原創杜辰飛芒格書院 視頻李錄2006年在哥倫比亞商學院的講座

我兩年前出于好奇開始閱讀巴菲特歷年股東信，從中感受到了價值投資的精妙和樂趣。從此便一發不可收拾地閱讀了伯克希爾股東大會文本、《聰明的投資者》、《證券分析》、《窮查理寶典》、《文明、現代化、價值投資與中國》等一系列書籍，所有能找到的資料都會從頭到尾通讀。

(相關資料圖)

自認為對價值投資的基本概念已經有較為初步的理解，但是親身實踐時發現理解概念和實際操作中間有巨大的鴻溝，就好比理解原子彈的概念并不難，但是成功造出原子彈又是另外一回事了，確實是簡單但不容易。

在這個鴻溝上造一座橋的方法之一，就是學習曾經的經典案例，如果在當時得到同樣的信息，自己會如何判斷。然后將自己的思路與大師的思路進行比較，進步會很快。這也是我認為案例梳理有價值的地方。

我是在網絡上第一次聽了李錄2006年在哥倫比亞商學院的講座，當時手頭沒有相關材料，所以案例分析部分只聽了個熱鬧，覺得十分可惜。

后來發現在《文明、現代化、價值投資與中國》這本書中居然有該講座的文字版，并且附有添柏嵐和現代百貨公司的資料，非常興奮，立刻對著書重新聽了一遍。

但是我認為在聽了第三遍的時候才有一種徹底懂了的感覺，之前都是似懂非懂。而且可以看出哥倫比亞商學院學習價值投資的學生現場反饋也不是很好，可能確實有一些對新手較為模糊或者不知道在哪個部分獲取信息的問題。另外，課堂上的講解有時也相對跳躍，所以我認為從一個學習者的視角梳理這兩個案例是有價值的，會對初學者有一些幫助。

《文明、現代化、價值投資與中國》書中收錄的添柏嵐《價值線》資料

根據表格內容，我們可以得出如下有關資產負債表的信息：

《文明、現代化、價值投資與中國》書中收錄的現代百貨公司 《價值線》資料

現代百貨公司的資料可能比添柏嵐更難讀懂一些，按照同樣的步驟，在這里說一下我的理解：

這兩個案例是“撿煙蒂”式的投資，李錄也沒有長期持有這兩家公司，認為它們并沒有卓越公司的特征。根據這兩個案例，以下是我對類似“撿煙蒂”方法的總結：

1.首先看價格，然后看資產負債表上的信息，例如凈資產、運營資本、現金、固定資產等。將這些數據與價格進行比較，如果價格不對就不用再看下去了；

2.如果價格相對便宜，也要看公司的盈利能力，例如息稅前利潤、資本回報率等。公司的盈利狀況最好不要太差；

3.如果上述指標均通過考核，后續需要集中花時間和精力來了解公司，判斷資產狀況和盈利能力是否真實，是否有什么自己不知道的因素導致了公司如此便宜。需要得到準確和完整的信息，最怕的是可能有一些不知道自己不知道的因素。

4.在獲得了完整和準確的信息并且考慮了所有有利和不利因素后，如果認為可以買，就重倉買入。

我曾經比較困惑現在的投資者應該采用“撿煙蒂”的方法還是在合理的價格買入一家偉大公司并長期持有的方法，似乎兩者是沖突的，能稱之為煙蒂的公司絕大多數情況下絕對不是偉大的公司。而且撿到便宜的煙蒂比之前要困難很多，芒格也說現在基本上不會發現市值是運營資本三分之一的公司了。

但是研究過這兩個案例后我發現這兩種方法有很多地方是共通的，即使是一個煙蒂，也要從內到外把這個煙蒂了解清楚之后才可以進行投資。

另外，撿煙蒂也有助于提高對商業和會計的理解，在遇到真正偉大公司的時候，才可以看到機會并抓住機會。

有人在伯克希爾的年會上問巴菲特現在擁有小資金的投資者應該如何投資，巴菲特回答說他會從字母A開始，也就是所有公司都會看。

所以說，如果要開始價值投資，還是應該遵循李錄向我們展示的方法認真地去看每一家公司，說不定在某一個角落就會看到一家被遺忘的便宜的公司。同時，通過實踐加深對價值投資原理和對商業的理解，耐心等待在自己能力圈中的機會，相信復利的力量。

總而言之，在過程中享受樂趣，每天在獲得真知的道路上向前一步，就是做價值投資本身的意義。

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注1.雖然巴菲特說他沒有搞笑文章的時候才去看賣方的報告，但是李錄對賣方報告的態度似乎較為中立。

注2.原書翻譯是原來會發布盈利指引，但是后來不提供指引了，所以惹惱了投資者。錄像里說的是沒有deliver，應該是沒有兌現指引的意思，而不是沒有送達指引。

關鍵詞： 價值投資 現代百貨 哥倫比亞