新一年，希望我的$上海實(shí)業(yè)環(huán)境(00807)$跟$中國(guó)海洋石油(00883)$財(cái)源滾滾，生生不息

(相關(guān)資料圖)

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＊我畫的，可愛吧？?(? ? ??)

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最近在重新研究水務(wù)，發(fā)現(xiàn)大方向是對(duì)的，發(fā)展上跟想法也差不多，估計(jì)於近年就可以看到成效了。其實(shí)從有效度上來說，還是不錯(cuò)的。22年全國(guó)水質(zhì)優(yōu)良( I-III類)斷面比例為87.9%，同比上升3%。

這行業(yè)，我一直覺得是一個(gè)很偉大的行業(yè)。我是打從心里這樣覺得的。

我畫的?(? ? ??)青山綠水，污水廠～

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在股市里，有些股票即使PE,PB也不好,負(fù)債率超過80%的澳門博彩股，比如美高梅中國(guó)，金沙中國(guó)有限公司，沒有阻礙其翻倍。

飲食股海底撈，還在虧損，也沒有阻礙其低位翻倍。

目前低於歷史數(shù)據(jù)的88%，分值12%，翻一倍才6PE，0.5PB，相當(dāng)於行業(yè)平均值水平。

每個(gè)行業(yè)，那怕是好行業(yè)，不好的行業(yè)，總有一些好的公司。只要挑好的公司，價(jià)值總會(huì)回歸～～～～～

水務(wù)行業(yè)大格局

先來看一下行業(yè)大格局，參考水利部投資額，22年為同比增加最厲害的一環(huán)。

2022年全國(guó)完成水利建設(shè)投資10893億元

2021年全國(guó)完成水利建設(shè)投資7576億元

2020年我全國(guó)完成水利建設(shè)投資7700億元

2019年全國(guó)完成水利建設(shè)投資7260億元

2018年全國(guó)完成水利建設(shè)投資6872億元

從使用量來說，這行業(yè)占有一定地方的。參考總用水量，基本上都是維持的，但是可以看到從生活用水上，基本上穩(wěn)速上升的，工業(yè)用水倒是因?yàn)榻暝识陆?。但是隨著時(shí)間也會(huì)好起來。

參照22年最新出爐的城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)。在近10年，全國(guó)污水處理廠年復(fù)合增長(zhǎng)率在5-7%之間，最近幾年有提速的現(xiàn)象。

下面可以很清楚最近幾年的增速，21年已經(jīng)比20年起來又重拾增速了(22年數(shù)據(jù)還沒出來)。

*數(shù)據(jù)來自城鄉(xiāng)年鑒，都是官方數(shù)據(jù)，我化作圖表。

十四五的過程

而這19區(qū)試點(diǎn)包括天津市濱海新區(qū)，山西省晉城市丶運(yùn)城市，內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市丶鄂爾多斯市，浙江省臺(tái)州市，安徽省宿州市，福建省莆田市，山東省煙臺(tái)市丶臨沂市，河南省鄭州市丶開封市，湖南省株洲市，陜西省延安市丶榆林市，甘肅省張掖市丶白銀市，寧夏回族自治區(qū)銀川市。

我舉個(gè)例子，上海實(shí)業(yè)環(huán)境的寧夏回族自治區(qū)銀川市污水廠項(xiàng)目，其工業(yè)水價(jià)由1.35塊/噸上調(diào)至5.96塊/噸，假設(shè)85%處理率，5萬(wàn)噸/天，一年處理1500萬(wàn)噸，盈收從2000萬(wàn)增長(zhǎng)至9000萬(wàn)(4倍多)，而且這只是其中一個(gè)項(xiàng)目，想象一下，當(dāng)每個(gè)項(xiàng)目也能提價(jià)，那將會(huì)是一個(gè)巨大增長(zhǎng)。

其主要原因應(yīng)該是能再利用該中水，達(dá)到商業(yè)價(jià)值，而再利用當(dāng)中需要達(dá)到某程度的水質(zhì)等級(jí)，所以很有增長(zhǎng)潛力。

污水利用率

根據(jù)住建部《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，全國(guó)地級(jí)及以上缺水城市再生水利用率目標(biāo)達(dá)到25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上，黃河流域中下游地級(jí)及以上缺水城市力爭(zhēng)達(dá)到30%。

而根據(jù)《城市污水再生利用分類》（GB/T18919-2002）國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，再生水利用途徑分類包括農(nóng)丶林丶牧丶漁業(yè)用水丶城市雜用水丶工業(yè)用水丶景觀環(huán)境用水和補(bǔ)充水源水。未來怎樣去提高，這是一個(gè)好問題，不過要提高利用率，首先就得要提質(zhì)，從國(guó)家地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中可以了解到，大概分為5類。

分別為Ⅰ丶Ⅱ丶Ⅲ丶Ⅳ丶Ⅴ五類，Ⅲ級(jí)及以上地表水是可以作為飲用水水源的水，Ⅳ類則作為景觀及生產(chǎn)生活用水。

下面這個(gè)斷面數(shù)，今年再細(xì)分為城市?！笆奈濉眮碜造兜谝粋€(gè)壓力環(huán)保斷面督察考核不會(huì)減弱。這會(huì)逼使要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。增加一倍以上的包括長(zhǎng)江流域，黃河，而地區(qū)則有四川，湖南，黑龍江，廣西等。

考核會(huì)逼使大量項(xiàng)目上馬，因?yàn)樾枰_(dá)到考核面的標(biāo)準(zhǔn)，這是外在壓力，而內(nèi)在則與污水化利用有關(guān)，這也是十四五的方向。

黃河保護(hù)法

特別描述一下這個(gè)將在23年4月1號(hào)執(zhí)行的黃河保護(hù)法，首先黃河流域的人均水資源是特別緊張，黃河流域用全國(guó)2%水資源供給了12%人口，以及17%的耕地面積。

當(dāng)中明確規(guī)定了水資源強(qiáng)制性約束控制指標(biāo)丶水資源統(tǒng)一調(diào)度丶地下水取用水總量和水位控制丶取水許可限批丶用水定額丶行業(yè)節(jié)水丶水資源配置工程建設(shè)等制度措施。統(tǒng)籌當(dāng)?shù)厮屯庹{(diào)水丶常規(guī)水和非常規(guī)水。對(duì)當(dāng)?shù)氐胤侥軒碜畲蟮挠绊懙氖撬块T，可以對(duì)超載地區(qū)暫停新增取水許可，方法就是取水許可以及地下水關(guān)閉。這將會(huì)逼使當(dāng)?shù)叵敕椒ɡ闷渌Y源代替地下水或地表水。

機(jī)制上

對(duì)於廁所沖洗丶道路噴灑丶車輛沖洗丶建筑降塵等有潛在收費(fèi)機(jī)制的市政雜用水，建立有利於促進(jìn)再生水資源合理利用的各類水源比價(jià)關(guān)系。建立取用再生水的價(jià)格優(yōu)惠機(jī)制，引導(dǎo)再生水在市政雜用領(lǐng)域的有序利用。

從區(qū)域再生水循環(huán)利用角度看，將污水處理廠與人工濕地丶調(diào)蓄庫(kù)塘丶再生水管網(wǎng)等一體化建設(shè)和運(yùn)維，更有利於再生水水量水質(zhì)的調(diào)控和運(yùn)行監(jiān)管。

*上海實(shí)業(yè)環(huán)境最近中標(biāo)的項(xiàng)目上海西岑水質(zhì)污水廠也是走這思路，地表上的水，比如園林灌溉，用到的是公司地下新建污水廠處理後排放出來的中水，實(shí)現(xiàn)了水質(zhì)的凈化和再生水重用

行業(yè)格局

都說環(huán)保不是好行業(yè)，可你們知道這行業(yè)的30年發(fā)展情況嗎？這幾年（19至21年)群雄掘起，在21年更是最多環(huán)保公司成立，要知道要是一個(gè)行業(yè)不好，那會(huì)增加那麼多公司。當(dāng)然也可以看成競(jìng)爭(zhēng)也大。

看下圖，黃色部分是以重資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主的AB方陣企業(yè)，綠色部分是以技術(shù)和產(chǎn)品為主的CD方陣企業(yè)，而AB方陣以國(guó)企為主，CD方陣基本都是民營(yíng)企業(yè)。

在污水排行榜上，北控3,500萬(wàn)噸/日丶首創(chuàng)1,470萬(wàn)噸/日丶碧水源1,000萬(wàn)噸左右/日，上海實(shí)業(yè)環(huán)境890萬(wàn)噸/日

*污水處理排名是水務(wù)企業(yè)在污水市場(chǎng)絕對(duì)地位的排序。

*污水處理也是區(qū)分了已運(yùn)營(yíng)丶未運(yùn)營(yíng)，也即在建丶合同中還是已經(jīng)運(yùn)行，已運(yùn)行代表現(xiàn)金流，代表實(shí)實(shí)在在的已經(jīng)投入運(yùn)行的能力。

公司自身定位

上海實(shí)業(yè)環(huán)境亦是國(guó)企背景，母公司是上海實(shí)業(yè)控股。而公司的董事長(zhǎng)周軍先生亦是上海實(shí)業(yè)控股的副董事長(zhǎng)及行政總裁。周軍先生亦是上海市環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，所以在特定領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)。

而公司首三大股東已經(jīng)持有公司市埸流通量的68%持股，所以流通股不多，造就平常流動(dòng)性不好。

*當(dāng)中包括惠理基金當(dāng)年上市戰(zhàn)略投資的持有。

公司內(nèi)在

營(yíng)業(yè)收入

從營(yíng)業(yè)收入同比增速來說，在21及22年這很難的二年，上海實(shí)業(yè)環(huán)境是唯一還是能保持雙位數(shù)的公司（而且降幅相對(duì)較低），其他公司均受到不同的影響。而且從最近啟動(dòng)的大型項(xiàng)目動(dòng)工，預(yù)判23年還是能雙位數(shù)增速。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速

再把最近4年?duì)I收及22年首三季按類別分開，從結(jié)構(gòu)上來看十分良好

看一下上實(shí)環(huán)境的建設(shè)收入營(yíng)收是增加的，但在整體分布占比從17年42%降至22年35%。這里可以理解建設(shè)營(yíng)收為一次性營(yíng)利，而且毛利率普通，大概在10%。

公司擁有1000萬(wàn)噸/日處理能產(chǎn)，年處理24億噸污水的第一梯隊(duì)公司～

現(xiàn)金流部份

我決定花點(diǎn)時(shí)間列一下過去幾年的，整理一下。

這算是這個(gè)行業(yè)獨(dú)有的算入法，畢竟有點(diǎn)類似公路收費(fèi)，購(gòu)入經(jīng)營(yíng)權(quán)。計(jì)算表達(dá)方法整個(gè)環(huán)保BOT行業(yè)也是這樣

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流里面的所展示的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額（Ｅ）是最終數(shù)，大家一直看到的現(xiàn)金流是最表面的現(xiàn)金流是包括經(jīng)營(yíng)+服務(wù)特許應(yīng)收(新購(gòu)買的水處理設(shè)施 ＊附注A)，新投資的污水廠等由開始的一刻會(huì)計(jì)算為負(fù)值，再由多年攤分。

如果不是這樣，其實(shí)公司手上的污水廠是有每年20億的現(xiàn)金流入的。

看到過去三年沒有大項(xiàng)目，公司的現(xiàn)金流就增速轉(zhuǎn)正了

倒敍還原一下數(shù)據(jù)～(??????)??

(E) +回扣稅-回利息=於服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排專案後經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金(D)

服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排專案後經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金(D) -回服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排項(xiàng)下應(yīng)收款項(xiàng)變動(dòng)(相當(dāng)於新購(gòu)買設(shè)施的錢)=於服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排專案前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金(C)

總結(jié): (B)+一堆營(yíng)運(yùn)流出(負(fù)值) =(C) + 新購(gòu)買設(shè)施流出(負(fù)值)= (D) +利息減稅項(xiàng)=(E)

*黃色的才是公司真實(shí)的一年現(xiàn)金流。

舉例: 100 +(-20) + (-50<新購(gòu)入污水廠) + (-10)= 20 (報(bào)表最終展示的數(shù)字)

如果換一下數(shù)字: 100 +(-20) + (-10<新購(gòu)入污水廠) + (-10)= 60 (報(bào)表最終展示的數(shù)字)

今年公司接了不少新項(xiàng)目，光是上海西岑的項(xiàng)目總造價(jià)為7億，四川污水處理廠造價(jià)2億，光是二個(gè)項(xiàng)目占了公司市值的五分之一，所以現(xiàn)金流流出可以理解，接受。

畢竟新購(gòu)買設(shè)施流出(負(fù)值)大了導(dǎo)致現(xiàn)金流入少了，但是這些項(xiàng)目只要優(yōu)秀，為未來幾年的增速留下保障，所以可以接受。

所以也就是說，只要公司停止再新增污水廠，現(xiàn)金流會(huì)立即暴漲，而目前真實(shí)情況是公司的一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入(C值平均20億)相當(dāng)於差不多半個(gè)公司的市值。

這屬於公用事業(yè)，其實(shí)跟高速公路之類沒有太多分別。但是估值上，上海實(shí)業(yè)環(huán)境才3.44PE，0.28PB，在每股盈利沒有大倒退的情況下，這估值明顯太低估了。

價(jià)值有分幾種，一種是以合理的估值買未來的成長(zhǎng)性，一種是以低於實(shí)質(zhì)的價(jià)值買合理的價(jià)值。而這公司屬於不停地成長(zhǎng)，而實(shí)質(zhì)價(jià)值又比合理價(jià)值低很多，屬於戴維斯雙擊。戴維斯雙擊是指以低市盈率（PE）買入股票，待成長(zhǎng)潛力展現(xiàn)後，再以高市盈率賣出，從中賺取每股收益（EPS）和市盈率同時(shí)增長(zhǎng)的乘數(shù)效益。戴維斯「雙擊」就是體現(xiàn)了企業(yè)成長(zhǎng)變化與市場(chǎng)不理性預(yù)期對(duì)股價(jià)波動(dòng)的雙重影響。在牛市時(shí)，隨時(shí)可能獲得估值上調(diào)丶上市公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)所帶來的雙重收益。

最近看書，說股市的情緒很少維持在中值，通常大部份時(shí)間都是由一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。污水其實(shí)跟高速公路，物管之類沒有太大分別。牛市看成長(zhǎng)，上海實(shí)業(yè)環(huán)境很符合呀，市盈率極低，而且沒有倒退，一直在成長(zhǎng)，股息還不少，屬於公用事業(yè)，安全又穩(wěn)。

在牛市里，這種稀少的沒有倒退，但股價(jià)跌了不少的公司，絕對(duì)是發(fā)光的金子。

上海實(shí)業(yè)環(huán)境: 3.44PE

首創(chuàng)環(huán)保 : 5.86PE

中國(guó)水務(wù) ： 6.02PE

北控水務(wù)集團(tuán) : 8.21PE

興蓉環(huán)境 : 8.99 PE

中山公用 :10.70PE

粵海投資 : 12.20PE

瀚藍(lán)環(huán)境 : 13.30PE

重慶水務(wù) : 14.02PE

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順便因?yàn)榭此畡?wù)行業(yè)，也留意了一下$中國(guó)水務(wù)(00855)$，可惜是民企。但蠻有趣的，中國(guó)水務(wù)的段傳良先生曾服務(wù)於國(guó)內(nèi)政府水利部十多年。公司的直飲水業(yè)務(wù)蠻厲害，去年2.3億的收益，一年間成長(zhǎng)到4億，增速70%也符合上面的水質(zhì)概念，Ⅲ級(jí)及以上地表水是可以作為飲用水水源的水，不知道未來這個(gè)利用率計(jì)算包不包直飲水？要是的話，可能真會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

因?yàn)榭搭悇eⅢ級(jí)及以上地表水是可以作為飲用水水源的水，而這領(lǐng)域過去應(yīng)該沒有開發(fā)。所以還有很大增長(zhǎng)空間。

各大水務(wù)公司也可以參考一下當(dāng)中行業(yè)的未來方向～

首創(chuàng)環(huán)保，中國(guó)水務(wù)，北控水務(wù)集團(tuán)，興蓉環(huán)境，中山公用，粵海投資，瀚藍(lán)環(huán)境，重慶水務(wù),洪城環(huán)境，武漢控股，綠城水務(wù)，國(guó)中水務(wù)，錢江水利，江南水務(wù)

雖然流動(dòng)性不好，但期待上海實(shí)業(yè)環(huán)境估值提升，翻一倍回到6PE，0.5PB，回到行業(yè)平均值水平

關(guān)鍵詞： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 中國(guó)水務(wù) 黃河流域