

問題在于，你永遠(yuǎn)無法判斷價格與內(nèi)在價值趨同需要多長時間，不過，他表示，“我堅信，在90%的情況下，市場會在兩三年內(nèi)認(rèn)可該價值。”

這就引出了被金融界視為最可靠法則的基本真理 ：從短期來看，市場是非理性的，經(jīng)常會導(dǎo)致股票被錯誤地定價，但從長期來看，市場卻是異常理性的。

格林布拉特說 ：“最終，市場先生會做對。”

四

你不需要最佳策略

只需要一個能堅持的好策略

當(dāng)我思考從喬爾·格林布拉特身上學(xué)到了什么時，四點(diǎn)簡單的啟示赫然出現(xiàn)在了我腦海里。

第一，你不需要最佳策略，你只需要一個能實現(xiàn)你財務(wù)目標(biāo)的明智策略。正如普魯士軍事戰(zhàn)略家卡爾·馮·克勞塞維茨將軍所說的，“追求完美是好計劃的最大敵人”。

第二，策略應(yīng)該非常簡單、合理，你能理解它，你相信它的內(nèi)核，即使在困難時期、在它看起來不再有效時你也能毫不動搖地堅持采用它。它還必須契合你對痛苦、波動和損失的承受力。寫出策略及其依據(jù)的原則和你認(rèn)為它未來能發(fā)揮效力的原因是很好的做法，把它視為一份政策聲明或財務(wù)行為準(zhǔn)則，在你承受壓力和面對困惑的時候，在你想要獲得心理平衡感和方向感的時候，你可以看看它。

第三，捫心自問，你是否真的有戰(zhàn)勝市場的能力和特質(zhì)。格林布拉特不尋常的特質(zhì)使他擁有了顯著的優(yōu)勢 ：他具有強(qiáng)大的分析能力，能將復(fù)雜的游戲解構(gòu)為最基本的原則 ：評估企業(yè)的價值，折價買入，然后等待。他知道如何評估企業(yè)的價值。他不受傳統(tǒng)觀點(diǎn)或權(quán)威人士的影響，比如沃頓商學(xué)院的教授們宣揚(yáng)的市場有效說，相反，他樂于一次次地證明他們是錯誤的。另外，他富有耐心、脾氣平和、自信、能干、理性、自律。

第四，切記這一點(diǎn)：要成為富有的、成功的投資者不一定非要戰(zhàn)勝市場。幾十年來，約翰·博格目睹了數(shù)千名基金經(jīng)理試圖證明自己的長期業(yè)績優(yōu)于指數(shù)基金，但他們都失敗了。他對我說 ：“事實證明，這些所謂的‘恒星’都是‘彗星’，它們曾在片刻間照亮了夜空，但很快就燃燒殆盡了，它們的灰燼輕輕地飄落在了地上。相信我，這樣的事情幾乎總在發(fā)生。”

就我個人而言，我一直都在指數(shù)化的數(shù)學(xué)邏輯和擊敗市場的夢想之間徘徊，但我知道這一點(diǎn)：無論選擇哪條路，保持簡單都是有意義的。

關(guān)鍵詞： 格雷厄姆 指數(shù)基金 企業(yè)價值